美債暴跌何時能停歇？

近期美國經濟數據接連走弱：7 月零售銷售環比下滑 0.6%，顯著低於市場預期的上漲 0.1%，疊加非農、通脹數據走弱，多項經濟指標持續降温。市場下調美聯儲加息預期，9 月加息概率回落至 30% 左右。

收益率曲線陡峭化持續加劇：短端美債利率下行，但 10 年期美債收益率突破 4.7%，30 年期美債收益率達到了 5.3% 的二十年新高。

經濟走弱、加息預期降温，長債收益率卻難以下行，美債市場到底在交易什麼？

一、長債收益率為何下不來：供給壓力導致期限溢價持續抬升

1.財政發債與赤字擔憂：美國 7 月財政赤字達到創紀錄的 4320 億美元，推動美國國債總量逼近 40 萬億美元。上週美國國會預算辦公室 (CBO) 上調對 2026 財年的赤字預測，從 2 月份預估的 1.9 萬億美元增加到 2.1 萬億美元，主要原因是最高法院判決導致關税收入大幅不及前期預估。美國債務壓力增大，使得美債的買家羣體對價格變得更加敏感，推高了期限溢價。美國財政部週一公佈的數據顯示，外國持有的美債在 6 月下降，日本和中國減持金額最大。

2.AI 產業鏈債券發行融資需求激增：亞馬遜、Alphabet、英偉達、AMD 等企業密集推出大額長久期美元債，用於數據中心與算力基礎設施資本開支。截至 2026 年 8 月上旬，美國頭部雲與 AI 科技巨頭年內美元債發行量已經超過 2200 億美元。近期英偉達又達成 5000 億美元融資合作協議，進一步加劇市場對長久期資產供給的擔憂。債券投資者開始警惕這類潛在或有負債未來實質落地帶來的衝擊。

二、後續關鍵時間點：11 月中期選舉

展望後市，2026 年 11 月 3 日美國中期選舉，將成為影響美國財政路徑、進而影響長債走勢的核心變量。

市場普遍預期共和黨大概率守住參議院，但眾議院歸屬充滿變數：民主黨僅需要淨增 3 個席位，即可拿下眾議院多數席位。

從當前市場定價來看，分裂政府屬於大概率情景。在此情形下，長端收益率上行壓力有望緩解，美債收益率曲線可能會平坦化。

三、總結

1、短期來看，財政供給、AI 企業融資兩大壓力導致了美債長期限收益率維持高位。

2. 若中期選舉出現分裂國會情形，將使得財政預期邊際緩和，目前長債做多的性價比正在顯現。

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