美債暴跌還沒完？三大隱憂懸頂：機構警告美債拋售潮或進一步惡化

30 年期美國國債收益率飆升至近 20 年高位，而多位策略師警告，這場拋售潮遠未結束。

週一，30 年期美國國債收益率上漲逾 4 個基點至 5.311%，創 2007 年 6 月以來最高水平。與此同時，美國財政部公佈的數據顯示，美國國債的主要持有國英國、中國和日本均在 6 月減持了美債。Fundstrat 技術策略師 Mark Newton 警告，30 年期收益率可能進一步攀升至 5.60% 至 5.70% 區間，且上行節奏或快於常規。

值得關注的是，上述走勢出現在美國經濟數據偏弱的背景之下——7 月零售銷售為 2025 年 5 月以來最差，勞動力市場亦顯示降温跡象。然而，全球收益率聯動上行、美聯儲潛在加息路徑以及供給與通脹壓力三重風險疊加，令長端美債持續承壓。

全球收益率聯動：美債拋售波及範圍超出美國本土

此輪 30 年期美債收益率的急升，導火索並非完全來自美國國內。

Mark Newton 指出，日本公佈了低於預期的經濟增長數據，但 GDP 平減指數卻超預期走高。"10 年期和 20 年期日本國債收益率隨之上行，並迅速波及美國市場，推動長期美債收益率創下多年新高。"他表示。

BMO 策略師亦將美國、日本、英國及歐洲多國的財政擔憂列為長期債券近期走弱的潛在原因之一。BMO 認為，即便美國經濟數據進一步走軟，全球長端借貸成本的整體重新定價也可能持續對美債收益率形成上行壓力。

美聯儲加息風險：強勁經濟或迫使政策進一步收緊

另一重風險在於，美國經濟可能仍過於強勁，使利率難以明顯下降。

德意志銀行在週一晚間的研報中指出，市場目前定價的是一種罕見的良性組合——經濟韌性與股市創歷史新高並存，且僅受到有限的央行進一步收緊以及可控的大宗商品供給衝擊的制約。德意志銀行宏觀策略師 Henry Allen 認為，這一組合難以持續：

"根據定義，強勁增長和活躍的風險資產意味着金融條件將維持寬鬆，進而推升需求，並迫使央行加快加息步伐。"

該行還指出，通脹仍高於目標水平，其分析顯示，歷史上 CPI 高於 3% 往往與美聯儲首年加息週期中超過 100 個基點的緊縮幅度相對應。

債市在無衰退情形下出現劇烈重新定價並非沒有先例。2024 年初，受更強勁增長和通脹驅動，10 年期美債收益率從 2023 年底的 3.88% 攀升至當年 4 月底的峯值 4.70%，市場對美聯儲快速降息的預期隨之瓦解。

供給與期限溢價：長端美債面臨特有壓力

第三重風險集中於長期限債券本身：投資者可能要求更高回報，以補償向美國政府進行數十年期限融資所承擔的風險。

大規模國債發行是一個重要壓力點。BMO 指出，最新一期 30 年期國債拍賣的成交收益率為 2001 年以來最高；此前七次 20 年期國債拍賣中有五次出現"尾差"（即拍賣收益率高於二級市場），顯示市場對超長期債券的需求不甚強勁。

通脹則可能帶來額外壓力。BMO 表示，能源價格仍是美債的潛在利空因素，尤其是因為即便經濟數據走軟，收益率也幾乎沒有表現出下行意願。德意志銀行更警告，若大宗商品價格再度受到衝擊，"增長和通脹同時遭受負面打擊的組合，可能令股票和債券同步承壓"。

綜合來看，長端美債目前同時面臨多個方向的壓力：全球收益率整體上行、美國經濟韌性可能超出預期，以及通脹與債務供給方面揮之不去的隱憂。

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