Santos 在支付了其所有自由現金流後，股價達到約 12 年來的新高，顯示了董事會的信心

要點：

• Santos 在七月預先警告了 Barossa 和 Pikka 的投產問題，因此上半年的疲軟數據並沒有帶來太多意外。
• 儘管整體自由現金流轉為負值，董事會仍將幾乎所有運營現金用於分紅，押注下半年情況會好轉。
• Santos 預計下半年產量將比上半年提高 20% 至 30%，並預計將隨之出現更強的自由現金流。

Santos（STO）在上半年發佈的業績基本平淡，此前在七月已向市場預警其 Barossa 和 Pikka 項目的問題，這些問題延遲了產量的提升，並對上半年的現金流造成了壓力。

然而，隨着 Barossa 接近滿負荷生產，Pikka 也在逐步達到穩定產量，董事會宣佈了一項符合預期的中期分紅，幾乎支付了 Santos 上半年所有的運營自由現金流。

Santos 首席執行官 Kevin Gallagher 表示：“隨着 Barossa 和 Pikka 的主要開發建設和高峰期資本支出已結束，下半年的產量預計將比上半年提高 20% 至 30%，這將支持更強的自由現金流和股東回報。”

該股目前上漲 2.7%，至 8.34 美元，為 2014 年 10 月以來的最高點。

Santos 1H26 財務數據聚焦

Santos 發佈的業績與其在七月預告的數字一致：

• 中期分紅：每股 11.6 美分，同比下降 13.4%，與去年同期的每股 13.4 美分相比 — 符合 11.6 美分的市場共識，略高於摩根士丹利自己預測的 11.4 美分。總支付額為 3.77 億美元。
• 上半年產量：4560 萬桶油當量，同比增長 3%。
• 銷售收入：26 億美元（26.2 億美元），同比增長 1.6%。
• EBITDAX：16 億美元（15.55 億美元），同比下降 11.5%。
• 報告淨利潤：3.55 億美元，同比下降 19.1%。
• 基礎利潤：3.97 億美元，同比下降 21.9%。
• 運營自由現金流：3.78 億美元，同比下降 65%。
• 財務槓桿：28.1%（不包括運營租賃時為 23.2%）。

Santos 報告上半年淨利潤為 3.55 億美元，同比下降 19%，基礎利潤下降 22% 至 3.97 億美元，部分原因是其計算耗竭的方式發生了變化。由於油和凝析油價格上漲，銷售收入小幅增長 1.6% 至 26.2 億美元，而 EBITDAX 下降 12% 至 15.6 億美元，因為 Barossa 和達爾文液化天然氣開始投產，Santos 在投產期間購買了第三方貨物。

運營自由現金流下降 65% 至 3.78 億美元。整體來看，在增長支出後，轉為負的 1.19 億美元，而去年同期為正的 2.56 億美元。Santos 將此歸因於 Barossa 和 Pikka 的投產成本、6 月 30 日兩側貨物運輸的時機以及巴布亞新幾內亞的低提取量，所有這些預計將在下半年得到扭轉。財務槓桿為 28.1%，不包括租賃時為 23.2%。

下半年將會更好

在 Santos 七月的第二季度更新後，分析師們普遍願意忽視這一疲軟的上半年，將投產的延誤視為時機問題，而非資產損害。Jarden 認為這些問題在進入下半年時基本得到解決，而 RBC 資本市場和中信證券均將季度業績不佳歸因於時機問題，而非結構性問題。瑞銀更進一步，稱此次更新是業務在結果發佈前的重大去風險。

隨着產量的提升，下半年液化天然氣價格將更強地反映在收益中。Santos 的大部分液化天然氣以三個月的滯後出售，管理層指出：“這種更強的定價帶來的好處將在下半年流入實現價格中”，而 JCC（日本原油混合）目前的交易價格已超過每桶 100 美元。

首席財務官 Lachlan Harris 指出：“每當布倫特油價超過我們的盈虧平衡點 10 美元時，自由現金流將從目前的約 4 億美元增加到 Barossa 和 Pikka 達到穩定產量後在 5.5 億到 6 億美元之間，增加約 50%。”

結論：通過將幾乎所有的上半年運營現金作為分紅支付，在整體自由現金流為負的情況下，董事會支持了其對 Barossa 和 Pikka 重投資已結束的看法，公司現在進入分析師所稱的 ‘收穫’ 階段。市場似乎願意持相同觀點，Santos 在過去六個月中一直頑固地低於 8 美元的交易水平。現在的考驗是交付，Pikka 將在第三季度末達到穩定產量，Barossa 保持穩定，而第二季度的油價上漲將在液化天然氣收入中反映出來，滯後效應正在消退。