美債收益率成 “房間裏的大象”，股市投資者卻對其視而不見

全球債券收益率持續攀升，但股市投資者似乎選擇視而不見。華爾街策略師普遍認為，收益率尚未高到足以終結股市牛市的程度——但他們也承認，這一判斷存在明確的臨界點。

美國銀行最新全球基金經理調查顯示，受訪機構投資者將 56% 的投資組合配置於股票，為 2021 年 11 月以來最高水平。

與此同時，同一調查顯示，"債券收益率無序上行"被視為股市面臨的第二大威脅，僅次於對 AI 泡沫的擔憂；另有 25% 的受訪者將新一輪通脹反彈列為最大風險。

週三，美國財政部意外宣佈將加大長期國債回購規模，為市場帶來短暫喘息——10 年期美債收益率當日下行 6 個基點至 4.65%，30 年期收益率則下行 9 個基點至 5.19%。但收益率週四已重新回升。

儘管"債券收益率無序上行"高居風險榜單前列，機構投資者的實際操作卻與這一擔憂背道而馳。美國銀行調查顯示，基金經理當前股票配置比例達到 56%，為近三年來峯值。

Roth Capital Partners 首席技術策略師 JC O'Hara 表示，當前股市雖處於收益率上行背景下，仍維持在歷史高位附近，投資者"應當看多，或至少保持積極態度"。

他指出，盈利預期改善、經濟前景向好，以及市場對中東局勢的關注度有所降低，共同推動風險偏好回升，而標普 500 指數在風險偏好改善階段往往能實現較強的前瞻性回報。

Sevens Report Technicals 編輯 Tyler Richey 則持相對審慎的立場。他在採訪中表示，收益率上行是"房間裏的大象"，對這一本已在創歷史新高後陷入震盪的股市構成潛在威脅。

部分策略師將分析重心從收益率絕對水平轉向收益率曲線形態。Ned Davis Research 首席美國策略師 Ed Clissold 週二指出，當前股市正處於收益率曲線的"甜蜜區間"。

目前，10 年期美債收益率較 2 年期高出約 49 個基點。Clissold 將 10 年期收益率高於 2 年期最多不超過 150 個基點的"温和正斜率收益率曲線"形態，定義為標普 500 表現最為穩定且收益最豐厚的區間。

根據 NDR 追溯至 1976 年的歷史數據，在該形態下，標普 500 平均年化回報約為 11%。

即便是當前的股市多頭陣營，也普遍承認，若收益率持續走高，終將對市場形成實質性壓制。

嘉信理財金融研究中心首席投資策略師 Liz Ann Sonders 表示：

"目前水平尚在可接受範圍內，但我認為，如果（10 年期收益率）進一步逼近 5%，可能會像 2023 年那樣令市場產生劇烈震動。"

2023 年 7 月底至 10 月下旬，10 年期美債收益率短暫觸及 5%，期間標普 500 指數累計下跌 10%。

Miller Tabak + Co.首席市場策略師 Matt Maley 在電話中的表述則更為簡練："債券收益率開始上行，股票市場選擇忽視——直到忽視不下去為止。"