阿里巴巴預計 560 億美元的資本支出計劃已過半，將迎來回報

分析師表示，阿里巴巴集團控股預計將進一步加速雲業務增長，擴大運營利潤率，並在人工智能投資方面實現更快的回報，因為這家中國科技巨頭在其 3800 億元人民幣（約合 560 億美元）的人工智能基礎設施支出計劃中已達到中期。“我們認為，最重要的增量信息是雲業務增長尚未達到頂峯，” 野村證券分析師在週五的一份研究報告中表示。該評論是在阿里巴巴週四發佈的報告之後，報告顯示其雲和人工智能業務在截至 6 月的三個月內收入增長了 45%，創下 22 個季度以來的最快增長。“這種加速增長是在顯著的利潤率擴張的同時發生的，而不是以犧牲盈利能力為代價，” 野村證券分析師寫道，強調人工智能雲部門的調整後息税折舊攤銷前利潤率（Ebita margin）達到了 11.6%，高於一年前的約 7%。傑富瑞預計，阿里巴巴的雲計算和計算服務（該公司的新報告部門，涵蓋其雲業務和 T-Head 芯片部門）的收入增長將在 9 月份的季度中超過 50% 的同比增長，並在接下來的兩個季度中進一步增強，直到 2027 年 3 月。我們認為阿里巴巴的業績在雲增長方面帶來了積極的發展，成為一個亮點。高盛首次向投資者清晰展示了其人工智能資本支出（capex）的回報。在週四的財報電話會議上，集團首席執行官吳泳銘表示，其人工智能計算投資將在三年內實現盈虧平衡——或者可能在兩年內實現，因為毛利率上升。吳表示，截至 6 月底，公司已在資本支出上花費了 1900 億元人民幣，這是其去年宣佈的在未來三年內承諾 3800 億元人民幣用於數字基礎設施計劃的一部分。在電話會議後，高盛分析師將其 2027 和 2028 財年的資本支出預期分別上調至 2100 億元人民幣和 2400 億元人民幣，主要受到強勁的人工智能需求和有利的投資資本回報率（ROIC）推動，促使支出增加。“我們認為阿里巴巴的業績在雲增長方面帶來了積極的發展，成為一個亮點，儘管資本支出上升，但 ROIC 的確定性更高，且每股收益增長出現拐點，快速消費品單元經濟狀況改善，” 高盛表示。阿里巴巴的股票在週五在香港下跌了 2.5%，收於 123 港元。儘管其季度支出 677 億元人民幣超過了國內同行騰訊控股的 528 億元人民幣，但這些數字突顯出與美國超大規模雲服務商之間的規模差異。主要的美國科技巨頭——亞馬遜、微軟、谷歌母公司 Alphabet 和 Meta Platforms——預計在 2026 年將共同支出約 7000 億美元的資本支出，平均每家公司每季度支出 440 億美元。阿里巴巴面臨的最大財務擔憂之一仍然是其激進支出計劃下現金流出增加。6 月份的自由現金流出同比增長超過一倍，達到 447 億元人民幣，因為對雲基礎設施的更大投資壓縮了現金生成。分析師預測，對計算的激增需求和專有人工智能芯片的部署將抵消短期現金流壓力。吳還解釋了季度資本支出激增的原因，提到採購時機、滿足人工智能代理需求的額外中央處理器能力以及更高的芯片價格。吳舉了一個強勁需求的例子：2020 年購買的 Nvidia A100 卡和 2018 年購買的 V100 卡在其數據中心仍在滿負荷運行。阿里巴巴的專有芯片製造部門 T-Head 是這一回報模型的核心支柱。阿里巴巴已累計出貨超過 50 萬台上一代芯片，並於本月開始在其雲上商業化 T-Head 最新的 Zhenwu M890 芯片，以超級節點形式設計，旨在將數百或數千個芯片連接在一起，作為一個巨型超級計算機。展望未來，吳表示，長期的收入增長和利潤率擴張趨勢將 “異常強勁”，因此，雲部門 “對實現到 2030 年外部收入達到 1000 億美元的目標充滿信心。”