恒生科技指數擬擴至 50 只，寧德時代等 20 家公司有望入選

恒生指數公司在近期發佈了恒生科技指數編制方式的修訂建議，修訂建議主要針對香港科技板塊的組成結構持續擴闊，以及增長較快的公司往往市值較小兩方面情況。

本次修訂一方面擴大了科技行業的覆蓋面，另一方面將恒生科技成分股數量從當前的 30 只擴展到 50 只，並在當前的市值篩選基礎上，新增收入增長組別。

我們認為本次修訂方案確實能在一定程度上增加指數的成長性和代表性，但在權重計算方式不變的情況下，對現有的指數權重結構影響有限，且收入增長的篩選方式之下行業週期性等問題仍然客觀存在。

科技行業的自身特性意味着科技指數的長期向好更多依賴指數的持續迭代，因此一個具包容性的 IPO 環境，以及在穩定性和及時性之間取得平衡的選股標準其實是科技指數長期向好的制度基礎。

⚫ 收入增長組別選股維度的確能在一定程度上增加指數的成長性和代表性，但初始權重較低且未考慮行業週期性的影響。

根據恒指官方的測算結果，新增的收入增長組別 10 只成分股總權重僅為 2.4%，遠低於現有成分股 88.5% 和新增市值組別 10 只成分股的 9.1% 權重，因此從被動基金的視角來看，收入增長組別中新增加的成分股來自被動資金的淨流入規模較為有限。

另一方面，雖然收入增長維度的納入確實會在一定程度上增加指數整體的成長性，但這一維度無法剔除部分週期性行業的影響：對某些實質上的週期股而言，其有可能在收入高增確認的時間點被納入指數，但隨後其營收增速可能會見頂回落。且考慮到港股的強制業績披露週期為半年，因此往往需要等待兩個業績期（即一年）的時間才能夠判斷 “收入高速增長”，納入指數的時間點可能仍然存在滯後的問題。這一悖論恰恰體現了科技投資的難點：試圖通過一個客觀穩定且後驗的選股條件選出具備極大潛力的科技股幾乎是一個難以完成的任務，科技行業紛繁複雜且非線性變化的特徵意味着選股更多依賴主動投資者的前瞻性和靈活性。

另一方面，科技 “花無百日紅 “的特徵意味着科技指數的長期向好更多依賴於指數的持續迭代，因此一個具包容性的 IPO 環境，成分股穩定性和選股及時性之間取得平衡的指數編制方案其實是科技指數長期向好的制度基礎。

⚫ 恒生科技指數成分股二八分化的效應不會有根本改變，且指數擴容對部分主動基金的影響更大。

由於恒生科技指數成分股的自由流通市值差異極大，但個股權重上限僅為 8%，因此市值靠前的股票其指數權重實際上被嚴重壓低。鑑於本次指數編制方式調整並不涉及個股權重計算方式的改變，因此擴容所帶來的權重稀釋對大市值股票而言影響極為有限，且被動追蹤港股指數的 ETF 調倉均集中在有價格保護區間的尾盤集合競價環節，對股價的衝擊效應同樣較小。

恒指官方的測算結果顯示，按照當前的調整方案，前 10 大權重股的比重可能從當前的 70.6% 下降到 66.3%。相較於被動基金，我們認為指數擴容對部分主動基金的影響反而更大，因部分主動基金會將重要指數的成分股作為其選股池。

⚫ 若指數編制方式調整方案通過，我們預計以下 20 家公司有望納入恒生科技指數：

市值擴容組別為寧德時代（3750.HK）、天數智芯（9903.HK）、ASMPT（0522.HK）、萬國數據-SW（9698.HK）、瑞聲科技（2018.HK）、壁仞科技（6082.HK）、優必選（9880.HK）、建滔積層板（1888.HK）、思摩爾國際（6969.HK）、鴻騰精密（6088.HK）；

收入增長組別為晶泰控股（2228.HK）、微創機器人-B（2252.HK）、文遠知行-W（0800.HK）、邁富時（2556.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）、滴普科技（1384.HK）、九方智投控股（9636.HK）、英諾賽科（2577.HK）、禾賽-W（2525.HK）、中環新能源（1735.HK）。

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