美聯儲的研究發現，加密貨幣投資者主要受其信念驅動，並且容易受到回報的影響

克利夫蘭聯邦儲備銀行的一份新工作論文提供了一個引人深思的解釋，説明為什麼加密貨幣的表現與傳統金融資產如此不同：購買加密貨幣的美國人不僅在人口統計特徵或風險偏好上有所不同，他們對數字資產未來回報的信念也截然不同。

這一發現可能有助於解釋加密貨幣持續的波動性以及反彈如何吸引新買家，從而可能形成一個反饋循環，價格上漲強化了看漲預期，並吸引更多投資者進入市場。

通過對每波多達 25,000 個美國家庭的重複調查，研究人員 Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion 和 Yuriy Gorodnichenko 發現，關於加密貨幣回報的預期比廣泛的人口統計特徵更能解釋誰擁有加密貨幣的差異。

這篇題為《你甚至懂加密貨幣嗎，兄弟？家庭金融中的加密貨幣》的論文還使用了一項隨機信息實驗，表明僅僅提供有關比特幣（BTC）近期表現的信息就能增加人們的加密貨幣配置意願和後續購買。

加密貨幣的感知風險與擁有情況。來源：克利夫蘭聯邦儲備銀行

研究人員表示，這些結果指向了投機泡沫背後的潛在機制：過去的收益可以吸引新投資者，他們的購買推動價格上漲，並可能吸引更多買家。

“正收益吸引新參與者，從而進一步推高價格，” 作者寫道。

這一動態尤其引人注目，因為加密貨幣仍然為大多數人所不理解。在研究人員 2021 年的調查中，87% 不擁有加密貨幣的人表示，他們不知道在接下來的一年中可以期待什麼回報。在加密貨幣擁有者中，這一比例仍為 54%。

擁有權與兩位數回報預期相關

然而，對於那些願意做出預測的人來説，差距是巨大的。加密貨幣擁有者預計在接下來的一年中獲得平均 22% 的回報，而非擁有者僅為 7%。擁有者還傾向於認為加密貨幣的風險低於非擁有者。

研究人員發現，預期回報在決定擁有權方面異常強大。個人預期的加密貨幣回報每增加一個百分點，與擁有加密貨幣的概率增加 0.8 個百分點相關。關於回報和風險的預期共同解釋了加密貨幣擁有權的顯著差異，遠超過可觀察的特徵，如年齡、收入和性別。

這使得加密貨幣與股票、債券和黃金形成鮮明對比。對於傳統資產，人口統計和財務特徵通常比預期回報的差異具有更大的解釋力。加密貨幣則反轉了這種關係。

來源：克利夫蘭聯邦儲備銀行

儘管如此，加密貨幣投資者的人口統計特徵仍然獨特。40 歲以下的人擁有加密貨幣的可能性比 60 歲以上的人高出 13 個百分點，即使在控制其他特徵後也是如此。男性擁有加密貨幣的可能性比女性高出約 4 個百分點，而高收入和更富裕的家庭也更可能參與其中。

該實驗提供了或許是論文對加密市場最重要的發現。

在 2025 年，研究人員隨機分配家庭接收有關比特幣、股票、GameStop 或通貨膨脹的信息。被告知比特幣過去 12 個月回報的參與者將其期望的加密貨幣投資組合配置提高了約 2 個百分點，相對於對照組的 4.3% 期望配置，增加了約 47%。實際後續的加密貨幣購買也增加了約 2.5 個百分點。

作者將這一結果描述為 “提供有關近期比特幣回報的信息促使一些家庭開始購買加密貨幣。”

這一效果集中在那些表示由於缺乏足夠信息而不擁有加密貨幣的人羣中。那些已經認為加密貨幣是糟糕投資的人通常對信息處理沒有反應。

論文還發現，加密貨幣財富可以滲透到家庭消費中。比特幣價格翻倍使得整個金融投資組合都在加密貨幣中的家庭購買耐用品的可能性增加了 1.4 個百分點，相當於相對於無條件購買概率的約 7% 的增加。但這一效果並未持續到日常消費中。

這使研究人員進行了鮮明的比較：加密貨幣的收益似乎更像是 “賭博收入” 或彩票獎金，而不是財富的永久性增加。

更廣泛的含義是，加密貨幣的波動性可能部分根植於分歧和學習，而不僅僅是市場基本面。作者總結道，加密貨幣之所以突出，是因為它被廣泛誤解，投資者對其前景形成了截然不同的看法，而關於過去回報的新信息可以改變預期和行為。

“投資者之間缺乏關於加密貨幣的共同信息和信念，” 他們寫道，“這表明價格波動將繼續成為這一新資產在可預見的未來最顯著的特徵之一。”

對於加密市場而言，這暗示了一個潛在的不安結論：下一波零售需求可能不僅取決於比特幣的價格，還取決於投資者被告知的前期價格。