PicPay (PICS) 2026 年第二季度收益電話會議：收入增長、信用風險及第三季度指引

PicPay 在 2026 年第二季度报告了快速的收入和信贷组合增长，同时运营杠杆支持了调整后净收入的显著增加。随着组合的成熟，资产质量指标仍然是重点关注，特别是在私人工资贷款方面。

关键要点

• 总收入达到 41 亿巴西雷亚尔，同比增长 67%，环比增长 17%。不包括衍生品和对冲会计的管理收入为 37 亿巴西雷亚尔。
• 调整后净收入同比增长 135%，环比增长 67%，达到 2.83 亿巴西雷亚尔，部分得益于巴西的 Lei do Bem 技术税收激励。
• 信贷组合同比增长 99%，环比增长 14%，达到 319 亿巴西雷亚尔。低风险贷款和成熟信用卡贡献了季度组合增长的 86%。
• 收入多样化持续进行：71% 的收入来自无或低信用风险来源，包括担保和部分担保贷款、费用、佣金、浮动和对冲会计，而一年前为 63%。
• 早期逾期率从 8.4% 改善至 7.5%，但逾期超过 90 天的贷款上升至 9.8%，随着组合的老化。管理层预计到年底该比例将降至低十几。
• 对于 2026 年第三季度，PicPay 预计管理收入为 40 亿巴西雷亚尔，净利息收入为 21 亿巴西雷亚尔，调整后净收入约为 2.65 亿巴西雷亚尔。

核心财务数据

指标	2026 年第二季度	变动	备注
总收入	41 亿巴西雷亚尔	+67% 同比; +17% 环比	包括衍生品和对冲会计
管理收入	37 亿巴西雷亚尔	+59% 同比; +17% 环比	不包括衍生品和对冲会计
净利息收入	20 亿巴西雷亚尔	+65% 同比; +18% 环比	净利息利润率上升至 19.4%
毛利润	12.5 亿巴西雷亚尔	+48% 同比; +14% 环比	得益于运营杠杆
调整后税前收益	2.91 亿巴西雷亚尔	+174% 同比; +17% 环比	反映收入增长和成本控制
调整后净收入	2.83 亿巴西雷亚尔	+135% 同比; +67% 环比	受益于 Lei do Bem 税收激励
调整后 ROE	20.2%	2026 年第一季度为 15.5%	也受益于税收激励
总信贷组合	319 亿巴西雷亚尔	+99% 同比; +14% 环比	消费贷款占 93%
存款	358 亿巴西雷亚尔	+45% 同比; +10% 环比	融资成本为 CDI 的 96.2%
合并 TPV	1676 亿巴西雷亚尔	+27% 同比; +7% 环比	钱包和银行 TPV 为 1426 亿巴西雷亚尔
调整后效率比率	44.8%	环比下降 210 个基点	调整后的运营费用为 9.55 亿巴西雷亚尔

业务和运营表现

PicPay 在本季度结束时拥有 7040 万个账户，同比增长 10%，季度活跃客户为 4540 万。每用户平均收入（ARPAC）同比增长 52%，环比增长 14%，达到 92 巴西雷亚尔。排除对冲会计后，ARPAC 为 83.3 巴西雷亚尔。

收入结构继续向更多多样化来源转变。担保信贷收入达到 10 亿巴西雷亚尔，同比增长 158%。无担保信贷收入增长 40%，达到 12 亿巴西雷亚尔，而非信贷收入增长 57%，达到 19 亿巴西雷亚尔。

卡 TPV 同比增长 40%，环比增长 12%，达到 195 亿巴西雷亚尔。消费贷款发放达到 48 亿巴西雷亚尔，同比增长 78%。

私人工资贷款组合达到 72 亿巴西雷亚尔，合同超过 360 万个。管理层表示，该产品继续产生有吸引力的边际 ROE 和更强的交叉销售。使用私人工资贷款的客户的平均 ARPAC 是 PicPay 平均客户的 8.9 倍，交叉销售比客户基础平均水平高出 30%。

中小企业活动也在扩大。PicPay 在 2026 年上半年每月新增平均 85,000 个中小企业账户，较一年前的 27,000 个有所增加。供应链融资发放达到 10.5 亿巴西雷亚尔，而第一季度为 6.93 亿巴西雷亚尔。

人工智能对客户产品和内部效率都有贡献。PicPay 表示，自 2025 年 10 月以来员工人数保持平稳，这意味着原本预计在 2026 年增加 10% 的计划将不会实现。约 90% 的员工积极使用公司的内部人工智能平台，而自年初以来，代币成本下降了 70%。

PicPay 于 8 月 3 日完成了对 Cover 的收购，现已更名为 CAV。管理层预计，收购的保险业务将在 2026 年 8 月至 12 月期间贡献 8000 万至 1 亿巴西雷亚尔的净收入。

管理层指引

PicPay 的 2026 年第三季度指引反映独立运营，不包括 CAV 的贡献。

2026 年第三季度指标	管理层指引
总信贷组合	约 347 亿巴西雷亚尔
季度风险成本	3.9%–4.1%
管理收入	约 40 亿巴西雷亚尔
净利息收入	约 21 亿巴西雷亚尔
毛利润	约 13 亿巴西雷亚尔
IFRS 税前收益	约 3.6 亿巴西雷亚尔
调整后 EBITDA	约 3.78 亿巴西雷亚尔
IFRS 净收入	约 2.55 亿巴西雷亚尔
调整后净收入	约 2.65 亿巴西雷亚尔

管理层将预计的净收入环比下降归因于有效税率的正常化，因第二季度受益于 Lei do Bem 的集中，而非运营恶化。

PicPay 预计融资成本将在第三季度回归至 CDI 的约 94%–95%。管理层还预计，风险调整后的净利息利润率将保持在 12%–12.1% 附近基本稳定。

在 CAV 收购预计对第三季度产生 150 个基点的资本影响后，管理层预计 PicPay 在 2026 年底的总资本比率约为 14%，普通股一级资本比率为 12%–12.5%。

风险和关注领域

逾期超过 90 天的贷款增加至 9.8%，而第三阶段贷款达到了 12.9%。管理层将这一增长主要归因于投资组合老化和在特定私人工资贷款领域的有意识的逐步风险承担，而不是可比风险组的恶化。

第三阶段覆盖率从 77% 下降至 74.1%。公司表示，这反映了对由 FGO 担保的重新谈判贷款的较低违约损失假设，而不是较弱的拨备标准。管理层预计覆盖率将在未来几个季度回升至高 70% 的范围。

季度风险成本从 3.7% 上升至 3.9%。信用损失准备费用从 9.74 亿巴西雷亚尔上升至 12 亿巴西雷亚尔，而总投资组合覆盖率保持稳定在 13.9%。

管理层预计，随着贷款老化，晚期逾期指标将面临进一步压力。到 2026 年底，逾期超过 90 天的贷款可能会接近低十位数，与当前的第三阶段比例趋同。

分析师问答亮点

• 债务重组： 该计划使第二季度信用成本减少约 5900 万巴西雷亚尔，并将逾期 90 天以上的不良贷款比例降低约 117 个基点。管理层预计第三季度将有额外但较小的好处。
• 融资： PicPay 预计将继续增长存款，同时通过资本市场工具和其他融资渠道进行多元化。管理层的目标是在未来几个季度将融资成本控制在 CDI 的 95% 左右。
• 私人工资风险： 管理层表示，正在有意识地扩展到特定的高风险客户群，同时保持其风险框架。私人工资贷款的年化风险成本被描述为中高十位数。
• 运营费用： 第二季度包括从第三季度提前支出的 3000 万巴西雷亚尔的市场营销费用。管理层预计市场营销成本将逐季降低，并进一步改善效率比率。
• 核销： PicPay 的政策在信用卡和个人贷款方面保持不变，为 360 天。
• ARPAC 增长： 管理层预计在现有客户群中深入渗透信用和保险产品将继续是主要的货币化驱动因素。

完整财报电话会议记录

---

完整财报电话会议记录

管理层发言

主持人

大家晚上好，欢迎参加 PicPay 2026 年第二季度财报电话会议。今天参加会议的有首席执行官 Eduardo Chedid，首席财务官兼投资者关系官 Andre Cazotto，以及消费者银行副总裁 Danilo Caffaro。

请注意，本次演示可能包含前瞻性声明和非 GAAP 财务指标。有关更多信息，请参阅屏幕上的免责声明以及 PicPay 网站投资者关系部分提供的财报材料。本次电话会议正在录音，会议结束后不久将在公司网站上提供重播。此时，

我想将电话交给 PicPay 的首席执行官 Eduardo Chedid。

Eduardo Simoes

谢谢你，主持人，欢迎大家。这是我们作为上市公司的第三次财报电话会议，我很自豪能分享我们在平台上强劲执行的又一个季度。

在我们进入结果之前，我想说几句关于我们首席财务官过渡的事情。正如我们在 8 月初宣布的，Andre Cazotto 已接替 Rodrigo Couto 担任我们的首席财务官。这次过渡是一个计划中的继任过程，我对我们的领导团队的实力充满信心。Rodrigo 在 PicPay 发展关键阶段发挥了重要作用，加强了我们的财务组织，领导了我们的萨班斯 - 奥克斯利准备工作，并在我们 1 月份成功上市中发挥了重要作用。

他是一个了不起的合作伙伴，我很高兴他将在年底之前继续作为特别顾问与我们合作。Cazotto 在支付和金融服务领域拥有超过 20 年的经验，自 2021 年以来一直在 PicPay 工作，负责我们纳斯达克上市的资本市场工作流、投资者关系和并购。他对我们的金融利益相关者有深厚的机构知识和良好的关系。Cazotto，我相信你是这个角色的合适人选。欢迎你，并祝我们在这个新篇章中一起好运。

Andre Cazotto

谢谢你，Eduardo。在公司如此激动人心的时刻担任这个角色是我的荣幸。在过去的几周里，我与 Rodrigo 和我们的团队密切合作，以确保顺利过渡。让我印象深刻的是我们财务基础的强大以及这项业务运营的纪律性。我很高兴能领导 PicPay 财务旅程的下一个阶段。

Eduardo Simoes

谢谢你，Cazotto。现在让我们进入第二季度的业绩。我为我们在第二季度所取得的成绩感到自豪。这张幻灯片用一张图片讲述了几乎每个指标的重大指导。信用投资组合为 319 亿巴西雷亚尔，比指导的高端高出 3%。风险成本为 3.9%，符合我们的指导范围。收入达到 37 亿巴西雷亚尔，比指导高出 3.6%，净利息收入为 20 亿巴西雷亚尔，比我们的指导范围高出 5.4%。但真正的故事在于盈利能力。

毛利润为 12.5 亿巴西雷亚尔，比指导高出 8.4%，得益于运营杠杆。调整后的净收入达到 2.83 亿巴西雷亚尔，比指导高出 15.5%，反映了强劲的收入增长和持续的成本控制。这就是故事。我们在各个方面都兑现了我们的承诺，特别是在最重要的盈利能力指标上表现强劲。

让我先从我们的运营指标开始，这些指标在持续增长。总账户数达到了 7040 万巴西雷亚尔，同比增长 10%，环比增长 3%。季度活跃客户增长至 4540 万巴西雷亚尔，反映出我们客户基础的持续参与。合并的 TPV（总支付交易额）为 1676 亿巴西雷亚尔，比去年增长 27%，环比增长 7%。钱包和银行的 TPV 达到了 1426 亿巴西雷亚尔，同比增长 19%，环比增长 6%。

总现金流入为 1364 亿巴西雷亚尔，同比增长 17%，环比增长 9%。平均每月超过 450 亿巴西雷亚尔。存款增长至 358 亿巴西雷亚尔，同比增长 45%，比上个季度高出 10%。这是对我们品牌信任和原则性增强的强烈信号。活跃保险保单达到了 1110 万，同比增长 63%，比第一季度高出 9%，我们的保险业务在各项指标上持续快速增长，环比增长稳定，基于已经强劲的比较基数。

转向财务数据。这是货币化引擎真正展现其力量的地方。总收入达到了 41 亿巴西雷亚尔，同比增长 67%，比上个季度高出 17%。这是快速增长的顶线。但让我强调一下其背后的情况。排除衍生品和对冲会计，管理收入为 37 亿巴西雷亚尔，同比增长 59%，环比增长 17%。这种加速是由担保和部分担保的信贷发放、深入的卡片使用和更丰富的基于费用的产品组合驱动的。

每位活跃客户的 ARPAC（每活跃客户平均收入）增长至 92 巴西雷亚尔，比一年前高出 52%，比第一季度高出 14%。排除对冲会计，ARPAC 为 83.3，显示出即使在同类比较中，我们对每位客户的货币化也显著增加。毛利润为 12.5 亿巴西雷亚尔，同比增长 48%，环比增长 14%。收入增长 67% 与成本增长的差距是这个模型所构建的运营杠杆，而这种杠杆在我们的单位经济中清晰可见。

每位活跃客户的服务成本为 21.3%，同比增长 13%，但环比仅增长 5%。值得注意的是，这一数字包括每位客户 70 巴西雷亚尔的季节性营销活动的机会性投资，这些活动是我们从第三季度提前进行的。排除这一预期，服务成本将为 20.6 巴西雷亚尔，仅代表 1% 的环比增长。

让我把这一点放在一个更广阔的视角来看。每位客户的收入同比增长 67%，而服务成本仅增长 13%。我们为客户提供的每一雷亚尔，产生的收入超过 4 巴西雷亚尔。这就是这个模型中内嵌的杠杆。调整后的税前收益达到 2.91 亿巴西雷亚尔，同比增长 174%，环比增长 17%。这反映出一个高效扩张的业务，并将顶线增长转化为底线结果。调整后的净收入为 2.83 亿巴西雷亚尔，同比增长 135%，比上个季度高出 67%。

从 1.69 亿巴西雷亚尔跃升至 2.83 亿巴西雷亚尔的环比增长反映了强劲的顶线势头、持续的成本控制以及来自巴西科技公司税收激励计划 Lei do Bem 的积极税收收益。我想花一点时间在这一幻灯片上，因为它捕捉了 PicPay 收入结构的计划性结构性转变。总收入 41 亿巴西雷亚尔的构成如下：29% 来自无担保信贷，24% 来自担保和部分担保产品，24% 来自费用和佣金，23% 来自浮动和对冲会计。关键数字是，我们 71% 的收入现在来自于无或低信用风险的收入来源，包括浮动、对冲会计、费用、佣金以及担保和部分担保信贷。这一比例比 12 个月前的 63% 有所上升。

我再说一遍，我们的总收入同比增长 67%，同时构建了一个基本上更具韧性的业务。更为多样化的收入结构，加上更高比例的担保信贷收入，使我们能够在更成熟的担保组合中平衡增长，同时利用有意的风险作为杠杆，通过小额和渐进的信用卡额度、先消费后付款的贷款以及选择性地扩展到私人工资贷款中的稍高风险集群来实现增长，所有这些都在保持相同的风险偏好和目标风险调整回报的情况下进行。

在过去 5 个季度中，单独看这 3 个收入引擎，担保信贷收入达到了 10 亿巴西雷亚尔，同比增长 158%，环比增长 23%。从 3.91 亿巴西雷亚尔到 10 亿巴西雷亚尔的轨迹讲述了我们的工资贷款业务达到重要规模的故事。无担保信贷收入为 12 亿巴西雷亚尔，同比增长 40%，比上个季度高出 11%，以强劲而谨慎的步伐增长。非信贷收入达到 19 亿巴西雷亚尔，同比增长 57%，环比增长 19%。这包括费用、佣金、浮动、对冲会计、保险和收购，所有这些都是轻资本的，且每个季度都在复合增长。三个引擎，三个增长向量，每一个都在变得更强。

关于回报，让我带您了解这一幻灯片上的两个图表。首先，调整后的净收入为 2.83 亿巴西雷亚尔，同比增长 135%，环比增长 67%。这代表了随着我们业务的扩展，盈利能力的显著加速。其次，调整后的股本回报率（ROE）为 20.2%，高于上个季度的 15.5%。这两个指标都受益于 Lei do Bem 的积极影响，我们的研发税收激励计划，这为强劲的季度表现做出了贡献。

转向信贷。PicPay 卡的交易总额为 195 亿巴西雷亚尔，同比增长 40%，环比增长 12%。随着我们成熟的用户群体推动每位用户的消费增加，卡片的使用参与度持续加深。消费者贷款发放达到 48 亿巴西雷亚尔，同比增长 78%，比上个季度高出 7%。总信贷组合达到 319 亿巴西雷亚尔，同比增长 99%，环比增长 14%。消费者贷款占总额的 93%，中小企业及其他占剩余的 7%。

在我们的受众和生态系统业务单元中，我们建立了一个组合，使我们的用户能够在 PicPay 内解决大部分日常需求。每天使用的更多理由驱动了更高的参与度，这为交叉销售金融产品和增加客户终身价值创造了机会。从购物和食品配送到旅行、娱乐、电信和城市出行，我们覆盖了日常生活的关键旅程。

一个突出的例子是 iGaming。在短短一年内，我们建立了一个高利润的业务，拥有超过 270 万客户，涵盖幸运数字、国家彩票和主题世界杯游戏，全部整合到我们的生态系统中。这种更广泛的日常生态系统提高了我们的相关性，加深了参与度，并加强了与客户的金融关系。在我们的中小企业板块，我们看到整体的真实动能。2026 年上半年，新开设的小型和中型企业账户每月达到 85,000 个，较 2025 年上半年增长了 27,000 个，增速达到三倍。供应链金融正在快速扩展。

本季度的发放额达到 10.5 亿巴西雷亚尔，而去年最后一个季度为 4000 万巴西雷亚尔，仅在一个季度前为 6.93 亿巴西雷亚尔。发展轨迹清晰，单位经济学吸引人。我们还向个人消费者推出了手机支付功能，将 7000 万付费用户转变为潜在商户。这是一种独特的分销策略，使我们在支付价值链中占据了独特的位置。我们刚刚推出了我们的营销 AI 代理。中小企业现在可以创建自助广告，我们的平台会识别商户地理范围内最相关的客户，并将广告投放给他们。第一周的结果是，10,000 个选项，1,500 个活动，触达 170 万人，AI 助力中小企业通过我们超过 7000 万客户的基础提升销售。

Danilo，请告诉我们更多关于消费者金融产品的亮点。

Danilo Caffaro

谢谢，Eduardo。我很高兴分享我们在进展和优先事项上的更新。我们的重点仍然很简单：为客户提供良好的服务，构建有价值的产品，并保持有序增长。我们的日常银行业务持续发展，反映出客户信任的增长和在支付、信贷和日常福利方面的更深层次参与，这得益于有序的执行、深思熟虑的风险管理和良好的客户体验。

我们的投资平台现在提供超过 280 种产品，包括投资基金和固定收益。我们还推出了一个经纪平台，允许客户通过我们的应用程序买卖股票。我们正在逐步向现有客户推出 Epic 细分市场。本季度的渗透率达到了 23%。Epic 信用卡占总卡片交易总额的 14%，80% 的用户群体积极使用亚马逊 Prime、爱因斯坦远程医疗和同一 Podar 收费标签等福利。

在巴西，便利性至关重要。无论是支付账单、使用远程医疗还是通过收费站，体验都应该快速可靠。AI 代理也正成为我们战略的核心。我们是第一家在 Claude 和 OpenAI 生态系统中拥有官方插件的巴西银行。我们还推出了第二代 WhatsApp 和应用内代理，配备更多工具、记忆、互联网访问和顺序多步骤执行。这强化了我们的 Atlas 战略，在用户需要我们的地方解决破碎的旅程，提供相关的产品和服务。

转向信贷。我们通过增加客户使用的产品的消费份额来继续获得市场份额。我们在私人工资贷款中达到了 6.4%，个人贷款中达到了 2.8%，卡片交易总额中达到了 1.6%，信用卡组合中达到了 1.2%。我们仍然相信我们有显著的增长空间。

转向组合增长。我们的信贷组合在第二季度增长了 39 亿巴西雷亚尔。其中 86% 的增长来自低风险贷款和成熟的信用卡。与上个季度相比，新卡对组合扩展的贡献几乎翻倍，反映了我们渐进的限额策略和新卡群体的成熟。

转向承保策略和群体表现。我们继续在两个互补目标上执行我们的承保策略：性能优化和增长优化。随着群体的成熟，渐进限额在组合中占据了更大的份额。信用卡组合中的不良贷款产生率在与去年同期相比的两个策略中表现更好，并且在考虑季节性因素后，仍然相对稳定。最近几个季度，两个策略的群体表现保持相对稳定，反映了我们模型的韧性和积极的风险管理方法。

在私人薪资贷款方面，自 2025 年第四季度恢复对产品运营成熟度的信心并实施新功能后，我们开始在增长集群中增加发放。这正在增加增长战略的组合。较新的群体反映出为了加速增长而故意承担的渐进风险，同时仍然保持在我们批准的风险承受范围和目标风险调整回报之内。尽管我们在同一风险组中没有看到相关的信用恶化早期迹象，但我们预计投资组合指标将在未来几个季度反映出在私人薪资贷款中额外的故意风险承担以及群体的老化和成熟。这些指标包括 90 天以上的不良贷款（NPL）第三阶段和风险成本占总投资组合的百分比。

随着新发放贷款在未偿还投资组合中所占比例的减少，它们对这些指标的稀释效应自然会减小。Cazotto 将在下一个会议中提供有关这些动态的更多细节。

现在深入了解我们的私人薪资贷款业务。本季度我们的投资组合达到了 72 亿巴西雷亚尔，合同超过 360 万份，雇主风险分散良好。预期的边际股本回报率仍然具有吸引力，得益于风险调整定价和与信用相关的收入。我们还看到这些客户的应收账款平均收入（ARPAC）和交叉销售指标有所改善，支持其他收入来源。我们对以健康的股本回报率和风险调整回报率扩大这一业务的能力充满信心。

现在我将把时间交给我们的首席财务官 Andre Cazotto，来介绍我们的财务业绩。

Andre Cazotto

谢谢你，Danilo。现在让我来回顾一下我们的逾期指标的演变，并解释这些曲线背后的动态。在左侧，我们展示了我们的早期不良贷款，定义为逾期 15 到 90 天的贷款。在第一季度达到 8.4% 后，早期不良贷款在第二季度改善至 7.5%。这是由于该期间的有利季节性效应，结合最近年份的表现改善，导致的季度环比减少。

在右侧，90 天以上的不良贷款在本季度增加至 9.8%，而第三阶段达到了 12.9%。这两个指标需要一起解读。90 天以上的不良贷款完全包含在第三阶段中。这意味着推动该指标的贷款已经被分类为信用受损，并相应计提准备金。第三阶段是更广泛的分类，因为它还包括其他[ Credipar ] 风险敞口，这些敞口可能并未逾期超过 90 天，但已被识别为恶化。

换句话说，第三阶段之外没有额外的信用风险。所有风险都已在该类别中被识别并计提准备金。这些后期指标的增加主要是由于投资组合的老化。随着我们的产品和年份的成熟，书籍中更大比例的贷款自然会迁移到逾期的后期阶段。这是一个机械的、预期的动态，发生在快速增长的投资组合中，并不是恶化的迹象。值得注意的是，这些指标将继续受到我们在私人薪资贷款中故意承担风险的战略的影响。这是一个有意识的投资组合决策，我们愿意在交换显著更好的风险调整回报的情况下承担更高的逾期风险。

随着投资组合的持续成熟和这一战略的成熟，我们预计 90 天以上的不良贷款和第三阶段将逐渐趋向于更稳定的水平。还需要强调的是，第三阶段的投资组合已经超过 75% 计提准备金，反映出对预期损失的强大覆盖水平，并加强了我们准备金框架的适当性。

接下来翻到下一页。这张幻灯片分解了从 2026 年第一季度到第二季度 90 天以上不良贷款和第三阶段的顺序变化的主要驱动因素。从 90 天以上的不良贷款开始，从 80.9% 变为 9.8%，净增加 93 个基点。主要驱动因素是投资组合老化，贡献了 318 个基点，反映出早期年份自然流向后期逾期阶段的季节性。这部分被[ Disney Holo ] 计划抵消，改善了 117 个基点。

季节性因素增加了 50 个基点，与该期间的典型模式一致。还值得注意的是，相较于前几年，新发放贷款的速度较慢，导致对该指标的稀释效应较小。这意味着分母增长较慢，导致该比率的上升压力。产品组合和其他因素分别贡献了 34 个基点和 7 个基点的适度抵消。对于第三阶段，从 12.7% 变为 12.9%，净增加仅 27 个基点。驱动因素大致相似，但有一个重要区别。

老化贡献了 184 个基点，影响明显低于 90 天以上不良贷款的 318 个基点。这不是一个常数。第三阶段是一个预不良贷款指标，捕捉信用恶化的早期阶段。因此，仍然适用于 90 天以上不良贷款的老化动态在前几个季度已经部分吸收在第三阶段中，导致较低的增量老化效应。季节性因素增加了 41 个基点，而[ Desal ] 计划抵消了 46 个基点。发放抵消了 117 个基点，产品组合和其他因素分别提供了 26 个和 9 个基点的额外抵消。

综合来看，这些瀑布图强化了我们之前的信息。我们观察到的不良贷款动态主要是由年份成熟、季节性以及我们在私人薪资贷款中故意承担风险的战略驱动，而不是投资组合基础质量的恶化。

进入下一张幻灯片。在左侧，第二阶段和第三阶段的形成持续改善。第二季度下降至 4.9%，相比于前两个季度的 5.1%。在右侧，第三阶段的形成在第二季度下降至 3.65%，相比于前一季度的 3.9%。这一改善主要受到[ Desire ] 谈判计划的影响。根据该计划重新谈判的大部分贷款仍在我们的资产负债表上，逾期天数少于 360 天。

重新谈判的风险敞口总额约为 5.2 亿巴西雷亚尔（BRL），考虑到平均折扣约为 50%，未偿余额减少了约 2.6 亿巴西雷亚尔。这一减少直接降低了第三阶段形成的余额，因此是改善比例至 3.65% 的主要因素。如果不考虑[ inhale ] 的影响，第三阶段的形成将约为 4%，大致与前几个季度持平。这一基础水平也反映了投资组合的自然老化。我们的产品和年份继续成熟。

现在让我带您了解按阶段分类的投资组合及我们的覆盖水平。第二季度，第三阶段保持在总信贷投资组合的约 13% 稳定。在覆盖方面，我们继续看到舒适的水平，第二阶段和第三阶段的覆盖率为 62.7%，第三阶段的覆盖率为 74.1%。第三阶段的覆盖率从第一季度的 77% 下降至第二季度的 74.1%。这一减少主要与[ Disinhala ] 重新谈判计划有关。

根据[ Sinhala ] 重新谈判的贷款享有 FGO 担保，运营担保基金覆盖未偿敞口的 50%。这一担保提高了这些贷款的预期回收率，从而降低了适用于这些敞口的损失给付率（LGD）。由于较低的 LGD 导致较低的准备金要求，这些贷款的纳入机械性地降低了整体第三阶段覆盖率。因此，从 77% 降至 74% 的变化并不反映投资组合质量的恶化、我们的准备金标准的变化或风险偏好的变化。这主要是由于 FGO [ GGR ] 支持的[ Sinhala ] 投资组合的较低 LGD 所导致的组合效应。

随着这一效应的正常化，我们预计第三阶段的覆盖率将在未来几个季度回升至 70% 高位范围。在信贷风险管理方面，我们的三个关键指标——损失吸收、风险成本和投资组合覆盖率，共同描绘了一个控制良好且准备金日益充足的账簿。我们的损失吸收比率在第二季度达到了 56.5%，舒适地处于我们内部指导方针的 40% 至 60% 范围内。

接下来是季度风险成本，第二季度为 3.9%。我们认为 3.7% 和 3.9% 的指导范围是在季度初提供的。从第一季度的 3.7% 到第二季度的顺序性增加主要是由于我们私人薪资投资组合的自然老化，早期年份继续成熟并流入准备金周期，这是考虑到过去几个季度该产品快速增长的机械性和预期动态。这一增加部分被来自[ Sinhala ] 计划的 5900 万巴西雷亚尔的积极影响所抵消，这大约占我们本季度总信贷成本的 5%。

最后，在信贷损失准备费用和总覆盖率方面，第二季度的 CLA 费用达到了 12 亿巴西雷亚尔，较第一季度的 9.74 亿巴西雷亚尔有所上升，与投资组合扩张的步伐一致。更重要的是，总投资组合覆盖率保持稳定在 13.9%，与前一季度持平，强化了我们准备金水平的充足性，因为账簿继续扩展。稳定的覆盖率和不断增长的绝对准备金余额的结合反映了对信贷风险管理的严谨和一致的方法。

进入下一张幻灯片，关于运营杠杆。趋势不言自明。第二季度净收入达到了 41 亿巴西雷亚尔，环比增长 17%，同比增长 67%，相比于去年第二季度报告的 25 亿巴西雷亚尔。在同一时期，调整后的运营费用（不包括基于股票的费用）增长至 9.55 亿巴西雷亚尔，增速略低于收入增长的速度。结果是我们调整后的效率比率持续且一致地改善，第二季度降至 44.8%，低于第一季度的 46.9%。这是 210 个基点的顺序性改善。这一动态的关键驱动因素是人工智能（AI）。它对我们运营的影响已经是显而易见且可衡量的。

自 2025 年 10 月以来，我们的员工人数保持平稳，原本预计在 2026 年将增加 10% 的计划将不会实现。生产力的提升直接转化为利润率的扩张，而不是增量招聘。我们预计人工智能将成为未来运营杠杆的主要和加速驱动因素，使您在此幻灯片上看到的效率轨迹不再是上限，而是底线。

进入财务利润扩张。净利息收入达到了 20 亿巴西雷亚尔，环比增长 18%，同比增长 65%。我们的净利息利润率为 19.4%，较第一季度报告的 18.7% 有所增长。信贷产品的利润达到了 21 亿巴西雷亚尔，环比增长 18%，同比增长 81%。这一指标捕捉了我们信贷运营的全部经济贡献，包括与信贷发放直接相关的产品收入，如信用卡手续费和信用保险，同时排除了现金报酬和衍生品收入，提供了我们贷款活动所产生的真实利润的更清晰视图。

信贷产品的净利差为 27.8%，较第一季度的 27.2% 有所增长。同样重要的是，扣除损失后的信贷产品利差在第二季度达到了 9.8 亿巴西雷亚尔，环比增长 14%，同比增长 68%。扣除损失后的净利差保持稳定在 12.1%。

接下来是资金方面。在第二季度，我们的资金基础环比增长 10%，达到了 358 亿巴西雷亚尔，同比增长 45%，而去年同期为 248 亿巴西雷亚尔。资金成本从 94% 上升到 96.2% 主要是由于我们在 2026 年 5 月发行的新[ Fiji ]。这是一种证券化结构，依托我们的 FGTS 投资组合，通过该结构我们筹集了 12 亿巴西雷亚尔。

最近，在 7 月和 8 月，我们执行了额外的资本市场交易。通过发行本票和债务证券筹集资金，这与我们持续多样化资金来源的战略一致。这些交易进一步增强了我们的资产负债表，提高了我们以有序和高效的方式支持信贷组合快速增长的能力。我们将继续动员多种资金渠道，包括数字平台存款、第三方平台、信贷基金和资本市场工具，积极寻求最有效的资金替代方案，以支持我们的增长目标。

在资本方面，我们保持了稳健的资本状况，第二季度的总资本比率为 17.6%，普通股一级资本比率为 15.6%。值得强调的是，约 4.5 亿巴西雷亚尔，相当于我们总资本和普通股一级资本比率的约 1.7 个百分点，仍然保留在我们位于荷兰的控股公司，并未注入运营实体。随着收购的完成，我们预计第三季度的资本消耗约为 150 个基点，即使在吸收这一影响后，我们仍然远高于内部资本需求阈值。

我们预计年末的总资本比率约为 14%，普通股一级资本比率在 12% 到 12.5% 之间。这些水平为我们提供了超出监管要求的充足空间，完全支持我们的增长目标。

最后，在下一张幻灯片上，我们现在提供 2026 年第三季度的指导。与我们之前的指导一样，这些数字反映了 PicPay 的独立运营，并不包括任何来自[ over ] 的贡献。我们预计我们的总信贷组合将达到约 347 亿巴西雷亚尔。季度风险成本预计将在 3.9% 到 4.1% 之间。

在收入方面，管理收入预计约为 40 亿巴西雷亚尔，净利息收入应达到约 21 亿巴西雷亚尔。毛利润预计约为 13 亿巴西雷亚尔。在盈利能力方面，我们预计税前收益将大幅增长。国际财务报告准则下的税前收益预计约为 3.6 亿巴西雷亚尔，环比增长 34%，调整后的 EBITDA 预计约为 3.78 亿巴西雷亚尔，较 2026 年第二季度增长 30%。

然而，净收入水平需要提供一些背景以便理解环比动态。国际财务报告准则下的净收入预计约为 2.55 亿巴西雷亚尔，环比下降 5%，调整后的净收入预计约为 2.65 亿巴西雷亚尔，较第二季度下降 6%。这一下降并不是由于任何运营恶化，恰恰相反。在第二季度，我们受益于来自晚期[ Ben ] 的显著积极影响，这是一个重复性的税收激励，今年在第二季度集中释放，显著降低了我们在该期间的有效税率。在第三季度，我们的有效税率恢复到与年初第一季度一致的水平。

至此，我将把电话交还给 Eduardo Chedid 进行总结发言。

Eduardo Simoes

谢谢，Cazotto。在我的总结发言之前，我想强调一个值得关注的里程碑。在获得保险监管机构、反垄断机构和中央银行的批准后，收购 Cover 于 8 月 3 日完成。这不仅仅是一笔并购交易。这是我们保险雄心的战略加速。Cover 带来了一个全方位的保险平台，拥有超过 100 种产品，以及一个拥有超过 20 年保险经验的高级管理团队和完善的分销渠道，补充了我们自身的渠道。经济效益显著，我们预计从 2026 年 8 月至 12 月，Cover 将对 PicPay 的底线产生重要的增量贡献。

但更让我兴奋的是未来几年的战略契合和机会。对于通过我们渠道销售的 Cover 保险产品，我们将能够捕捉到全部经济效益，并能够为我们的客户群体开发更定制化的产品。此外，Cover 的业务中约 70% 是与高质量的合作分销商进行的，我们预计这一渠道将继续带来收益。通过 Cover，我们现在拥有了产品开发的速度、承保专业知识和分销能力，将保险转变为更有意义的经常性收益来源。我们将保持 Cover 的独立性，并加强其合作关系。这只是一个新阶段的开始，已经以品牌变更为标志。

Cover 现在更名为 CAV。让我用六个要点总结我们目前的状况。首先，[ macro ] -- 尽管违约率仍然较高，但最近的[ bans ] 指向稳定。经济形势继续为信贷质量提供重要支持。劳动力市场保持高度韧性，失业率接近历史低点，超过 1.03 亿人就业。

截至 6 月，实际工资收入约为 3800 亿巴西雷亚尔，同比增长 3.6%。值得注意的是，净正式就业增长主要集中在收入达到最低工资 2 倍的收入层次，该层次新增职位超过 16 万个，而经济活动如预期在收缩的货币政策下逐渐放缓，但增长仍然保持积极。我们的情景并不考虑就业的突然恶化，而是逐步正常化，劳动市场处于历史强劲水平。这种高就业、稳定收入和适度养老金的组合降低了家庭偿债能力系统性恶化的风险，并为 PicPay 在未来几个季度的表现奠定了良好基础。

其次，资产质量。我们的投资组合在设计上保持韧性，得益于对安全和部分担保产品的更大曝光、严格的承保标准和稳健的风险管理，遵循我们平衡投资组合的信用基本面，损失吸收比率在 4% 到 6% 之间，股本回报率超过 30%。90 天以上的不良贷款比例上升反映了投资组合的老化和在工资贷款中采取的有意风险，而非恶化。早期逾期率改善至 7.5%。覆盖比率稳健，我们的发放质量依然强劲。在保持相同风险偏好和目标风险调整回报的同时，所有这些都得以实现。

第三，私人工资贷款。该产品正在扩大，经济效益吸引人。自推出以来，我们已达成超过 360 万个合同，边际股本回报率非常健康，标准和增长投资组合的 30 天不良贷款指标稳定。这支持了部分担保贷款的盈利增长。第四，非信贷收入。同比增长 57%，突显了我们更广泛平台在信贷相关收入流之外的变现能力。第五，中小企业。该细分市场正在获得规模、相关性和客户吸引力，未来有潜力对增长做出重要贡献。第六，收购加速了我们的保险雄心，创造了对低估产品的机会和渗透，捕获客户基础和分销合作伙伴中的额外经济利益。这应该为盈利增长解锁有意义且持续的贡献。

最后，我们在本季度所有主要指标上都超出了指导预期。我们对实现可持续、盈利增长并为股东创造长期价值的能力充满信心。我们将以紧迫感行动，但绝不会以牺牲质量或信任为代价。谢谢，现在我们将开放提问环节。操作员？

操作员

[操作员说明] 第一个问题来自美国银行的 Mario Pierry。

问答环节

Mario Pierry

我想问你两个问题。第一个关于[ Zinhola ]。我认为你已经明确了，对不良贷款的 117 个基点的好处和大约 5% 的信贷成本降低。所以这大约是 5900 万巴西雷亚尔。还有其他来自[ Zinhola ] 的好处吗？我理解该计划已经延长，对吗？那么我们应该期待在第三季度从债务重组计划中获得进一步的好处吗？然后我稍后会问第二个问题。

Andre Cazotto

好的，谢谢你，Mario。感谢你的提问。让我试着重申我们在电话会议中分享的信息。所以是的，在风险成本方面，[ 这个 ] 产生了大约 5900 万巴西雷亚尔的积极影响，相当于我们本季度总信贷成本的约 5%。

在 90 天以上的不良贷款方面，该计划将比例降低了约 117 个基点，部分抵消了投资组合老化和季节性的影响。这也有助于第三阶段的形成，就像我们在电话会议中所说的，大约有 2000 万巴西雷亚尔的贷款以毛额重新谈判，平均折扣为 50%，基本上将未偿余额减少了约 2.6 亿巴西雷亚尔，直接降低了对阶段重组的贡献。因此，比例从 3.9% 下降到 3.65%，不包括[ Zolastage ] 的形成，可以说该比例将接近 4%，大致与之前的季度一致。对于第三季度，是的，我们预计会有一些额外的积极影响，但会更有限。我认为我们在第二季度的影响要大得多。

Mario Pierry

好的。我认为这很清楚。现在让我们对结果感到惊讶的一件事是融资成本，它比我们模型中的预期略高。当我们查看你的存款时，它们的增长速度慢于你的贷款，而你提到你正在发行其他融资来源。你能否谈谈继续从现有客户那里增长存款的能力？

Andre Cazotto

Mario，感谢你的提问。是的，我认为我们对在平台上捕获的存款水平非常满意。我们正在扩展我们的能力。正如我们在电话会议中所说，融资成本从 94% 略微上升到 96.2%，主要是由于我们发行的[ fiji ]，这基本上是由我们的 FGTS 投资组合支持的。我们还在资本市场上获取其他融资能力。

我们正在增加客户基础的主要性。因此，我们的平台越来越多地变得更具交易性。我们继续以约 20% 的年增长率增加现金。因此，我们越来越多地将现金转化为存款。因此，我们感到非常满意，并将继续推动我们的存款业务增长。我们预计在未来几个季度将融资成本保持在约 95% 的 CDI 水平。因此，我们相信我们可以继续增长，获取新的融资渠道，并在我们的运营中仍然提供非常健康的融资成本。

操作员

我们的下一个问题来自 Mizuho 的 Dan Dolev。

Dan Dolev

很好的结果。恭喜 Cazotto 担任新职位。非常期待你在这个角色中的表现。

我有一个关于人工智能的问题。你展示了很多在基因方面或人工智能方面非常令人兴奋的产品。Cazotto 或 Eduardo，你们能否对此些产品稍作评论，我们觉得非常有趣。

Eduardo Simoes

我是 Eduardo。我可以评论，但我认为我会把这个问题交给 Danilo，因为他实际上负责这里的人工智能项目，他能够给你更深入的理解，关于我们正在进行的所有维度。

Danilo Caffaro

首先，我认为我们的人工智能战略实际上是基于两个不同的支柱。第一个是面向客户的产品。第二个，我稍微提到一下，是关于我们的人工智能运营能力。因此，我们在整个演示中提到的代理更多是集中在第一个方面，即面向客户的产品。这些产品的目标是赋能我们的客户，无论他们在哪里需要。

所以我们提到的消费者代理实际上是我们的第二代产品，它们不仅能够回答问题，还能够执行任务，比如支付账单、进行 PIX 交易、管理储蓄、重新谈判等等。当然，所有这些都需要用户在每笔交易中确认。但现在我们实际上已经向客户发布了超过 70 个工具。代理实际上能够为客户执行多个顺序任务，对吧？并且现在还可以通过多个渠道进行操作。

不仅在我们的应用程序上，还可以在 WhatsApp 上。正如我们提到的，我们是第一家在 Tropic 和 OpenAI 官方插件商店中提供此功能的巴西银行。因此，这是面向消费者的。我们还提到了一种针对中小企业的代理——营销代理，能够根据企业的地理位置为我们的中小企业客户创建和分发广告活动。这是我们刚刚推出的，我们分享了一些第一周的结果。但我们也有针对我们内部运营能力的代理，对吧？

因此，从年初开始，我们实际上开发了自己的专有平台，我们的人工智能框架围绕着我们认为提取人工智能代理价值的关键要素。因此，我们建立了一个平台，具有我们的模型路由、缓存和许多治理层。正因为如此，我们实际上能够将我们的代币成本从年初到现在降低了 70%。

这实际上使我们能够在不增加总代币成本的情况下，保持对最佳前沿模型的访问。我们正在使用不同的领域。因此，我们正在推出我们的专有基础模型，用于个人贷款的承保。这是一个我们预计将比之前的模型带来 15% 到 20% 收益的模型。我们还有代理和人员在使用我们的内部平台进行产品开发。因此，他们支持编码、设计和质量保证。

目前，大约有 90% 的员工正在积极使用我们的人工智能平台，其中大多数人每天都在使用。从年初开始，我们的员工中有 30% 参与了预付产品的部署和实际部署。大多数人，比如我自己，如果没有人工智能，是无法贡献的，但现在这是可能的。因此，我们有越来越多的人参与到实际产品的贡献中。

由于这种生产力，实际部署的数量从年初开始翻了一番。我们内部也在做一些非常好的事情，我们希望从中受益，以提高我们的运营效率。

Operator

下一个问题来自 Citi 的 Gustavo Schroden。

Gustavo Schroden

恭喜你们又一个季度的稳健业绩，恭喜 Cazotto 担任新职位。让我集中问第一个问题，关于私人工资贷款。尽管这是一个担保产品，但你们继续以非常强劲的速度增长这个产品。我们看到逾期趋势恶化，在某些群体中，不良贷款比率开始接近我们在无担保个人贷款中看到的水平。这是根据中央银行的数据，对吧？所以，我的意思是，你们如何看待今天这个私人贷款的风险回报平衡？你们是否考虑在这个产品上更加挑剔或调整风险偏好？

那么，为什么你们认为中央银行的综合数据指向这个产品的更快恶化？这是我的第一个问题，稍后我会问第二个问题。

Eduardo Simoes

Gustavo，我是 Chedid。首先，我认为我们没有看到相同风险档次的风险恶化。我们在演示中看到的情况是，我们实际上是故意向风险更高的档次开放，这样平均来看，你会看到不良贷款上升，但并没有在相同风险档次上恶化。

如果我们展望未来，我想说这是我们对所有产品所采取的哲学。我们从新模型中获得的每一项收益，我们实际上并没有将其用于进一步增长，而是基本上保持原始发放，但利用模型的收益，以确保资产质量保持在可控范围内。如果你查看中央银行的数据，我认为这也反映了——如果你查看之前的产品，唯一的——可以说，它只针对非常大的公司。

现在这是一个产品——这主要得益于新的操作方式。人们实际上也将其扩展到更小的公司。这是集中系统的一个好处。因此，随着你获得更多公司及其员工，假设是那些较小的公司，比较之前的产品与现在的产品是非常困难的。

安德烈·卡佐托

抱歉，我想补充一下关于在非常特定和选择性客户细分市场中采取增量风险的交付策略。强调我们的风险框架保持不变是非常重要的。因此，我们继续将损失吸收比率目标设定在 40% 到 60% 之间，而我们的股本回报率（ROE）超过 20%。这点非常重要。

古斯塔沃·施罗登

好的，酷。关于这个私人工资贷款，我有两个后续问题。你们是否看到几个月前我们所看到的运营问题有所改善？如果可以的话，你能告诉我们这个产品的风险成本水平是多少吗？

爱德华多·西莫斯

古斯塔沃，关于运营问题，我可以说我们经历了大致三个阶段。第一阶段是我们遇到了巨大的运营问题。最开始，我们看到的首次违约率（FPD）大约在 17% 左右，然后我们经历了一个周期，第二个阶段，基本上我们大幅减少了发放量，以便看到运营问题得到解决。其中一些问题是通过集中系统解决的，另一些则是通过我们自己实施的变通方法解决的。同时，我认为我们也在对特许经营模型的第三或第四个不同概念进行探索，这也帮助我们基本上进入了第三阶段，即扩展产品。如果你提到任何从核心到这个产品的大规模变化，我不会这么说。如果我们看担保以及自动化的 [ tankage ]。

工资我们仍然没有将其视为有意义的承保。因此，这意味着我们仍然认为这些并不够有意义，以至于我们可以考虑。

安德烈·卡佐托

在风险成本方面，基本上与其他最近公布这个数字的公共同行一致。因此，我们可以说年均水平大约在中高十几的范围内。

古斯塔沃·施罗登

仍然关于资产质量，最后一个问题是你对下个季度 90 天逾期贷款（NPL）和第三阶段的预期是什么。因此，我们应该期待随着投资组合的成熟进一步正常化吗？还是你认为当前水平已经大致代表了潜在的信用表现？

安德烈·卡佐托

可以说，我们仍然预计 NPL 将继续受到老化效应的影响。因此，我们预计到今年年底，90 天以上的 NPL 可能会在低十几的范围内。因此，基本上转化为我们在总信贷投资组合中第三阶段的类似水平。请记住，第三阶段是一个预 NPL 指标，基本上吸收了我们在模型中所有的信用损失。

因此，基本上，我们认为到今年年底，这可能转化为与我们当前在总信贷投资组合中第三阶段相似的水平。但再次强调，我们没有看到恶化。基本上是投资组合的老化。我们在工资贷款方面的增长仍在成熟。我们可以说，我们是这个产品的早期参与者，可能是第二家准备在巴西运营私人工资贷款的公司。因此，自然，这个投资组合继续老化，并在未来影响这个指标。

操作员

下一个问题来自 BTG Pactual 的里卡多·布赫皮格尔。

里卡多·布赫皮格尔

大家好。感谢你们提供提问的机会。我在私人工资贷款方面有一个后续问题。随着对宏观环境的担忧加剧，失业率的上升已成为我们与一些投资者讨论私人工资贷款时的重要风险，特别是因为它的持续时间较长。

那么，你能评论一下在什么样的失业水平下，你会对产品的盈利能力更加担忧？在你看来，什么样的水平会使盈利能力接近盈亏平衡，取决于失业率的上升？

爱德华多·西莫斯

好的。感谢你的提问。我想我会回答得不是你所期待的那样，但试图达到同样的答案。因此，如果你看看我们的信贷方法，主要是基于损失吸收指标。因此，对于私人工资贷款，为了使这些贷款能够盈亏平衡，我们可以承受产品逾期率高达 70% 的增长。这意味着我的预期损失实际上可以增长 17%，我仍然会处于盈亏平衡的状态。

现在谈谈失业率。如果你展望未来，市场共识和关注的预测目前实际上预计失业率将保持相对稳定且相当健康，基本上从 5.4% 增长到大约 6%，并持续到 2027 年，这在某种程度上强化了我们对家庭收入的底线结构，而不是任何突发的劳动力市场恶化。

即使我们看看关注调查中最悲观的情景，失业率也将在 2024 年左右达到我们所看到的水平，介于 6.5% 和 7.2% 之间，这意味着即使在压力情景下，我们谈论的也是历史水平，并没有对信贷或家庭还款造成严重恶化。

显然，我们会动态地关注这些预测。正如我告诉你的，我们目前使用来自我们特许经营模型的收益，更多是为了保持发放水平，而不是实际增加发放量。这就是我们对此的看法。

里卡多·布赫皮格尔

这非常清楚。如果我可以再问一个问题，您能否评论一下您对 2026 年底线的预期，现在他们将整合 cover，您对下半年 cover 可能贡献多少的看法对我们来说将非常有帮助？

爱德华多·西莫斯

好的。我们来谈谈 cover 的收购，对吧？现在 cover 被称为[ CAF ]。所以[ CAF ] 将从 8 月 3 日起进行合并。我们的预期是在 8 月至 12 月期间，净收入贡献大约在 8000 万巴西雷亚尔到 1 亿巴西雷亚尔之间。这基本上是我们在剩余 5 个月内分享的 cover 信息。我们还分享了第三季度的指导。因此，这就是我们现在能分享的内容。

操作员

下一个问题来自 RBC 的丹·佩林。

丹尼尔·佩林

我只是想对 ARPAC 做一点跟进。它在这里依然非常强劲，您的货币化率持续改善。我想知道您是否可以重新审视一下战略，比如未来的战略，以及这如何与您在业务中看到的产品路线图和组合变化相结合，显然，它正在朝着正确的方向发展，但我只是想确保我理解从这里开始的进展节奏。

爱德华多·西莫斯

所以我认为前进的故事大致相同。它仍然主要由我们产品的更高渗透率驱动，主要是集中在交叉销售这些产品上，尤其是信用和保险产品进入我们的用户基础。这是推动 ARPAC 增长的主要因素，同时，您可以看到我们的服务成本以更低的速度增长，增长率为 52%，而服务成本的年增长率为 13%。

而服务成本的大部分增长主要是由于新利润的采用。因此，我只是想给您提供其他证据，证明这实际上是推动所有 RPO 增长的原因。如果您查看更成熟的群体，您会看到 ARPAC 与平均 ARPAC 相比翻了一番，这进一步强化了这一论点，即交叉销售更多这些产品，特别是信用产品，将是进一步提高 ARPAC 的关键驱动力。

丹尼尔·佩林

很好。然后关于[ cover ]，我听到您提到 8 月至 12 月的净收入贡献。是否还有一个您也归因于此的收入数字，以便我们可以确保在模型中适当设定？

爱德华多·西莫斯

也许我们可以与您和其他人分享。[ Leer ] 现在我们没有这个数字，但我们可以稍后分享。

操作员

下一个问题来自汇丰的内哈·阿加瓦拉。

内哈·阿加瓦拉

嗨，我实际上有三个问题，快速的。第一个是关于运营费用，我相信第二季度有一些跳升，您在第二季度进行了一些额外的市场营销支出，您的指导暗示第三季度将出现顺序下降。您能否对我们未来应预期的运营费用增长趋势提供更多信息？第二季度的单次支出是什么？

我的第二个问题是关于风险调整后的利润率。在报告的数字中，它下降了 20 个基点。但如果您调整[ Desenrola ] 的好处，风险调整后的利润率可能在 11.3% 左右。我们应该在接下来的几个季度假设什么样的轨迹，这个调整后的利润率应该稳定在什么水平？我的第三个问题是关于核销政策。您能否提醒我们核销政策？最近是否有任何变化？

安德烈·卡佐托

内哈，谢谢你的提问。让我从最后一个问题开始。我们的核销政策保持不变，信用卡和个人贷款的核销期为 360 天。在风险调整后的净利差方面，我们预计第三季度将稳定在与第二季度相当的水平，约为 12.1%。在效率方面，我们预计本季度的市场营销费用为 3000 万巴西雷亚尔。由于工作进展，我们决定提前加速一些特定产品的市场营销举措，比如他们的 iGaming 平台以及我们看到的其他加速机会。

因此，我们应该预期与第二季度相比，市场营销费用将有所降低，带来更好的收益。在整体效率方面，我们的趋势非常健康。正如您在本季度看到的，我们的效率比率达到了约 44%，顺序下降超过 200 个基点。我们预计这一趋势将继续下去。我们看到人工智能加速了我们的运营杠杆机会。

自 2025 年 10 月以来，员工人数基本持平。如果您还记得，我们曾预计员工人数将增长约 10%。由于人工智能和我们所有的举措，这一预期并未实现。因此，我们相信到今年年底，我们可以将效率比率降低到 40% 低 30% 的水平，考虑到我们包括人工智能机会在内的许多举措，这些举措涉及人事费用，也涉及技术费用。

内哈·阿加瓦拉

很好。我在这里有一个快速的跟进。关于风险调整后的利润率，您提到应该在 12.1% 左右。那么如果您排除[ Desenrola ] 的好处，根据我的计算，大约在 11.3% 左右。因此，您预计第三季度会反弹，并保持在 12% 的范围内。是这样吗？

安德烈·卡佐托

正确。我们预计在第三季度，风险调整后的收益将基本保持不变，基本上是持平的。我们确实在第三季度受到了一些影响，但正如我们所说，与第二季度相比，这种影响会更有限。不过，是的，我们预计这个比率将在 12% 左右，12.1% 左右，基本与上一季度持平。

Neha Agarwala

那么，这背后的驱动因素是什么呢？因为根据你的指引，风险成本将继续逐季上升。那么，存款成本可能会保持在相同水平，基于你之前的评论没有太大改善。那么，是什么推动了净利差的稳定改善呢？排除[ Zennoa ] 的影响。

Andre Cazotto

是的，基本上是一个组合效应。正如我们所说，我们在一些能够捕捉增量风险的细分市场上增长略低。因此，我们在业务中确实有这种风险调整策略。融资成本应该会比本季度略低。因此，我们在本季度达到了 96.2% 的 CDI。我们预计第三季度可能会在 94% 到 95% 的范围内。因此，这也是我们在风险调整收益上看到的另一个改善。

操作员

下一个问题来自 FT Partners 的 Craig Maurer。

Craig Maurer

再次恭喜你，Andre。我想问一下，在你们看到的工资贷款增长中，其他产品的附加率是什么？一旦你们发放了这些贷款，信用卡和其他产品的附加率如何？

Eduardo Simoes

我是 Eduardo。首先，如果你看看我们的客户在该产品上的平均 ARPAC，它是 PicPay 平均客户的 8.9 倍。这是由产品本身以及你所说的附加产品驱动的。如果你看看总销售额，它比我们为平均客户提供的产品高出 30%。这包括许多不同的产品，但平均而言，比我们的平均客户高出 30%。所以，这不仅仅是 ARPAC 的部分，还有其他产品的采用。

操作员

[操作员指示] 问答环节结束。我们将把时间交还给 Eduardo Chedid 先生进行公司的最后总结。

Eduardo Simoes

所以大家，再次感谢你们参加我们的第三次电话会议。我们对年终结果仍然充满信心。我们完成了 Cover 的收购，这是一个重要的里程碑，不仅对今年，对未来几年也至关重要。好吧，让我们看看下个季度是否能再次给你们带来惊喜。谢谢。

操作员

PicPay 的会议现在结束。感谢您的参与，祝您晚上愉快。

了解更多