邁威爾科技第二季度財報預覽：股價從低點反彈 49%，第三季度的指引可能決定復甦能否持續

TradingKey - Marvell Technology (MRVL) 將於東部時間 8 月 27 日市場收盤後公佈其 2027 財年第二季度財務業績。在過去三個月中，股價經歷了明顯的上漲、回調和反彈：在 6 月 18 日創下 329 美元的歷史新高，隨後在 7 月 29 日跌至最近的低點 162.90 美元，之後反彈至目前約 243 美元。

根據最新的 243 美元價格，該股票仍然比歷史最高點低約 26.2%，但從最近的低點反彈了約 49.1%；在從 329 美元跌至 162.90 美元的過程中，最大回撤約為 50.5%。這表明市場對 Marvell 的定價已從之前的高度樂觀轉向對 AI 訂單執行、增長可持續性和估值消化的重新評估。

在 5 月，管理層提供了 2027 財年第二季度的指導，具體如下：收入為 27 億美元，正負 5%，同比增長約 35%；非 GAAP 稀釋每股收益為 0.93 美元，正負 0.05 美元；非 GAAP 毛利率範圍為 58.25% 至 59.25%。

從單季度數據來看，指導本身並不弱，但市場已經將焦點轉向更遠的季度。管理層在上個季度的財報電話會議上做出了相當激進的表態，包括預計 2027 財年每個季度的同比收入增長將逐季加速，觀察到異常的與 AI 相關的訂單，以及對 2027 財年和 2028 財年收入前景的顯著上調。公司之前提供的 2027 財年全年收入指導約為 115 億美元，同比增長約 40%。

因此，這次財報的考驗並不僅僅是第二季度能否達到指導，而是報告中的業績指導能否超出預期。

華爾街觀點：第二季度預期僅略高於指導，壓力集中在第三季度和全年目標上

市場共識預計 2027 財年第二季度的收入約為 27.084 億美元，僅比公司指導的 27 億美元中點高出約 0.3%。

這意味着華爾街並沒有為這一季度設定遠高於管理層指導的收入目標。即使公司報告的收入和非 GAAP 每股收益達到或略微超出預期，僅依靠第二季度的 “強勁數據” 可能不足以推動股價持續上漲。

目前市場更關注 2027 財年第三季度的預期差異。共識預計收入已上升至約 30.3 億美元，GAAP 每股收益約為 0.54 美元，代表季度環比收入增長超過 13%。

換句話説，投資者並不期待簡單的一次性超出預期，而是希望管理層的第三季度指導顯著高於市場共識的 30.3 億美元。如果第三季度的指導僅與共識持平或低於共識，即使第二季度的收入和收益超出預期，市場仍可能將其解讀為增長放緩的跡象。

毛利率是另一個關鍵指標。公司當前季度的非 GAAP 毛利率指導為 58.25% 至 59.25%，而上個季度為 58.9%，市場預期約為 59%。如果毛利率能夠接近或達到指導的上限，同時收入增長持續加速，市場將更傾向於相信定製 XPU（ASIC）等產品的產量提升正在推動規模經濟。相反，如果收入增長依賴於價格讓步，毛利率表現可能會削弱增長的質量。

AI 數據中心業務仍然是 Marvell 的核心投資論點

Marvell 上個季度的數據中心收入為 18.33 億美元，佔總收入的約 76%，同比增長約 27%。管理層預計該細分市場在 2027 財年的全年增長約為 50%，並對 2028 財年提供了約 55% 的增長展望。對於當前估值而言，數據中心業務是否能夠繼續擴張並保持快速增長，比其他細分市場的短期波動更為關鍵。

因此，這份財報的主要關注點是數據中心收入佔比是否仍接近 76%，以及其同比增長率是否保持在管理層全年目標約 50% 的軌道上。

如果數據中心的佔比上升且增長保持或進一步加速，市場將視 AI 需求繼續滲透到 Marvell 的定製芯片、網絡和相關基礎設施產品中；然而，如果佔比或增長率明顯下降，可能會促使市場重新評估 AI 增長的趨勢。

簡單來説，市場關注的是數據中心業務是否能夠將 AI 需求轉化為持續的收入增長和更高質量的收益。非 GAAP 毛利率是否能夠達到 58.25% 至 59.25% 指導範圍的上限，將成為判斷這一能力的關鍵依據。

Marvell 與谷歌的合作：近期股價的最大催化劑

8 月 19 日，Marvell 宣佈向谷歌發行股票認購權證，推動其股價當天上漲 9.85%。

根據披露條款，谷歌可以獲得約 5897 萬份 Marvell 股票認購權證，約佔現有股本的 6.7%，行使價格為 206.58 美元。如果全部行使，相應的名義價值約為 121.8 億美元。

需要注意的是，這一數字不能直接解讀為谷歌已經投資的資本，也不能視為已確認的收入。

大約 97.7% 的認股權證受業績基礎的歸屬限制，每當谷歌從 Marvell 購買 5 億美元的定製產品時，就會解鎖一批認股權證，共計 240 批，延續至 2023 財年；約 2.3% 按時間基礎每季度歸屬。將 240 批乘以每批 5 億美元，正好對應大約 1200 億美元的累計購買額，與管理層所述的到 2023 財年約 1200 億美元的市場機會相一致。

此次合作的重要性在於將谷歌的採購與潛在的股權所有權聯繫起來，創造長期的利益一致性，同時也帶來潛在的股權稀釋。市場將密切關注谷歌訂單的收入確認進展。

華爾街的平均目標價為 291 美元：長期樂觀，短期謹慎

目前，華爾街對 Marvell 的表面態度仍然相對樂觀。在 29 位分析師中，有 24 位給予買入評級，平均目標價約比當前股價高出 19.84%，且沒有賣出評級。該公司在人工智能數據中心、定製 ASIC 和與谷歌的合作關係也為未來幾年提供了強勁的增長敍事。

來源：TipRanks

然而，從盈利交易的角度來看，市場並不僅僅在等待常規的第二季度超預期。因為第二季度的收入共識僅比公司指引的中點高出約 0.3%，因此當前季度數據的意外可能性有限。

真正決定股票方向的是第三季度的指引是否能顯著超過共識的 30.3 億美元，2027 財年的全年目標約 115 億美元是否會向上修正，以及管理層是否能進一步確認 2028 財年數據中心業務約 55% 的增長前景。

因此，市場情緒可以總結為 “長期樂觀，短期謹慎”。樂觀源於人工智能數據中心的需求、定製芯片的機會以及與谷歌合作的潛在長期訂單。謹慎則源於估值已經反映了相當一部分的增長預期，這意味着任何乏善可陳的第三季度指引、未變的全年目標或低於預期的數據中心增長都可能被解讀為增長軌跡放緩。

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