比特幣宏觀身份的變化

美國財政部正在穩定長期國債收益率，而美聯儲則繼續與通貨膨脹作鬥爭，這使得比特幣在兩種對立的宏觀經濟力量之間處於拉鋸戰中。九月份的消費者物價指數數據和利率決策可能會打亂這種當前的平衡。引言 長期以來，比特幣的核心投資邏輯是其作為一種非主權貨幣資產的稀缺性，常常被拿來與黃金進行比較。然而，它有時表現出高貝塔資產的特徵，對流動性、利率和市場風險偏好高度敏感，類似於科技股。隨着宏觀經濟環境和比特幣投資者結構的演變，比特幣與各種資產之間的相關性在不同的市場週期中持續變化。本文將分析比特幣與黃金、股票和美元之間的相關性如何隨着市場條件的變化而變化；解讀當前比特幣與黃金之間高度相關性的意義；並探討實際利率的變化和近期宏觀經濟數據如何影響比特幣的表現。

回顧比特幣與黃金之間高度相關的歷史時期，有助於理解當前環境。在 2020 年，COVID-19 流動性衝擊初期，比特幣和風險資產一起下跌；隨後，美聯儲的緊急寬鬆和財政刺激降低了收益率，推動比特幣和黃金同時大幅反彈。

在 2023 年，美國幾家地區銀行的倒閉，加上美聯儲的緊急流動性工具，導致市場對金融系統壓力的擔憂重新升温，降息預期開始成為主要交易主題。市場重新定價利率預期，比特幣和黃金均受益。

當前的背景結合了上述兩個時期的一些特徵。對美國國債市場的擔憂重新引起了人們對美元長期購買力的關注，這對稀缺資產是有利的。然而，與 2020 年不同的是，目前的實際收益率仍然較高，限制了美聯儲降息的空間。比特幣與黃金之間的相關性增加反映了這一環境；如果利率繼續上升，比特幣將繼續承壓。市場趨勢的特殊特徵：比特幣與黃金之間相關性的增加背後是兩種對立的宏觀經濟力量之間的博弈。財政部介入以穩定長期債券市場，市場繼續關注政府債務和美元；與此同時，美聯儲仍在與通脹作鬥爭，利率和實際收益率仍然是決定比特幣短期方向的關鍵變量。美國財政部擴展回購：在美國財政部宣佈增加長期債券回購規模以維持市場流動性後，比特幣和黃金上漲。這一舉措降低了長期收益率，削弱了美元，導致市場重新關注財政赤字、債務發行和美元的長期購買力。雖然債券回購並不是直接的刺激措施，但它重新點燃了貨幣貶值交易的邏輯，惠及黃金和比特幣等稀缺資產。美聯儲對抗通脹：美聯儲面臨相反的壓力。強勁的就業數據加上對通脹的擔憂意味着高利率可能會持續更長時間，推高實際收益率，降低比特幣等無息資產的吸引力。比特幣在 9 月 4 日非農就業數據發佈後首先下跌，直接反映出強於預期的就業報告迅速提高了加息預期，壓制了比特幣價格。在傑克遜霍爾會議後，市場重新定價了 9 月 FOMC 加息的概率：在四小時內，25 個基點加息的隱含概率從 29% 上升至 51%，而比特幣在同一時期下跌了 1.8%。比特幣在 8 月非農就業報告發布後的初期也經歷了拋售，市場在加息預期穩定後才消化了影響。比特幣對近期宏觀經濟數據的反應由實時的通脹和經濟增長數據決定。非農就業、CPI 通脹數據和 FOMC 利率決定將促使市場重新評估進一步收緊或放鬆的可能性。下圖顯示了 2025 年 1 月至 2026 年 9 月期間，比特幣在各種宏觀經濟事件窗口中的價格波動中位數絕對值，與非事件期間相比。僅測量波動幅度，而不考慮價格運動方向。就業報告的即時影響最強；比特幣在發佈後的前 30 分鐘內的波動性是正常時期的兩倍。核心 CPI 在同一時間窗口內波動了 1.8 倍，其影響持續時間更長。同時，FOMC 決策在兩個時間維度上的波動接近基準水平。最新的 9 月 4 日非農就業數據充分反映了市場對就業數據的當前敏感性。8 月份的非農就業人數增加了 162,000，遠超預期的 56,000。在數據發佈後的 30 分鐘內，比特幣下跌了 2.32%，波動幅度是非農就業報告典型 30 分鐘反應水平的六倍。宏觀經濟數據決定了市場運動的初始方向。永續合約未平倉合約、資金費率、未平倉合約和清算量可以放大或延長市場趨勢。在 9 月 4 日數據發佈後的 30 分鐘內，比特幣未平倉合約減少了 3%，多頭清算與空頭清算的比例約為 5:1（1.19 億美元對 2400 萬美元）。9 月 11 日發佈的 CPI 數據是 9 月 FOMC 會議前最重要的指標。目前的加息預期處於微妙的平衡狀態：過熱的通脹數據將加強加息壓力；通脹降温可能為比特幣、黃金和整體風險資產提供喘息空間。總之，比特幣仍然是加密市場風險偏好的核心指標。如果美聯儲的政策保持緊縮，比特幣、山寨幣和槓桿頭寸可能面臨壓力；相反，如果通脹下降且利率結果有利，將推動整體風險資產上漲。然而，比特幣並不是數字資產行業的全部。鏈上交易、資產代幣化、結算和預測市場正在創造新的交易量、費用和流動性來源，具有獨立的採用增長邏輯。Hyperliquid 持續擴展到股票和商品永續合約市場、HIP-4 結果預測市場、Robinhood Chain 的初步推出以及代幣化資產發行的持續增長，都表明生態系統的增長已超過比特幣單一價格的波動。寬鬆的利率環境可以改善整體市場流動性和風險偏好。但即使在宏觀經濟壓力下，對穩定幣、代幣化資產、鏈上結算和 24/7 交易基礎設施的需求仍將持續增長。比特幣可以決定短期市場情緒，但數字資產行業有潛力通過不同的宏觀經濟週期持續擴展。