我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。全球債券收益率正在達到多年高點，這促使美聯儲決定低利率時代是否已經結束。政策制定者面臨着將高利率視為供應鏈和地緣政治帶來的暫時衝擊與由人工智能資本需求和持續通脹驅動的結構性變化之間的緊張關係。隨着市場預計在即將召開的會議上可能加息，美聯儲必須確定這是否代表着迴歸危機前的常態，還是需要持續較高政策利率的新體制
作者：Craig Torres, James Clouse 和 Fabio Natalucci
高債券收益率可能是暫時衝擊的結果——或是更持久的因素
美聯儲主席凱文·沃什在八月的 G-20 會議上發言。在本週美聯儲會議召開之前，政策制定者之間出現了緊張局勢。
全球債券收益率觸及多年高點，隨着美聯儲本週召開會議以制定利率政策，官員們必須討論這是否是迴歸到 2007-08 金融危機前的範圍，還是全球經濟的結構性轉變，未來幾年將需要更高的利率。
一方面，高利率可能是暫時的供應鏈摩擦和能源不安全的結果。但實際利率，即除去通貨膨脹補償後的資金回報，也有所上升，並可能在人工智能繁榮和可能的更高生產力的推動下保持在較高水平，表明更為結構性的變化。
在會議召開之前，政策制定者之間出現了緊張局勢。有些人抵制加息，期待伊朗戰爭的能源衝擊和關税的影響最終會減弱，使通脹回到美聯儲 2% 的目標路徑上。還有一些人認為，在地緣政治緊張局勢中，持續的供應衝擊正在造成通脹的持續性，只有提高政策利率才能解決。
儘管美聯儲今年保持利率不變，但歐洲中央銀行、澳大利亞儲備銀行和日本銀行都已提高了政策利率。
但有跡象表明，美聯儲可能正在改變這種做法。新任主席凱文·沃什對通脹的態度變得更加明確。他在傑克遜霍爾中央銀行研討會上的講話中警告稱，如果通脹沒有開始朝着 2% 的目標移動，“我們還有工作要做”。
截至八月，消費者價格指數同比上漲 3.4%，交易員們現在預計在 9 月 15-16 日的美聯儲政策會議上加息 25 個基點的概率約為 94%，並預計年底前還會再加息一次。
歷史上低利率的短暫現象
從全球金融危機開始，到 2023 年中期的疫情，近十年來，美國 10 年期國債收益率一直低於 4%。到 2023 年底，美聯儲持有的總資產從 2006 年底的 8710 億美元擴大到 7.7 萬億美元，部分原因是通過市場穩定和量化寬鬆計劃購買了數萬億美元的國債。
將中長期國債從市場中移除，幫助通過降低投資者持有此類證券所需的額外補償來拉低長期利率。金融危機後，美聯儲還將政策利率降至零並維持了七年，在疫情期間又維持了兩年。
根據美聯儲首選的目標——個人消費支出（PCE）價格指數，從 2009 年到 2019 年，通脹平均僅為 1.4%，美國經濟在緩慢的就業增長中掙扎。
這一階段開始看起來像是歷史上的異常現象。
美國 10 年期國債收益率現在回到了全球金融危機前的範圍，部分原因是通脹和實際利率都在上升。PCE 通脹在截至七月的一年中上漲了 3.7%。除去通脹補償，美國 10 年期國債的收益率約為 2.6%，是自全球金融危機以來的最高水平。
考慮今天更高的利率的一種方式是將其視為危機坑窪後的 “迴歸正常”。
重新正常化是一個賭注，認為利率不會在此基礎上大幅上升。
對此觀點有證據支持。由於人工智能的快速發展，資本需求很高，這可能在未來幾年提升美國的生產力。這需要更高的利率來吸引儲蓄。私營部門的資本需求與政府在長期內對資金的需求相競爭。過去二十年不受約束的財政政策使美國的債務與 GDP 比率翻了一番，超過 100%。
在坑窪之後重新正常化利率的理由是一個賭注，認為隨着衝擊的減弱，利率不會在此基礎上大幅上升，政府政策最終會朝着一個令人信服的計劃傾斜，以降低赤字和通脹。
從市場價格來看，10 年期國債目前的收益率約為 5%。10 年期 TIPS 證券的實際收益率約為 2.6%。這兩者之間的差異是基於市場的通脹補償的度量，約為 2.4%，加上通脹風險溢價。經過對 CPI 通脹和 PCE 通脹之間的通常差距進行調整，這表明投資者預計未來 10 年內的平均預期通脹接近美聯儲的 2% 目標。
制度變革可能已經在發生
然而，遠期市場暗示制度變革正在發生——一個需要更高利率以實現美聯儲通脹目標的制度。九年後的實際一年期收益率，作為實際政策利率的代理，達到了 3.3%，高於全球金融危機前的水平。
當然，任何預測都存在很大的不確定性。伊朗和烏克蘭戰爭沒有近期的解決方案，而在美國，新一輪的關税和貿易戰仍在不斷升級。沒有真正的財政穩定計劃。
美聯儲的預測將受益於涵蓋利率信號可能比一系列暫時衝擊更具結構性和持久性的情景。
在持續的地緣政治不穩定、貿易和熱戰以及更具經濟干預性質的政府背景下，預測迴歸舊常態是困難的。反全球化的民族主義者在其他發達經濟體中也在崛起。
儘管沒有中央銀行家希望在巨大的宏觀和地緣政治不確定性中承諾利率路徑，但任何關於如何將通脹恢復到目標的討論都必須包括制度變革情景的可能性。
這一情景預見了一個因關税和對關鍵節點的衝突而導致貿易中斷的世界，伴隨着更高成本的本土化和更少的移民，同時政治體系測試支出以資助其軍隊的極限。
這一情景的輪廓已經顯現，風險是通脹比預期更高且更持久。在美國，通脹已經超過目標超過五年，越來越需要採取更嚴格的政策以將通脹恢復到美聯儲的 2% 目標——即使人工智能的繁榮在未來某個時刻可能帶來我們所希望的生產力提升。
Craig Torres 是主編，James Clouse 是高級研究員，Fabio Natalucci 是安德森金融與經濟研究所的首席執行官。
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（完）道瓊斯新聞通訊
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