--- title: "約 897.46 萬股解禁股 “壓頂”，成長預期拉滿的曦智科技-P 陷解禁挑戰" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/299574516.md" description: "曦智科技-P 面臨約 897.46 萬股解禁股 “壓頂”，佔超額配售行使後總股本的 9.76%。該批股份將於 10 月 28 日解禁，按近期收盤價計算市值約 29 億元。此前股價從高點回撤近八成，流動性本就脆弱，此次集中解禁或對市場造成新一輪衝擊，公司陷入解禁挑戰。" datetime: "2026-09-21T01:04:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/299574516.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/299574516.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/299574516.md) generator: "portal-rs" --- # 約 897.46 萬股解禁股 “壓頂”，成長預期拉滿的曦智科技-P 陷解禁挑戰 頭頂 “AI 光芯片第一股” 光環登陸港交所的曦智科技-P(01879)，用一場極致的股價過山車，給打新者上了最生動的一課。 4 月 28 日掛牌首日，發行價 183.2 港元的曦智科技，盤中最高飆漲 445%，收盤仍錄得 383.62% 的驚人漲幅，毫無懸念地坐上 2026 年新股首日漲幅榜頭把交椅。 狂歡並未止步於此——僅回調兩個交易日後股價再度上攻，上市第六個交易日觸及 1050 港元的歷史高點，較發行價漲超 473%，公司總市值一度超 900 億港元。 但盛宴來得快，去得更快。從 1050 港元的高位到一路陰跌至最低點的 228.40 港元，曦智科技僅用了不到三個月，其股價在無人接力的陰跌中幾乎 “腳踝斬”，較最高點回撤近八成，較發行價的溢價一度被壓縮至僅 24.67%。 此後股價雖有所回升，但始終在低位寬幅震盪，直至 9 月 7 日納入港股通正式生效——然而利好兑現即利空，納入後短短 9 個交易日再跌 35%，探至 260 港元附近。 從首日暴漲 383% 到高位回落近八成，從 “AI 光芯片第一股” 的萬眾矚目到納入港股通後的利好出盡，曦智科技上市後 “過山車” 的股價表現，堪稱一部微型資本啓示錄。 但真正的考驗或許還在後頭：10 月 28 日，20 名基石投資者合計持有的約 897.46 萬股 (佔超額配售行使後總股本的 9.76%) 股份將迎來解禁，按 9 月 18 日 323.2 港元的收盤價計算，市值約 29 億元。這批分散的股權一旦集中湧向市場，本就脆弱的流動性或將面臨新一輪衝擊——懸在曦智科技頭頂的達摩克利斯之劍，即將到了落下的時候。 ## 從暴漲 473% 到 “腳踝斬”：一場 “薄盤炒高—估值透支—價值迴歸” 的籌碼大戲 曦智科技在港股上市六個交易日暴漲 473% 的 “奇觀”，是 “稀缺賽道預期 + 知名基石鎖籌 + 招股情緒高漲 + 發行薄盤” 幾股力量在上市初期疊加放大，而被資金爆炒的結果。 從產業層面看，光算力本身處在 AI 基礎設施從 “堆 GPU” 轉向 “解決互連功耗與帶寬瓶頸” 的敍事風口，市場願意給光電混合路線按遠期空間定價。 而曦智科技又以 oMAC 光子矩陣計算、oNOC 片上光網絡、oNET 片間光網絡構建光計算與光互連兩條線，疊加 Scale-up 光互連、GPU 超節點、CPO、硅光等標籤，在 2026 年 AI 硬件行情裏屬於極少數的純光算力上市標的。 與此同時，曦智科技是全球首家實現光電混合算力規模化部署的公司，2025 年光互連已貢獻大部分收入、光計算芯片累計出貨居前，這種 “有收入驗證但仍在早期” 的狀態，容易被資金按賽道期權重估，而不是按當期 PE 約束估值。 這種賽道稀缺性迅速轉化為招股階段的高熱度，而其中最直觀的體現，便是基石投資者的 “豪華天團” 陣容。曦智科技引入了 20 名基石投資者，合計斥資約 2.1 億美元認購了約 897.46 萬股股份，陣容橫跨國際主權基金、頂尖長線資管與國內互聯網及通信巨頭——既有 GIC、淡馬錫這樣的國家資本，也有貝萊德、富達、施羅德、Baillie Gifford 等全球長線巨鱷，更不乏阿里巴巴、聯想、中興等深諳 AI 算力需求的產業資本，以及高瓴、景林等頭部本土機構。 這份名單的意義遠不止於 “拿額度” 這般簡單，它實質上是一份 “信任背書”，當產業資本用真金白銀押注其光互連與光計算的落地前景，當長線機構願意在 18C 虧損階段就鎖定籌碼，表明曦智科技的長期價值被認可。 超高的認購倍數則是曦智科技在招股階段高熱度的又一切面。作為 18C 特專科技通道發行企業，曦智科技超額配授權行使前共計發售約 1379.52 萬股 H 股，初始分配公開發售佔 5%，國際配售佔 95%，由於公開發售超購 5784.7 倍，觸發回撥，公開發售回撥至 20%，國際配售為 80%，且國際配售亦錄得 53.83 倍的超額認購，散户與機構均在搶籌。 值得注意的是，基石投資者鎖定大部分國際配售籌碼從而使曦智科技出現了明顯的 “薄盤” 特徵，這也是曦智科技上市後股價狂飆的關鍵原因之一。 在超額配授權獲行使之前，曦智科技共計發行 1379.52 萬股 H 股，佔公司總股本的 15%，其中國際配售的 1103.62 萬股 H 股由 20 名基石投資者認購約 897.46 萬股，佔了國際配售的約 81.32%，佔總發行股份的約 65.06%，即上市後實際可流通籌碼約 482 萬股，以 183.2 港元的價格計算，實際可流通市值僅為 8.8 億港元。 僅約 8.8 億港元的可自由流通盤，為上市初期的資金爆炒提供了極薄的籌碼底座，而在股價漲超 473% 後便開啓了漫漫下跌之路，因為此時的估值已極為虛高。以 1050 港元的最高價計算，曦智科技的最高市值達到了 965.66 億港元，而公司 2025 年的收入僅 1.06 億人民幣，對應的 PS 估值高達 818 倍，已十分誇張。 作為對比，曦智科技上市前最後一輪融資是 2025 年 4 月 24 日的 C4 輪融資，投後估值僅約 78 億人民幣，而僅過了一年時間，曦智科技的市值便在二級市場中飆升至 965.66 億港元，漲幅超 11 倍，這顯然過於瘋狂。也正因如此，在創出 1050 港元的歷史高價後，曦智科技持續陰跌約 80%，接近 “腳踝斬”。由此可見，曦智科技上市的這半年，上演了一波 “薄盤炒高—估值透支—價值迴歸” 的籌碼大戲。 ## 基本面處於早期成長階段：商業化持續加速與高研發投入並存 截至 9 月 18 日收盤，曦智科技每股價格為 323.2 港元，這較 183.2 港元的發行價漲超 76.42%，這表明基石投資者已有一定浮盈，而決定該等基石是否會在解禁後拋售的關鍵，不僅在於當前的浮盈厚度，更重要的是公司未來的成長預期能否帶來更具確定性的回報，這便不得不進一步探討曦智科技的基本面。 據 2026 年上半年財報顯示，曦智科技報告期內的收入為 7977.9 萬元，同比增長 284%;其中光互連業務實現收入 6069.9 萬元，同比增長 275%，佔比 76%，光計算業務收入為 1908 萬元，同比增長 313%。 值得注意的是，光互聯業務收入的增長主要由 Scale-up 產品帶動，得益於 “LightSphere X” 超節點解決方案的推出，並經過與部分領先合作伙伴一年多的合作及優化，「LightSphere X」超節點解決方案現已成功實現商業化部署，建立了首個國內自主研發的分佈式光互連及光交換 GPU 超節點解決方案，同時公司收到其他客户的 OCS 產品訂單，且 OCS 產品的定價有所提升，從而共同推動 Scale-up 產品收入增長 412% 至 5590.7 萬元，成為了公司收入的核心引擎。 ![xzkj1.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20260921/1789950542702051.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1789950542702051.png") 光計算業務報告期內的收入大增 313% 至 1908 萬元主要是因為 PACE 2 自 2025 年 3 月發佈以來，經過一年多的商業化努力，實現了包括 PACE 系列及 Gazelle 在單卡銷售模式下的持續銷售。 整體收入高增的同時，得益於產品的規模化放量，曦智科技實現毛利率提升 25.8 個百分點至 65.8%，從而帶動毛利同比大增 532% 至 5252.3 萬元。 值得注意的是，曦智科技報告期內持續加大研發投入，研發開支同比大增 126% 至 3.60 億元，而在研發投入高出近 2 億的情況下，報告期內曦智科技的經調整淨虧損為 1.47 億元，僅較 2025 年同期虧損 1.31 億元增加了 12.21%。顯然，曦智科技目前仍處於 “商業化持續加速 + 高研發投入” 的早期成長階段。 ## 樂觀預期直接 “打滿”，未來發展容錯率低 立於當前基本面展望未來，曦智科技具備加速發展條件，但更合理的預期是 “光互連先放量、光計算後兑現”，而不是兩條線同時線性高增。 目前，AI 集羣的瓶頸正從單純堆 GPU 轉向解決超節點內的帶寬、功耗和時延，Scale-up 光互連、NPO、CPO 以及硅光 PIC 的需求處於抬升階段。 曦智科技 2026 年上半年中光互連與光計算產品收入的大幅增長説明公司產品從樣機走向部署後價格與毛利具備支撐，而光躍 LightSphere X 已實現數千卡 GPU 集羣落地、OCS 硅光 PIC 同步量產，意味着原本最虛的 “光互連商業化” 已經開始有交付底座。 在這種底座上，只要超節點客户從示範擴展到多集羣採購，收入彈性會明顯大於 2025 年全年 1.06 億元，因為光互連訂單通常按節點規模、光交換模塊數量和後續擴容復購，單客户收入體量天然高於早期科研銷售。 但加速的關鍵變量之一是產品路線能否接續上。招股書把光互連定為短期商業化主軸，重點推 Scale-up EPS、Scale-up OCS，再向 NPO 和 scale-out PIC 延伸。2026 年中報顯示，公司 3.2T NPO 已在終端客户場景通過測試並完成流片、6.4T NPO 與客户聯合開發，CPO 則與盛科通信展示 51.2T 光電共封裝原型，光博會信息又稱其 NPO 全鏈路驗證、支持 53/106GBaud 併兼容 OIF 3.2T、OPEN NPO 等形態。 這意味着曦智科技不只是賣 “光芯片樣品”，而是同時卡住 OCS 超節點、NPO 近封裝、CPO 共封裝三檔路線：OCS 解決機櫃/超節點光電路交換，NPO 承接未來 2—3 年較易落地的近封裝升級，CPO 佈局更長期與交換 ASIC 深度合封。 目前，行業側客户關注點已從單純互連速率轉向多芯片高效互連、降時延和工程驗證，Scale-up 連接數又顯著高於傳統 Scale-out，互連器件與方案商的市場空間會被打開，曦智科技作為獨立方案商有機會在國產 GPU、交換機、運營商和智算中心生態裏拿到設計導入。 光計算產品線則是曦智科技業績加速的第二增長極，但把它當作短期利潤引擎並不現實。雖然 2026 上半年光計算產品線在 PACE 2“天樞” 已進入 EDA、量化、銀行、邊緣智算等場景後帶動收入同比大增 313% 至 1908 萬元，且目前 PACE 3 的 PIC 和 EIC 均流片、PIC 回片，目標 256×256 級矩陣並原生引入 oNET;WAIC 口徑稱其面向低延遲大模型推理、最大可支持 256×768 矩陣。 但曦智科技光計算的生態短板也較為明顯：編譯器、算子庫、與 GPU 任務調度、客户模型適配都需要時間，招股書也判斷光計算大規模與電計算共存可能更長遠。因此未來若加速，光計算更可能先以推理加速卡、智算一體機、科研與垂直行業滲透的方式貢獻收入，等 PACE 3 工程樣機和客户 PoC 轉成復購，才會出現更陡的收入曲線，因此曦智科技的光計算產品短期內加速爆發並不現實。 基於上述對曦智科技基本面的判斷，其未來 2-3 年加速發展的基準情景是 LightSphere/OCS 在國產千卡、數千卡超節點中從 3 個集羣擴到多個運營商和智算中心，NPO 在 2026—2027 年形成客户小批量到規模交付，CPO 保持工程驗證，PACE 3 在 2027 年工程樣機、光計算從邊緣和推理小場景走量。 若這些節點全部兑現，曦智科技收入增速可能從 2025 年的 1 億級提升到數億乃至更高量級，但離 “光算力全面替代電計算” 的估值故事仍有距離，且若中間任何超節點交付延期、大客户自研、良率或 PACE 生態滯後，曦智科技的發展都將陷入 “高研發、低轉化” 的泥潭。 總體而言，處於稀缺賽道的曦智科技，其未來發展加速具備高確定性，國海證券預計該公司 2026-2028 年的收入分別為 2.40 億、6.53 億、18.04 億元，但市場對這種確定性在短期內給予了足夠高的估值溢價，當前市值對應 2026 至 2028 年的 PS 估值分別為 108.2 倍、39.8 倍、14.4 倍。 這組數字表明，市場已將曦智科技未來的樂觀預期 “打滿”。目前的估值屬於典型的 “強邏輯、高溢價”，對基本面的容錯率極低。若要維持當前市值，公司必須交出持續高爆發的業績;反之，若業績釋放出現任何遲滯，高懸的估值泡沫將面臨被 “戳破” 的風險，新一輪的 “殺估值” 行情恐難避免。 ### 相關股票 - [01879.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01879.HK.md) - [BLK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BLK.US.md) - [SDR.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SDR.UK.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md) - [00992.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00992.HK.md) - [000063.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000063.CN.md) - [00763.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00763.HK.md) - [000750.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000750.CN.md) - [BTX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BTX.US.md) - [BIT.RT*.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BIT.RT*.US.md) - [BDJ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BDJ.US.md) - [BSTZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BSTZ.US.md) - [BIT.RT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BIT.RT.US.md) - [89988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md) - [HBBD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBBD.SG.md) - [80992.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80992.HK.md) - [LNVGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LNVGY.US.md) - [ZTCOY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ZTCOY.US.md) ## 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