Rocket Lab 出售了 19 億美元的新股票用於支付銥星通訊。以下是稀釋的計算方法

火箭實驗室（ RKLB +8.24%）在 9 月 15 日表示，其對衞星運營商 銥星通訊（ IRDM +3.08%）的待收購交易已完全獲得資金支持。這家航天公司完成了一項 19.4 億美元的市場股票出售（約 2930 萬新股）。並且它終止了在 6 月底為支持該交易而安排的 36 億美元過渡貸款。

換句話説，火箭實驗室決定通過出售自身股份來支付收購的現金部分，而不是借入數十億美元。我認為對於尚未盈利的企業來説，這是一個正確的選擇。但這個選擇是有代價的，可以用股份來計算。

圖片來源：Getty Images。

稀釋程度有多大？

火箭實驗室在其最新的季度報告中報告，截至 8 月 5 日，流通的普通股約為 5.98 億股。以此基數出售約 2930 萬新股，稀釋程度約為 5%。（如果計算可轉換為普通股的優先股——約 4100 萬股——則更接近 4.5%）。

出售價格也很重要。這些股票的平均售價約為 66 美元——略低於截至目前股票的約 69 美元價格，也不到過去一年內達到的 151 美元峯值的一半。

至於資金，該交易對銥星的估值約為 80 億美元，包括債務，股東在交易完成時將獲得每股 27 美元的現金。銥星的流通股約為 1.06 億股，現金部分約為 29 億美元。

股票出售覆蓋了約三分之二的資金。現金和短期投資（截至 6 月底約為 23 億美元）可以覆蓋其餘部分，加上火箭實驗室計劃償還的一些銥星債務和費用。

跳過貸款是更安全的選擇

另一種選擇是借款。當收購在 6 月底宣佈時，火箭實驗室安排了一筆來自 德意志銀行 和 富國銀行 的 36 億美元過渡貸款。

這筆高級擔保貸款的期限為 364 天。它的作用是確保在交易完成時資金能夠到位。

不過，火箭實驗室仍然是一家虧損的公司。其第二季度的 淨虧損 為 4930 萬美元，雖然比一年前的 6640 萬美元虧損有所縮窄，但仍然是虧損。若在交易完成後一年內到期的 36 億美元貸款需要迅速再融資，且利率由尚未盈利的企業決定。

當然，銥星自身的業務可能有助於償還這筆債務。這家衞星運營商在 2025 年產生了約 8.72 億美元的收入，約 4.95 億美元的運營 息税折舊攤銷前利潤（OEBITDA），利潤率為 57%。但銥星也有自己的債務：其 18 億美元的定期貸款將在交易完成後繼續存在，貸款方會批准所有權變更，而火箭實驗室則為這筆債務提供擔保。使用 36 億美元的過渡貸款來再融資這筆貸款並幫助覆蓋現金部分，將使合併後的公司在一個資本需求旺盛的行業中深陷債務。

我認為，為了避免這種結果而交易約 5% 的公司股份是更好的交易。

畢竟，這家公司不斷創造記錄。第一季度的 收入 約為 2 億美元。第二季度躍升至創紀錄的 2.34 億美元，同比增長 62%。管理層對第三季度的指導為 2.5 億至 2.65 億美元，預計將再創高峰。

這樣的勢頭有助於解釋火箭實驗室如何在大約一個月內出售 19 億美元的股票。

股份數量仍在增長

股票出售僅覆蓋交易的現金部分。銥星股東在交易完成時還將獲得火箭實驗室的股票——每持有一股銥星股票，將獲得 0.24 至 0.40 股火箭實驗室股票，具體取決於當時的股票價格。根據銥星的股份數量，這相當於增加 2500 萬至 4200 萬股。

加在一起，這筆交易最終可能增加約 7200 萬股，使股份數量從 8 月 5 日的水平增長多達 12%。

展開

NASDAQ: RKLB

火箭實驗室

高級功能

Moneyball 超級評分

81/100

今日變動

(8.24%) $5.32

當前價格

$69.89

關鍵數據點

市值

$420 億市值僅計算流通的上市股份。不包括未上市、私有或雙重類別的非交易股份。隱含市值可能有所不同。

日內區間

$65.28 - $70.01

52 周區間

$37.57 - $151.00

成交量

2600 萬

平均成交量

2020 萬

毛利率

34.11%

而且交易的完成仍需一段時間。銥星股東計劃在 9 月 24 日對該交易進行投票，但公司預計合併將在 2027 年中期完成，待監管批准。

最終，我認為火箭實驗室在融資方面處理得很好。以約 66 美元的價格出售股票優於欠下 36 億美元的債務，這筆債務將在交易完成後一年內到期。畢竟，對於一家仍在虧損的公司來説，強勁的資產負債表無疑值得稀釋。

不過，強勁的資產負債表並不意味着股票便宜。以約 69 美元的價格，火箭實驗室的 市場價值 超過 400 億美元——是其年化收入的 40 倍以上。

當然，融資看起來很聰明。但我對這隻 成長股 的看法沒有改變。我會避免在這個價格買入股票。