我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。微軟 2026 財年報告顯示，OpenAI 是其最大的指定客户，創造了 241 億美元的收入，並欠款 60 億美元。這一關係大約佔微軟總收入的 7%，並推動了其 6780 億美元的訂單積壓的大部分增長。雖然微軟通過持有 OpenAI 27% 的股份和提供 Azure 基礎設施而受益，但由於 OpenAI 鉅額的現金消耗和潛在的支出放緩，存在顯著風險，這可能會影響 Azure 的增長軌跡
微軟（MSFT +1.59%）2026 財年的年報於 7 月底提交，明確了投資者一直以來只能從外部評估的關係。該公司從與 OpenAI 的商業協議中獲得了 241 億美元的收入，而截至 6 月 30 日，ChatGPT 的製造商欠微軟 60 億美元。
為了提供一些背景，微軟 在 2026 財年的總收入（截至 6 月 30 日的 12 個月）為 3318 億美元，同比增長 18%。OpenAI 單獨貢獻了大約 7% 的收入。文件中沒有提到其他客户或給出具體數字。
在我看來，這一句話傳達了微軟故事的兩個方面。該公司擁有 OpenAI 的大部分股份，因此如果 ChatGPT 的製造商持續擴張，微軟將受益。但它也在為一個據説花費的現金遠超收入的客户投入鉅額資金來建設基礎設施。
圖片來源：Getty Images。
一位 241 億美元的客户
這一披露之所以存在，是因為微軟是 OpenAI 的部分股東——其持股比例足夠大，以至於會計規則將這家人工智能（AI）領導者視為關聯方，並要求微軟報告雙方之間的資金流動。
文件指出，241 億美元的收入包括收入分享支付，但沒有詳細拆分總額。投資者無法判斷其中有多少來自 OpenAI 租用 Azure 計算能力，多少來自 OpenAI 向微軟支付的自身銷售分成。
無論如何，這個規模都令人矚目。微軟的 Azure 雲計算平台在 2026 財年首次突破了 1000 億美元的收入，同比增長 41%。僅 OpenAI 的協議就佔到了其中的四分之一。
微軟並未對其客户進行排名，並表示沒有客户的收入超過 10%。但 OpenAI 是唯一被提及的客户，很難想象還有其他 AI 客户能接近這個規模。
未來的訂單更依賴於 OpenAI
更大的集中體現在微軟已經簽署的未來收入上。該公司在 2026 財年結束時，商業剩餘履約義務（尚未交付或開票的合同工作）達 6780 億美元，同比增長 84%。首席財務官 Amy Hood 在 7 月的財報電話會議上表示，排除 OpenAI 後，該訂單增長了 25%。換句話説，年度合同未來收入的增長大部分來自於一個客户。
這主要是因為 OpenAI 在去年 10 月進行公司重組時承諾購買額外的 2500 億美元的 Azure 服務。
當然，這也有反面。微軟在重組後持有 OpenAI 約 27% 的股份，估值約為 1350 億美元。如果 OpenAI 持續擴張，微軟將雙重獲利——一次是通過提供計算能力，另一次是作為部分股東。
如果支出放緩會怎樣？
風險在於 OpenAI 並不是一個典型的錨定客户。根據《信息》報道，該公司在 2026 年第一季度燒掉了 37 億美元。最近，《金融時報》表示 OpenAI 預計在 2026 年至 2030 年間將消耗近 2800 億美元的現金。畢竟，以這種速度消耗現金的企業只能在投資者持續融資的情況下繼續支出。
雙方關係的條款也有所放寬。今年 4 月，兩家公司修訂了協議。OpenAI 向微軟的收入分享支付現在延續到 2030 年，並設定了總上限。而 OpenAI 現在可以通過任何雲服務提供商向客户提供其產品，儘管微軟仍然是其主要合作伙伴，其產品首先在 Azure 上發佈。
與此同時，微軟一直在建設，彷彿需求是永久的。其在財產和設備上的新增投資在 2026 財年總計達 1159 億美元，比前一年的 646 億美元增長了近 80%，而前一年又比前一年增長了約 45%。
如果 OpenAI 的支出減緩，Azure 的增長率可能會迅速反映出來。該訂單也可能如此。
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股息收益率
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當然，微軟其餘 93% 的收入來自於一個幾乎涵蓋所有業務的客户基礎，2026 財年的營業收入增長了 21%。但股票背後的增長故事依賴於 Azure，而 Azure 現在比任何其他單一客户更依賴於 OpenAI。
截至目前，股價約為 494 美元，交易價格約為 52 周高點的 11% 以下，市盈率約為 28 倍。持續的雲增長已經在這個價格中反映出來，而 OpenAI 是推動增長的重要部分。
最終，我認為這一披露值得關注，而非警惕。業務表現優秀。但其增長似乎比以往任何時候都更依賴於一個客户的支出。這就是我目前將微軟股票視為持有的原因。