SA問答：本週拋售後，新雲股是否值得買入？（更新）

本週拋售後，新雲股是否值得買入？

Seeking Alpha 分析師Danil Sereda、Petri Dish Reports和Carla Magliocco發表了看法。

Danil Sereda：在最近的一篇文章中，我比較了 Nebius 和 CoreWeave 以尋找未來的表現優異者，而在目睹兩者近期的拋售後，我仍然認為 Nebius 從長遠來看更具優勢。

首先是管理團隊。Nebius 的首席執行官曾打造獨聯體地區最大、也是整個歐亞大陸最大的科技 conglomerate Yandex。該團隊經驗豐富，Nebius 在勞動力成本和靈活性方面相比 CoreWeave 擁有巨大優勢。

其次，其資產負債表依然相當強勁。我知道未來幾年公司將增加債務，但我欣賞管理層構建新債務負載的方式，以及通過可轉換債券或直接引入 Nvidia 等公司股權來吸引資金的做法。

如果我們回顧新雲股大幅下跌的原因，會發現這是由於 Gartner 預測到 2030 年約 80% 的新雲公司將消失。在我看來，Nebius 不太可能成為那些消失的公司之一。至少在當下 AI 工作負載需求不斷上升的環境中並非如此。

回到主要問題，我想説的是，並非所有新雲股都值得在下跌時買入。出於上述原因，Nebius 值得買入。CoreWeave 則不值得，因為其債務水平看起來極高，且從數學概率上看消失的風險更高。至少我是這樣看待當前局面的。

IREN、Cipher Digital 或 Wolfspeed 等前礦工股也不值得買入，因為它們似乎缺乏 Nebius 和 CoreWeave 所具備的優質技術填充內容。它們主要只是出售 GPU 算力，其資產基礎面臨過時風險。新雲公司需要具備 SaaS 填充內容和技術特性，以便為客户提供更多產品，並確保其工作負載不會在某些時刻中斷。在我看來，小型前礦工似乎無法做到這一點。

簡而言之，在這次下跌中我只會選擇 Nebius，而忽略其他所有股票代碼。

(Danil Sereda 領導 SA 投資羣體 Beyond the Wall Investing。)

Petri Dish Reports：Gartner 的報告對市場情緒產生了巨大影響。我的主要觀點是，我們應該將 AI 基礎設施需求和新雲股東回報視為兩個完全不同的投資問題。現實情況是，行業將迅速擴張，而一些基礎設施提供商則在融資成本、GPU 折舊甚至微薄的利潤率和股權稀釋方面掙扎。

當我們比較 CoreWeave、Nebius、IREN 和 Applied Digital 等大型參與者時，我們需要關注三個領域。

第一，誰掌握了經濟效益？我們必須比較它們的合同定價、利潤率和差異化，而不是僅僅依賴某家公司的積壓訂單數字或預計收入。

第二，誰能以可持續的方式為其增長提供融資？債務義務、現金流和建設成本都將產生影響。

最後，誰擁有的資產能夠真正保值？我的意思是，我們需要區分依賴 GPU 的企業與其經濟狀況與土地、電力以及一些長期數據中心租賃緊密相關的公司。

每個人都意識到，選擇哪家公司會勝出是這裏的難點，但首先我們應該明白，將所有新雲公司視為一個投資類別將會忽視其商業模式和融資風險中一些非常有意義的差異。

Carla Magliocco：市場正經歷類似於 7 月最後一週看到的 AI 恐慌螺旋。哪裏有恐慌，哪裏就有買入機會！我藉此機會增加了我在 Nebius 的頭寸。

確實，這次的經濟因素比 7 月時更加惡化，尤其是因為為大筆投資舉債變得更加昂貴。在此背景下，所有股票都在受苦，AI 板塊也不例外。但債務成本對 Nebius、CoreWeave、Hut 8 和 IREN 等新雲公司的打擊更大，因為它們的增長模式依賴於超大規模數據中心運營商的大額支出。然而，請記住，這種背景質疑的是融資能力，而非 AI 的發展或盈利能力。

這就是為什麼現在是保持冷靜並將任何可用流動性（無論大小）投入運作的時候。而那些沒有更多流動性的人，只需持有你的頭寸即可。新雲公司為 AI 硬件提供關鍵且高度專業化的服務：算力。如果你對該論點存有疑慮，即這一瓶頸領域的預期回報巨大，那麼賣出並不是最好的選擇。

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