我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。Reddit (RDDT) 的訪客正流向 Google (GOOGL)。而其股東遭受的損失則更為慘重。隨着人工智能 (AI) 生成的答案直接出現在搜索結果中，Reddit 的流量出現下滑，並警告第四季度用户數量可能下降。低於預期的指引更是雪上加霜，RDDT 股價在 2026 年已下跌超過 60%。
儘管如此，Reddit 的業務表現卻出乎意料地堅挺。10 月 29 日公佈的數據顯示，第三季度營收增長了 53%，而今年前九個月的自由現金流達到了 9.34 億美元。這家總部位於舊金山的社交媒體平台目前的企業價值僅為預計 2027 年營收的 3.3 倍，使其成為逐步積累股份的誘人機會。這就是為什麼儘管 Google 搜索帶來了持續的結構性風險，我仍將 RDDT 評級為買入。
Google 成了 Reddit 的攔路虎
可以説，Reddit 在 2026 年市值暴跌超過 60% 的主要原因源於一個重大的結構性問題：Google 的 AI。
長期以來，Reddit 通過吸引在 Google 搜索中尋找答案的用户來實現增長。如今，隨着 Google AI Overviews 和 AI Mode 的興起，許多答案直接出現在搜索結果中，用户無需訪問 Reddit。這一趨勢威脅到了用户發現和獲取的關鍵來源，成為 Reddit 商業模式的結構性風險。該公司最近在第三季度財報電話會議上揭示了三個令人擔憂的發展。
首先，第三季度來自搜索引擎的流量顯著下降，且整個季度的降幅加速。隨後，在 10 月份，由搜索引薦的流量平均每週減少超過 100 萬次訪問。
最後，如果這些趨勢持續，第四季度日均活躍用户 (DAUq) 可能會從約 1.3 億下降低雙位數百分比。值得強調的是，這是管理層提出的一種假設情景，而非確認的預測。
流量減少，收入增加
反面情況是，儘管 Reddit 的流量受到 Google AI 的打擊，但已有證據表明，貨幣化正在抵消受眾數量減弱的影響。
雖然第二季度和第三季度之間的總受眾幾乎持平，日均活躍用户 (DAUq) 為 1.303 億，但美國受眾從 5,320 萬下降到 5,070 萬。即便如此，美國營收仍同比增長 50%，達到 7.19 億美元。
或許最相關的數據來自首席運營官 Jen Wong 在財報電話會議上的發言。登錄用户和應用用户佔據了 Reddit 貨幣化收入的 80% 以上，因為他們訪問頻率更高，且比來自搜索引擎的偶爾訪客參與度高得多。
為何微小的指引偏差影響如此之大
Reddit 的第四季度指引已經讓投資者有理由感到擔憂。在大多數情況下，不確定性比確定性更具破壞性，即使消息是負面的。在公司發佈年底最後一季度的指引之前，華爾街預計營收約為 10.5 億美元。然而，Reddit 的指引中值為 10.15 億美元，差距約為 3.3%。
當然，將這 3,500 萬美元的缺口完全歸咎於 Google 是錯誤的。營收指引還取決於廣告需求、廣告價格以及其他因素。話雖如此，這一差異有助於我們更清晰地看待風險。
對於一隻直到最近還在以高增長倍數交易的股票來説，情況尤其如此——其滾動市盈率在 3 月為 51.4 倍，6 月為 49.5 倍，9 月為 33.1 倍——投資者曾預期盈利預測會被大幅上調。因此，即使是相對較小的營收預期缺口，也足以引發人們對 Reddit 頂線和底線增長可持續性的質疑。
暴跌 60% 後，Reddit 終於變得便宜了嗎？
經歷 60% 的拋售後，按照所有傳統指標衡量，Reddit 並不算常規意義上的 “便宜”，但其估值壓縮幅度已足以使其成為耐心投資者的強勁長期買入標的，這些投資者願意忽略近期 AI 搜索帶來的動盪。
Reddit 投資者正處於十字路口。一方面，Google 可能永久性地損害了其用户獲取的關鍵來源。另一方面，Reddit 的營收繼續以超過 50% 的速度增長，併產生大量現金，包括 2026 年前九個月的 9.34 億美元自由現金流。然而，其股價今年已貶值超過 60%。
對我而言，關鍵問題在於估值。經過今年的劇烈修正，Reddit 交易價格接近其 52 周低點，其企業價值僅為預計 2027 年營收的 3.3 倍。這假設明年營收增長約 30%。雖然比 2026 年預期的 53% 更為温和，但這仍然相當可觀，尤其是對於一家調整後 EBITDA 利潤率已接近 45% 的公司而言，該利潤率同比提高了 4.6 個百分點，較第二季度提高了 2.3 個百分點。
當然，如果流量下滑持續，市場可能會繼續下調預期。但我認為當前價格已經反映了大部分這種看跌情景。畢竟，可以説 Reddit 的交易倍數已不再具有典型高增長股票的特徵。
根據華爾街分析師的觀點，RDDT 是買入嗎？
華爾街對 Reddit 股票仍持看好態度，總體共識評級為 “適度買入”。在過去三個月發佈的 23 份分析師評級中，10 份為 “買入”，12 份為 “持有”，僅有一份為 “賣出”。儘管幾位分析師在第三季度後大幅削減了目標價，但 Reddit 的平均目標價仍為 160.80 美元。按當前價格計算，這意味着高達 75.3% 的強勁上漲潛力。
算是便宜貨，但並非無腦買入
我認為 Reddit 尚未達到可以無腦買入的程度，儘管其估值遠低於該公司兩年多前上市以來投資者所習慣的水平。
Google 導致的搜索變化對 Reddit 的增長故事構成了結構性威脅。然而，目前幾乎沒有證據表明這已轉化為對貨幣化的結構性威脅。至少目前還沒有。
我認為這是一個重要的區別。當然，用户增長放緩最終可能會損害營收和盈利。但目前，Reddit 繼續展示出其能夠從現有受眾中賺取更多收入，即使流量增長放緩。
這就是為什麼我在當前水平將 RDDT 評級為買入，視其為逐步積累股份的機會，而不是全倉投入或等待不確定性完全消失。