我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。CoreWeave (CRWV) 的第三季度財報提供了市場急需的信息，足以開始扭轉對該公司的看法。在財報發佈前，該股已從 5 月的高點下跌近 65%，從 138 美元跌至不足 49 美元。債務上升以及對人工智能 (AI) 投資泡沫的擔憂是主要的顧慮所在。
然而，第三季度的情況截然不同。這家圖形處理器 (GPU) 雲服務提供商仍在努力滿足需求，而非為其不斷增長的產能尋找客户。儘管債務負擔沉重，但 CoreWeave 的融資並未像許多空頭所擔心的那樣枯竭。
在我看來，這些業績削弱了看空 CoreWeave 的兩個最有力論點。即使股價對財報反應積極，我仍認為有更大的復甦空間，這支持了我的買入評級。
人工智能需求仍遠超可用產能
CoreWeave 最近的第三季度業績強化了這樣一個觀點：人工智能計算需求仍遠超可用產能。換句話説，該公司的主要瓶頸仍在供應端。
公司明確表示，到 2027 年底，合格的人工智能計算需求是其可用產能的十倍。2028 年的需求也將數倍於預計產能。雖然合格需求反映的是管道興趣而非具有約束力的承諾，但 CoreWeave 收入 backlog 的激增——從第二季度的約 1,040 億美元增至 1,325 億美元——表明興趣正在轉化為具體訂單。
與此同時，季度營收同比增長 168% 至 36.6 億美元。這表明 CoreWeave 能夠在確保新承諾的同時將訂單轉化為收入。這看起來完全不像是一個供應過剩的市場。
定價能力反擊供應過剩擔憂
也許稀缺性最引人注目的跡象在於價格。CoreWeave 表示，其在 7 月將 GPU 價格提高了約 25%，並在本季度再次提高了 10%，預計第四季度還將進一步漲價。即使是較舊一代的英偉達 (NVDA) GPU，如 Ampere 和 Hopper，價格也較上一季度上漲了 30% 至 50%。這挑戰了這樣一種觀點，即當新芯片問世時，這些 GPU 會迅速失去其經濟價值。
公司擁有超過 130,000 個 GPU，其合同將於 2027 年到期。公司估計，按當前價格續簽這些合同每年可產生近 40 億美元的額外年化收入，而無需大量新的硬件投資。雖然這是一個預測而非保證收入，但它顯示了 CoreWeave 可以從其現有 GPU 集羣中獲得多少額外收益。
儘管債務沉重，融資渠道依然暢通
債務可能是目前看空 CoreWeave 的最有力理由。其第三季度總債務達到 469 億美元，淨利息支出總計 8.46 億美元。儘管如此，財報顯示融資渠道依然暢通，緩解了導致 CRWV 股價今年大幅下跌的一些最大擔憂。
公司擁有約 50 億美元的已承諾但未使用的信貸額度。此外，預計在未來三個月內還將獲得 90 億美元的客户預付款和存款。更重要的是，以合同為支持的貸款繼續覆蓋相關資本支出的 70% 至 100%，這無疑是個好消息。與此同時，平均債務成本在過去一年下降了 2.5 個百分點，至 7.9%。
管理層表示，現有合同產生的現金流應足以償還債務並支付利息。這是一個雄心勃勃的預測，但有助於緩解人們對迫在眉睫的融資危機的恐懼。這正是投資者希望聽到的，也是 CoreWeave 在第三季度所傳達的信息。
資本支出持續加速，但風險猶存
資本支出並未出現投資週期衰退時的典型放緩跡象。CoreWeave 將其 2026 年資本支出指引的下限從 350 億美元上調至 370 億美元，上限保持在 390 億美元。不過，對於股東而言，關鍵在於有多少增長已經反映在股價中。
在財報發佈前，CRWV 的交易價格為 48.73 美元，預計 2027 年營收為 270.5 億美元，這為估值提供了基礎。應用 4.5 倍的企業價值/營收倍數（與當前 “承壓” 狀態下的 3.8 倍相比，我認為這並不過於激進），得出的企業價值約為 1,190 億美元。減去 743 億美元的預計淨債務（大致符合市場預期，並與高額資本支出一致），剩餘股權價值為 445 億美元。按 5.515 億股計算，這意味着目標價為 81 美元。
當然，這一基本情景假設執行穩定且稀釋有限。這兩者仍然是實際存在的風險，儘管第三季度業績緩解了一些擔憂。
華爾街分析師認為 CRWV 值得買入嗎？
第三季度過後，華爾街對 CRWV 的預測仍然相當看漲，整體共識為 “適度買入”。在 29 份分析師評級中，20 份為 “買入”，6 份為 “持有”，3 份為 “賣出”。與此同時，CoreWeave 的平均目標價為 106.62 美元，意味着較當前水平有 75.44% 的強勁上漲潛力。
估值重估可能即將來臨
我認為 CoreWeave 的第三季度業績有助於緩解壓制股價的兩個主要擔憂：人工智能計算需求是否仍遠超供應，以及資金是否會成為更大的問題。最新季度的業績強化了這兩點。我認為這為估值倍數的重估打開了大門，在股價大幅拋售之後，這一點尤其令人欣慰。
鑑於此，我認為這是積累 CRWV 股份的好機會。即使市場對財報反應積極，我相信仍有充足的上漲空間，這支持了我的買入評級。