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title: "比英偉達更貴！Arm 憑什麼？"
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description: "流通股數量成關鍵，當然還少不了主承銷商高盛的 “全力以赴”。"
datetime: "2023-09-15T10:33:56.000Z"
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# 比英偉達更貴！Arm 憑什麼？

創下今年最大 IPO 紀錄的 Arm，估值比英偉達還高。

週四，Arm 成功在美上市，首日即大漲 25%，盤中漲幅一度達到 30%，收盤後完全攤薄估值接近 680 億美元，是今年最大的 IPO 項目。

值得注意的是，Arm 在過去一年的利潤僅為 4 億美元左右，**這意味着這家芯片公司的市盈率已經接近 170 倍，超過了英偉達的 110 倍市盈率。**

IPO 材料顯示，Arm 截至 3 月 31 日的財年銷售額不到 30 億美元，下降約 1%，截至 6 月 30 日的季度銷售額下降 2.5% 至 6.75 億美元——僅為英偉達二季度營收的二十分之一；淨利潤還同比減少超過 50%，降至 1.05 億美元。

而今年以來，英偉達是美股市場當之無愧的明星公司。

背靠着雲計算公司們對人工智能芯片的大舉押注，英偉達最近一個季度的營收增長了一倍多，對於下一季度的業績指引同比還增長 170%，今年股價上漲 218%。

對於 Arm 的質疑聲一直存在。佛羅里達大學金融學教授、長期研究 IPO 的專家 Jay Ritter 説：

> 對於一家沒有成長型的公司，市盈率超過 100 是不合理的。
> 
> 故事必須是 “公司將開發一些新的設計，重新啓動增長併產生利潤”。

到目前為止，Arm 的大部分收入來自版税，而且不提供硬件。這也給 Arm 帶來了高達 96% 的毛利率。相比之下英偉達最近一個季度的毛利率為 70%，而一年前的毛利率還不到 44%。英特爾和 AMD 的毛利率分別為 36% 和 46%。

然而，儘管版税能為 Arm 帶來持續的收入流，但 Arm 架構產品大部分是 MCU（微控制器），價格非常較為便宜；另一方面，**Arm 是從芯片價格中抽成，而非針對終端產品收費，因此帶來的收入卻並不高，Arm 賺不了 “大錢”。**

獨立雲技術分析公司 Futuriom 創始人 R. Scott Raynovich 説：

> 考慮到 Arm 的財務數據顯示這是一家增長乏力的成熟公司，給予 Arm 的估值高達行業平均水平的四倍似乎很奇怪。根據紐約大學的數據，半導體行業股票的平均市銷率為 5 倍。

## 流通股稀少

那麼，為什麼 Arm 的估值還能超過英偉達？

**一個重要原因是，Arm 的可交易流通股數量稀少。**

Arm 共有 10.3 億流通股，軟銀就持有了其中的 90%。而本次 49 億美元規模的公開募資還吸引來了蘋果、谷歌、英偉達、三星和英特爾在內的一組戰略投資者。

在軟銀和科技巨頭們的擠壓下，其餘機構投資者、散户投資者和交易員們之間可以獲得的交易量就更少了。

當可供交易的股票數量減少，公司股價出現大幅波動的可能性將上升——此前在納斯達克上市的 “越南特斯拉” VinFast 股價經歷了過山車式的波動，原因就是實控人潘日旺掌握了 99% 的股份，流通股僅有 1%。

不過，Arm 並未達到 Vinfast 的極端程度，週四的成交量達到了 1.27 億股，是納斯達克當日第五活躍的股票。

## 高盛的 “顏面之戰”

除了 Arm 自身，本次 IPO 的背後也少不了華爾街投行的助力。

華爾街見聞稍早時候曾介紹，**Arm 的主承銷商高盛非常看重這一次 IPO**，這一今年全球最大 IPO 如果成功，可能會重振低迷的 IPO 市場，為高盛及其同行帶來更多業務。

反之，如果出現失誤，都將繼續給 IPO 帶來寒意，並可能成為陷入困境的高盛首席執行官 David Solomon 的又一個污點。

由於高盛是美國六大銀行中最依賴投行業務的銀行之一，在去年美國 IPO 低迷之時，高盛的營收降幅在美國六大銀行中最最為嚴重。此外，Solomon 還需要面對高盛內部的分歧，一時間內外交困，焦頭爛額。

雖然以上挫折並未影響高盛在 IPO 排行榜上的地位，但它亟需一場勝利來平息外界質疑。

富國銀行分析師 Mike Mayo 在接受媒體採訪時表示：

> 這是高盛業務核心中的核心。期望很高，他們很可能會達到這些期望。如果他們達不到，將會出現比我們迄今為止看到的更多的問題。

Solomon 在本週巴克萊的一次會議上談到 Arm 和其他正在進行的 IPO 時説：

> “我已經有很長一段時間沒有對你們説，我們市場上有一些非常重要的 IPO。這是一個進步，我確信，如果這些 IPO 進展順利 (而且目前進展順利)，就會形成一種良性循環，將更多積壓的 IPO 推向市場。

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