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title: "營收淨利重拾增長的背後，康師傅有哪些隱憂？"
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published_at: "2023-09-26T13:06:06.000Z"
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# 營收淨利重拾增長的背後，康師傅有哪些隱憂？

> 業績與股價背道而馳，康師傅到底怎麼了？

2023 年上半年，經歷了兩年業績下滑的康師傅（00322）終於重拾增長，走出困境。

據康師傅最新公佈 2023 年中期業績顯示，今年上半年，公司實現收益約 409.07 億元（人民幣，下同），同比增長 7.04%；公司股東應占溢利約 16.38 億元，同比增長 30.66%。

但營收淨利重拾增長的同時，公司的股價卻反覆尋底。在 9 月份的 15 個交易日中，公司於其中 11 個交易日錄得下跌，累跌 6.42%。拉長時間線來看，公司股價在 2022 年 2 月創下 18.48 港元的近年新高後，便開始掉頭向下，截止 2023 年 9 月 26 日收盤，康師傅股價報收於 10.80 港元，較近年高位跌去超 40%。

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業績與股價背道而馳，康師傅到底怎麼了？

困境扭轉，業績回暖

今年上半年，公司延續 “鞏固、革新、發展” 戰略，在營收淨利雙增的同時，也實現了盈利能力的積極改善。

分產品來看，公司業務可分為飲品和方便麪兩大板塊。其中飲品又可細分為茶飲、果汁、水、碳酸飲料及其他，方便麪細分為容器面、高價袋裝面、中價袋裝面、乾脆面及其他。

先從方便麪業務來看，今年上半年公司方便麪業務收入 139.5 億元，同比增長 2.97%，業務收入佔比 34.1%，較去年同期進一步下滑。

智通財經 APP 瞭解到，近年來為了應對應對成本上漲等影響，2021 年至今康師傅已完成兩輪漲價。第一輪在 2021 年三季度，康師傅對旗下 20% 的方便麪品類產品進行了不同程度的提價；第二輪在 2022 年上半年，由於原材料成本的持續上漲，方便麪行業出現十年來首次聯動提價，其中康師傅經典袋面由 2.5 元調至 2.8 元，提價 12%；經典桶裝方便麪由 4 元漲至 4.5 元，提價 12.5%。從盈利表現來看，該戰略成效初見。與此同時，公司方便麪高端化進程也在延續，積極推出湯大師、御品盛宴、燃魂拌麪、速達麪館等產品。

不過值得注意的是，今年上半年，隨着宏觀經濟下行，消費者購買行為的結構也產生了變化，這導致公司的乾脆面與中價面同比分別大增 35.84% 及 12.19%，特別是主打高性價比的大份量品線，而高價袋面和桶面卻在消費低迷的環境中備受挑戰，同比僅增 1.56% 及 1.49%。

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不過華泰證券指出，中長期角度，方便麪業務將繼續由人均消費量提升帶動，因此康師傅以全價格帶及多種包裝規格的產品組合能滿足各細分場景下的消費者需求。

而在飲料業務方面，受益於出行客流增加以及餐飲渠道滲透，2023 年上半年康師傅的飲品業務收入 266.06 億元，同比增加 9.5%，收入佔比進一步提升至 65.04%。

為了順應消費者需求變化，公司飲料產品近年來一直向健康無糖化方向穩步推進，已逐步實現全品類無糖化。與此同時，公司積極推進飲料創新，推出 2&nbsp;元礦泉水品牌 “喝礦泉”、金桔檸檬等新混合口味果汁及強化無糖產品和喝開水等重點產品銷售，也進一步鞏固飲料板塊增長勢頭。

細分來看，作為公司收入佔比最大業務，期內茶飲料板塊實現收入 100.8 億元，同比升 9.34%。於此同時，碳酸飲料及其他業務的收入同比增長 5.74% 至 98.16 億元，成為公司另一大主要收入來源。此外，果汁收入 40.32 億元，同比大增 16.36%，包裝水收入 26.78 億元，同比增 14.91%。

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成本壓力改善，盈利重拾增長

在營收穩增的同時，期內隨着原材料成本壓力的逐步緩解，公司盈利能力獲得改善。

據瞭解，以 2021 年上半年的價格為基準，棕櫚油作為方便麪主要原材料，其價格自 2021 年上半年開始持續走高，在 2022 年上半年達到基準的 1.51 倍，隨後其價格掉頭向下，到了 2023 年上半年，其價格已跌至基準的 0.99 倍。從 Wind 數據來看，今年上半年棕櫚油、PET&nbsp;樹脂、麪粉的國內平均價格分別同比下滑 41.7%、8.1%、4.9%，白糖價格則同比大漲 10.0%。

受益於此，期內康師傅毛利率同比上升 2.25 個百分點至 30.47%。細分來看，今年上半年方便麪的毛利率受益於棕櫚油價格明顯下跌，同比擴張 5.2 個百分點至 25.8%；而飲料由於白糖價格上漲以及 PET&nbsp;樹脂價格下跌，同比僅微增 0.5 個百分點至 32.7%。

若拉長時間線來看，其實從 2020 年開始，康師傅的盈利能力便邁入明顯的下滑通道。2020 年、2021 年、2022 年及 2023 上半年，公司的銷售毛利率分別為 33.17%、30.39%、29.09% 及 30.47%，可見公司的盈利能力尚未完全恢復。

而且，康師傅 2023 上半年總資產達 593.08 億元，處於近年低位，同時負債達 436.54 億元創造公司歷史。在此背景下，康師傅 2023 上半年負債率高達 73.61%，創下公司有統計以來歷史最高水平。

又陷輿論困境

智通財經 APP 注意到，近年來，隨着我國食品製造業向好發展以及人們消費行為的改變，“一人食、懶人經濟、新宅家生活” 羣體不斷攀升，拉動方便速食快速增長。但隨着我國方便食品的品類越發細分化、多元化，方便火鍋、方便米飯、南昌拌粉、懶人串串、方便燒烤、速食素湯、即食雞湯等新品類不斷，方便食品的品牌也日益增加，這對康師傅這類傳統品牌造成了極大衝擊。

與此同時，預製菜市場也開始變得越發火熱。截至目前，我國預製菜相關企業達 6.4 萬餘家，46.8% 的預製菜相關企業成立於 1 至 5 年內。據《預製菜行業發展報告》顯示，2022 年我國預製菜市場規模為 4196 億元，預計 2023 年將達 5100 億元，在 2026 年達 10720 億元，預製菜產業有望發展成下一個萬億級市場。

在各方市場的夾擊下，方便麪行業正在面臨增長困局。整體來看，今年上半年並沒有迎來所期待的經濟反彈和增長，年初高預期與一二季度低增長之間存在落差。國家統計局數據顯示，今年上半年，方便麪累積產量為 209.5 萬噸，在此前的較低基數下僅同比增長 1.44%；完成營業收入 391.02 億元，僅實現 0.81% 的同比增長。

為了得到更多關注，康師傅嘗試借力互聯網，積極跟上年輕消費者的步伐。截至 9&nbsp;月 26 日，康師傅抖音官方賬號已有 37.5 萬粉絲。此外，康師傅還在營銷上下苦功，不僅與 “馬力歐”、“寶可夢”、“小黃人” 等熱門 IP 聯名，還簽下王一博、吳磊等當紅明星作為代言人，試圖拉近與消費者的距離。此前陷入風波的《中國好聲音》也是公司投資冠名的項節目之一。

早前，隨着李玟生前對《中國好聲音》一段激烈控訴的錄音曝光，暗箱操作、權錢遊戲等黑幕被各方揭露，這檔節目瞬時被推上風口浪尖。《中國好聲音》的贊助商也網友被接連喊話，被認為它們 “為虎作倀”，作為冠名商的康師傅也受到激烈抵制。這或許正是導致公司股價近日持續下行的原因之一。

綜合來看，在市場環境的逐步恢復下，康師傅走出了 “土坑酸菜” 陰影，重拾增長，但短期的輿論風波再次使得公司股價受到壓制。此外，隨着預製菜市場風起，方便麪行業面臨增長困境，在賽道日益內卷的背景下，深耕行業幾十年的康師傅在未來能不能繼續維持高增長之勢，恐怕也二級市場較為擔憂的點。

不過對於今年下半年的發展，多家券商積極表示看好。華泰證券指出今年 7&nbsp;月以來，棕櫚油、PET&nbsp;樹脂、麪粉國內平均價格分別進一步下滑 20.6%、5.5% 及 7.4%，而白糖價格同比上漲 22.6%。預計下半年康師傅毛利率將維持擴張趨勢，但幅度小於上半年。

中金表示，據調研今年 7-8&nbsp;月方便麪銷售增速環比上半年改善，隨方便麪業務於下半年基數正常化及消費場景持續恢復，其預計今年下半年方便麪業務的收入增速有望較上半年提升。此外，今年下半年飲料業務有望在出行及餐飲復甦、熱夏天氣等因素助力下延續上半年趨勢。中金考慮公司採購 PET&nbsp;樹脂價格或有望於下半年進一步回落，因此下半年的飲料業務毛利率提升有望帶動整體利潤率提升。

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