AI 造富浪潮仍在持續。

6 月 22 日，“物理 AI 第一股”海清智元正式登陸港交所。上市首日，海清智元股價暴漲 270.83%，市值攀升至 206 億港元。

據相關報道，在招股階段，海清智元的香港公開發售環節便收穫 7181.21 倍的超額認購，超 25 萬名投資者參與其中，合計認購資金突破 4400 億港元，躋身港股歷史超額認購紀錄前五。

資本市場的火熱認購行情，本質是市場對 AI 優質核心資產的高度認可。

但不容忽視的是，隨着上市初期的市場熱度逐步褪去，投資情緒終將回歸理性，企業最終必須依靠實打實的業績，消化高位估值。

上市之後，海清智元並未延續首日的強勢行情。

截至最新收盤，公司股價較上市首日開盤價跌幅超 40%，總市值蒸發超 75 億港元。

縱觀當前 AI 賽道的上市行情，儘管一眾 AI 企業在 IPO 階段收穫了高額估值溢價，但港股作為成熟資本市場，對企業的業績兑現能力有着嚴苛要求。相關企業若無法快速落地業績、兑現估值，終將被市場用腳投票。而海清智元 2935.4 萬元的淨利潤規模，顯然難以支撐當下的市值水平。

“多光譜 AI 第一股”

海清智元的成長之路，始於兩位深耕安防行業的資深從業者。

1999 年，公司創始人之一週波從西安礦業學院自動控制專業畢業。彼時國內安防產業剛剛起步，周波入職成都科力電子研究所，擔任視訊研發工程師，自此與視頻監控行業結緣。

2001 年，全球安防市場需求迎來爆發式增長。同年，成都科力電子創始人張少鋒赴深圳創立圖敏實業，周波與合夥人陳永剛隨即加入，周波出任產品經理，陳永剛任職研發部經理。值得一提的是，圖敏實業的成立時間，比安防巨頭海康威視還早兩個月，但兩家企業後續發展路徑截然不同：在海康威視持續擴張、完成全產品線佈局的同時，圖敏實業因人才流失等問題，逐步走向邊緣化。

周波與陳永剛並未長期停留於此。2005 年，二人聯合創辦深圳市黃河數字技術有限公司，主營網絡化視頻監控業務，還先後參與多項國家級重點項目，後續黃河數字被加拿大上市公司加創系統收購。2013 年 4 月，二人開啓第三次創業，在深圳成立深圳市海清視訊科技有限公司，這也是海清智元的前身。公司創立之初，37 歲的周波已在視覺處理行業深耕 14 年，積累了深厚的行業經驗。

即便擁有成熟的從業經驗，彼時安防賽道早已成為紅海市場，海康威視、大華股份形成穩固雙寡頭格局，行業新入局者很難突圍。為立足市場、尋求突破，周波選擇差異化發展路線，切入多光譜 AI 這一優質小眾賽道。公開資料顯示，傳統安防設備依賴可見光攝像頭成像，在夜間、大霧、強光等複雜極端環境中，極易出現畫面不清、識別失效的問題；而多光譜 AI 技術，能夠融合紅外、紫外、可見光等多波段光譜信息，結合 AI 算法賦能，讓智能設備擁有遠超人眼的環境感知能力。簡單來説，就是為智能設備裝上一雙 “超級眼睛”，大幅提升複雜場景下的識別與監測效果。

不過，選對賽道並不意味着前路坦蕩。2013 年至 2019 年，海清智元始終深耕技術研發、打磨核心產品，早期僅獲得畢沃德、朗科投資兩家機構的投資。行業佈局的轉機出現在 2020 年，公司當年完成 4000 萬元 A 輪融資。自此之後，海清智元保持年均一輪的密集融資節奏，先後完成五輪融資，投資方陣容涵蓋浙商創投、高新投集團、小禾創投、福泉投資、盈科值得等多家知名機構。2024 年 12 月，公司完成 1000 萬元 C+ 輪融資；2025 年 7 月，再度完成 5000 萬元 D 輪融資，投後估值達 35.5 億元，相較 2020 年 A 輪融資時，估值暴漲超十倍。

資本持續加碼的背後，是海清智元業績的跨越式爆發。

根據公司招股書數據，2022 年海清智元營收約 2.25 億元。2023 年受業務結構調整等因素影響，公司營收回落至 1.17 億元，全年淨虧損 1841.3 萬元。2024 年，公司業績迎來拐點，營收大幅飆升至 5.23 億元，同比暴漲 346.4%，成功實現扭虧為盈，全年淨利潤達 4041.2 萬元。2025 年，公司營收進一步攀升至 6.69 億元。短短三年時間，海清智元營收從 1.17 億元增長至 6.69 億元，複合年增長率高達 138.9%。

歷經十餘年深耕，海清智元已坐穩細分行業龍頭地位。據弗若斯特沙利文行業報告統計，以 2025 年營收數據核算，海清智元位列中國多光譜 AI 企業榜首，國內市場份額達 3.3%；其中多光譜 AI 大模型服務業務穩居全國第一，市場份額高達 23%。

高估值之下，泡沫如何消化？

6 月 22 日，在多光譜 AI 賽道深耕十三年的海清智元成功登陸港交所，拿下 “物理 AI 第一股” 的行業標籤，備受資本市場矚目。

事實上，海清智元能夠收穫超高熱度，核心源於多光譜 AI 賽道的稀缺性——這一細分領域在全球範圍內仍處於發展初期，成長空間廣闊。

傳統視覺 AI 技術以可見光圖像識別為核心，主要實現對人、車、物等常規目標的識別和檢測；而海清智元佈局的多光譜 AI，聚焦物理世界的火情、電路、熱異常等各類安全隱患與風險信號，核心業務能力可概括為 “管火、管電、管隱患”。公司技術體系可融合可見光、紅外線、紫外線、聲波、毫米波、太赫茲波等多維度信號，搭配自研 AI 算法，為智能監測設備打造多光譜 “超級感知體系”。無論是變壓器過熱、地下電纜老化，還是化工廠肉眼無法識別的氣體泄漏等隱蔽風險，傳統攝像頭無法捕捉，多光譜智能設備卻能提前識別、精準預警，大幅提升工業安防、智能監測的安全性與時效性。

強悍的場景感知能力，依託於海清智元搭建的 “光感圖算” 全鏈路自主研發體系。不同於行業多數企業依賴外部開源框架、雲端算力支撐的研發模式，海清智元實現全流程自主可控，從光學鏡頭、濾光薄膜、分束鏡的硬件結構設計，到圖像採集、光譜解析的核心算法，再到行業定製化 AI 大模型，均為自主研發落地。據悉，公司自研多光譜感算一體技術、輕量化端側 AI 計算平台，搭配自主研發的 “智元起源” 多光譜 AI 大模型，可實現紫外、可見光、紅外多波段信號同步採集，設備端側推理速度可達 50 毫秒，即便在離線、網絡信號薄弱的惡劣工況下，仍能精準識別各類隱蔽安全風險。

儘管公司手握核心技術壁壘，所處賽道成長前景廣闊，但登陸資本市場後，仍需直面嚴苛的市場考驗。結合公司當前營收與盈利水平來看，估值泡沫化問題已然無法迴避。

從最新財報數據來看，2025 年海清智元實現營收 6.69 億元、淨利潤 2935.4 萬元，但全年經營活動現金流淨流出 1.3 億元。賬面實現盈利近 3000 萬元，經營現金流卻持續流出，招股書對此作出解釋，核心原因系當期應收款項新增 1.73 億元、存貨新增 5550 萬元，其中公司對供應商預付款項增加約 1.47 億元，大幅佔用經營性資金。

與此同時，公司核心的大模型服務業務含金量，也遭到市場多方質疑。

財報數據顯示，2025 年海清智元大模型服務營收 3.55 億元，佔總營收比例達 53.1%，是公司第一大收入來源。但拆分業務結構不難發現，2025 年公司落地的 9 個含硬件配套的大模型項目中，有 2.58 億元收入來自軟硬件集成定製方案，相關硬件組件均按市場價格向第三方採購。這意味着，公司超七成的大模型服務收入，本質是搭載硬件設備的集成銷售項目。

成本端數據更能印證業務結構的變化：公司銷售成本中，直接原材料及耗材的佔比，從 2023 年的 69.9% 持續攀升至 2025 年的 91.9%。受此影響，大模型服務業務毛利率從 2024 年的 49.5% 大幅下滑 19.1 個百分點，降至 2025 年的 30.4%。

結語

從深耕安防的行業老兵，到登頂港股的 “物理 AI 第一股”，創始人周波歷經 23 年行業深耕，海清智元走過了 12 年的深耕發展之路。

這家紮根深圳寶安區的科技企業，憑藉差異化的多光譜 AI 技術路線、全鏈路自主研發的技術壁壘，以及從硬件銷售向 AI 模型服務升級的商業模式，成功躋身細分行業龍頭。

但在行業競爭日趨激烈的當下，技術優勢與行業地位，不足以支撐企業長期高質量發展。如何將技術壁壘轉化為穩定可持續的利潤增長、扭轉經營性現金流頹勢，持續提升大模型服務業務毛利率、強化核心業務科技屬性與盈利能力，是海清智元未來發展的核心課題。

上市不是海清智元的發展終點，而是全新的起點。倘若公司後續無法快速將技術優勢、賽道優勢轉化為實打實的業績增量與盈利現金流，當下的高估值泡沫終將破裂，公司將持續面臨資本市場的價值重估與業績考驗。