$齊雲山食品(02797.HK)

保薦人：中泰國際融資有限公司  

招股價格：5.00 港元-8.00 港元

集資額：1.25 億-2.00 億港元

總市值：5.00 億-8.00 億港元

H 股市值：1.25 億-2.00 億港元

每手股數 500 股 

入場費  4040.35 港元

招股日期 2026 年 06 月 30 日—2026 年 07 月 06 日

暗盤時間：2026 年 07 月 08 日

上市日期：2026 年 07 月 09 日（星期四）

招股總數 2500.00 萬股 H 股

國際配售 2250.00 萬股 H 股，約佔 90.00% 

公開發售 250.00 萬股 H 股，約佔 10.00%

分配機制 機制 B

計息天數：1 天

穩價人  中泰

發行比例 25.00%

市盈率 12.02

公司簡介  

齊雲山食品是國內頭部南酸棗果類零食企業，1992 年推出首款南酸棗糕，深耕細分賽道多年 。2025 年以零售額計算，公司佔據中國南酸棗食品 29.0% 市場份額，行業排名第一，也是國內唯一南酸棗品類獲綠色食品認證的企業。

國內果類零食整體市場高度分散，2025 年市場規模 1074 億元，佔全國零食市場 7.4%；行業前十企業合計僅佔 10.1% 份額，公司在全果類零食行業位列第九，市佔率 0.56%。

公司主營兩大核心南酸棗產品：南酸棗糕、南酸棗粒；同時佈局南酸棗凝、南酸棗軟糖、南酸棗凍，以及臍橙、青梅、枇杷、馬蹄等多款果蔬糕。此外，公司還為齊雲山油茶提供山茶油相關品牌策劃與營銷服務。

核心競爭優勢

1. 細分賽道絕對龍頭，品牌知名度行業領先

2. 地處中國南酸棗之鄉，原料產地優勢顯著，保障優質鮮果穩定供應

3. 自主研發實力較強，產品迭代能力突出

4. 全國經銷渠道完善、線上線下佈局廣泛，長期綁定優質合作客户

5. 標準化規模化生產，嚴控全流程產品質量

6. 管理層穩定資深，經營業績穩健可靠 

發展戰略

公司致力於打造全國知名零食品牌，持續擴大生產倉儲產能、加大研發投入、豐富產品矩陣；深耕線上電商與多元品牌營銷，提升全國品牌影響力；同步拓寬、下沉線下經銷網絡，全面拓展全國市場份額 。

截至 2025 年 12 月 31 日止 3 個年度：

收入分別約為人民幣 2.47 億、3.39 億、3.14 億，2025 年同比-7.50%；

毛利分別約為人民幣 1.20 億、1.65 億、1.61 億，2025 年同比-2.35%；

淨利分別約為人民幣 0.24 億、0.53 億、0.49 億，2025 年同比-8.03%；

毛利率分別約為 48.82%、48.61%、51.32%；

淨利率分別約為 9.61%、15.69%、15.60%。

來源：LiveReport 大數據

截至 2025 年 12 月 31 日，賬上現金約人民幣 1.15 億元，經營活動所得現金淨額為 184.1 萬元。

基石投資者

基石投資者無

共有 16 個承銷商

中籤率和新股分析

（來自 AIPO）

目前展現的孖展已超購 4.91 倍，最近新股太多。

甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：

這個票乙頭需要認購資金 607 萬，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表： 

然後這個票招股書上按發售價範圍的中位數 6.50 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 3300 萬港元，募資額約 1.63 億港元，佔比約 20.25%，開支相比募資額算是比較多了。

這票打不打？且看我下面的分析：

齊雲山食品是港股稀缺的南酸棗特色零食細分龍頭，擁有獨家地理標誌與三十年綠色食品認證，51% 高毛利率、15.6% 穩定淨利率，連續三年穩定盈利、無任何有息負債，細分賽道競爭格局寬鬆，藥食同源健康零食具備長期消費升級邏輯。公司核心短板清晰：96% 收入依靠南酸棗糕單一單品，2025 年營收、淨利潤雙雙下滑，線上渠道長期停滯、北方全國化拓展緩慢，細分賽道市場空間狹小；本次上市無基石投資者鎖倉，僅配備 15% 綠鞋，屬於微型小盤，上市後流動性偏弱、股價波動偏大。

核心優勢

南酸棗細分唯一全國龍頭，地理標誌 + 綠色食品雙重認證，原料產地獨家資源，同行難以複製品牌壁壘；

毛利率穩定 50%、淨利率 15.6%，連續三年穩定盈利，零負債、經營性現金流穩健；

細分賽道競爭格局寬鬆，藥食同源健康零食契合消費升級長期邏輯；

輕資產運營，產能擴張、渠道拓展可依託自有現金流輔助。

核心風險

96% 收入依靠南酸棗糕單一單品，無成熟第二增長曲線，業績完全綁定單一品類需求；

2025 年營收、淨利潤雙下滑，線上渠道長期失速，全國渠道拓展進度緩慢；

細分南酸棗賽道整體市場容量狹小，廣義零食大盤份額極低，長期成長天花板清晰；

無基石投資者，微型小盤消費股，上市後流動性偏弱，股價波動幅度放大；

量販零食渠道持續壓價促銷，長期稀釋單品盈利空間。

同業對標公司對比表（2026.7.1 統一港元口徑，果脯 / 特色休閒零食可比標的，數據取自各公司年報）：

對標核心結論

齊雲山毛利率 51.3% 大幅高於全部對標企業，但 2025 年營收同比下滑 7.49%，是唯一業績負增長標的；

發行上限 PE14.65 倍僅略高於港股低速成熟零食周黑鴨 14 倍，二者估值基本持平；周黑鴨擁有全國門店網絡、多品類矩陣，齊雲山僅單一酸棗單品、區域渠道，8 港元價位小幅溢價；

A 股多品類、雙位數增長零食龍頭 PE 普遍 18 倍以上，遠高於齊雲山發行估值；

所有對標企業均實現多產品、全國化渠道佈局，齊雲山單品依賴、區域侷限為核心短板，但當前估值已充分折價反映基本面短板，性價比適中。

反正是個小票了，集資額：1.25 億-2.00 億港元，總市值：5.00 億-8.00 億港元，基本上就是剛剛壓着上市門檻的。不過小票有時候還真得多看一看，容易出妖股。 也不能什麼票都往港股通裏去看，那前幾些年港股新股不興炒港股通入通的時候，這些小票不照樣作妖嘛！

這一批新股實話講，我是不太想賭入通的，操盤方有後續六個月充足的時間洗盤砸盤，先砸後拉也耗不起，這個時間週期太長了，不像上個月卡在 630 這個節點，專家只剩下幾天操作，沒那麼多時間，你跟他們賭入通耗肯定是耗不起的。所以這一批莊股賭入通的話還是要謹慎，你真的有那技術去撈 搞不好成本更低。

630 一旦過去之後 這一波搞不好，小票表現可能會比那些賭入通的票的表現要好得多！不管是創業板還是主板，畢竟這種募資金額小，一般就一個多億，國配總共也就幾千萬的貨，比起那些入通動輒 10 多個億的募資額的票要小十好幾倍了，所以操作難度也小很多。

前天這 630 一過，這些次新股全都不演了 入通檢測之後就開始瘋狂暴跌。好多檢討期一結束就崩盤的。最搞笑的是禮邦， 基石 GIC 領投的，也是 630 一過，上市第 3 天。直接暴跌快 50%！這種市場化，基本面好的票也是這麼玩，還不如一些莊股了！

像這種票 做一手小單國配最舒服了，幾千塊錢幹一兩首手滿配，就跟之前做白鴿那樣，白鴿當時我們有 10 個一手單國配名額的，這參與國配的小夥伴的幾千塊錢直接翻三倍，4000 多變成 13,000！有時候做做 國配哪怕是一手單也挺爽的！