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上一篇分享了齊雲山食品，今天來看一家 18C 人工智能公司——瑞為技術。公司主要向企業客户提供視覺智能產品，應用在機場、商業空間和安全駕駛等場景。重點看行業地位、持續虧損和 66 億港元估值。

一、新股發行概況

公司名稱：廈門瑞為信息技術股份有限公司（07656.HK）

全球發售份額：2,808.70 萬股 H 股

香港公開發售份額：140.44 萬股

國際發售份額：2,668.26 萬股

發行價格：21.66 港元

一手股數：200 股

入場費：4,375.69 港元

基石投資者：無

綠鞋：無

保薦人：華泰國際、建銀國際、農銀國際

回撥機制：18C

申購日期：6 月 29 日—7 月 3 日

公佈中籤：7 月 6 日

暗盤時間：7 月 7 日 16:15-18:30

上市時間：7 月 8 日

市值：66.13 億港元

甲尾：1,000 手

乙頭：1,250 手

頂頭槌：3,511 手

二、公司基本面分析

瑞為技術是一家企業視覺智能公司，基於計算機視覺、視覺大模型、多光譜成像和軟硬件協同技術，提供智慧民航、智慧商業和智慧安全駕駛產品。

按 2025 年收入計算，公司在中國民航企業視覺智能產品市場排名第一，市場份額 8.7%；在中國商業空間企業視覺智能產品市場排名第四，市場份額 1.7%。細分領域有一定地位，但整體規模仍不大。

2023 年至 2025 年，公司收入分別為 2.42 億、3.95 億和 4.43 億元人民幣。2024 年增長 63%，2025 年只增長 12.1%，增速明顯放緩。毛利率由 40.8% 降至 39.8% 和 37.7%。

2025 年，智慧民航、智慧商業和智慧安全駕駛收入分別佔 38.9%、34.9% 和 26.2%。業務結構更均衡，智慧民航收入較 2024 年下降，安全駕駛增長依賴地方政府推動的車輛安裝項目。

公司的盈利表現不穩定。2023 年淨虧損 3,258 萬元，2024 年盈利 829 萬元，2025 年又虧損 6,815 萬元。剔除股份支付和上市開支後，2025 年經調整虧損仍有 4,879 萬元，預計 2026 年繼續虧損。

更大的問題是回款。2025 年貿易應收款項及應收票據達到 5.87 億元，已經超過全年收入，應收賬款週轉天數升至 440 天。金融資產及合約資產減值虧損達到 7,005 萬元，經營現金流出 1.25 億元，年末現金只剩 3,814 萬元。

客户和供應商也比較集中。2025 年前五大客户貢獻 60.3% 的收入，前五大供應商佔採購額 73.7%。項目受機場建設、商業地產和政府預算影響。

公司近期開始佈局具身智能，推出融合視覺、觸覺和力覺的 VTFLA 模型，並研發輪式腿人形機器人。這部分仍處於研發階段，短期內還不能成為主要收入來源。

估值方面，公司按發行價計算市值約 66.13 億港元。由於仍在虧損，不能用市盈率判斷。以 2025 年收入粗略折算，市銷率約 13 倍，已計入較高的 AI 和機器人預期。

三、打新申購分析及我的操作

這波 15 個新股，具體資金分配放在星球了。瑞為技術的優勢是 AI 題材較熱，在民航視覺智能細分市場排名第一，收入連續增長。

缺點是發行配置偏弱。公司沒有基石，也沒有綠鞋，雖然有三家聯席保薦，但缺少機構鎖貨和上市後的穩定價格安排。

基本面壓力更明顯。公司 2025 年重新轉虧，應收賬款高於全年收入，經營現金流大幅流出，2026 年還會繼續增加研發投入。具身智能能增加市場關注度，但現階段主要收入仍來自民航、商業和安全駕駛項目。初始公開發售份額為 5%。大概率孖展超過 50 倍以上回撥到 20%。一手中籤率預計 4%。

綜合來看，瑞為技術有 AI、視覺智能和機器人概念，小公開盤也可能帶來短線彈性。但 66 億港元估值不低，虧損、回款和現金流問題都比較突出，無基石、無綠鞋進一步增加了風險。

我的操作：我申購。

$瑞為技術(07656.HK)