今年已經上市公司的三大新股銷售現在有一個共同的目的：為人工智能（AI）融資。

中國電子商務和雲計算巨頭 阿里巴巴（BABA-0.73%）在週日定價了一項 80 億港元的配售（約合 102 億美元），出售了 7.1 億股新發行的股票，每股 112.70 港元。該公司表示，100% 的淨收益將用於其全棧 AI 能力，包括擴展其 AI 基礎設施。該交易預計將在週三完成。

市場反應迅速。阿里巴巴在香港上市的股票在週一的交易中下跌了 8.4%，幾乎與配售價格完全一致。美國上市的股票表現較好，截至目前交易基本持平，儘管在盤前交易中有所下跌。

根據路透社的報道，該交易在今年全球主要後續股票銷售中排名第三，僅次於 Alphabet（GOOG +0.83%）（GOOGL +0.94%）和 英特爾（INTC-3.12%）的發行，並且是香港上市公司有史以來最大的一次。我認為，這個名單本身就是故事。AI 的建設已經超出了即使是最富有的參與者也無法僅靠現金流來資助的程度。

圖片來源：阿里巴巴。

阿里巴巴為何需要資金

阿里巴巴並不是在業務疲軟的情況下籌集資金。畢竟，其雲部門的外部 收入 在 6 月季度同比增長了 45%，增速加快，公司表示其與 AI 相關的產品收入已經連續 12 個季度以三位數的速度增長。

但壓力在收入線以下顯現。上季度淨收入同比下降 75%，約為 15 億美元。而 自由現金流 則出現了約 66 億美元的流出，超過了去年同期流出的兩倍，資本支出同比增長 75%，達到 677 億元人民幣。

計劃的規模解釋了原因。阿里巴巴去年承諾在三年內投資至少 3800 億元人民幣（超過 500 億美元）用於雲和 AI 基礎設施，公司上週表示已經花費了近一半。管理層告訴投資者，預計 AI 投資的回報期將從三年縮短至約 2.5 年，這得益於需求的推動。

換句話説，出售約 4% 的股份（7.1 億新股）是保持這一速度而不耗盡資產負債表的代價。

三家公司模式

這筆交易的顯著之處在於它完成的模式，而非阿里巴巴本身。

Alphabet 在 6 月率先宣佈了一項 847.5 億美元的股權計劃，其中包括 347.5 億美元的承銷公開發行、400 億美元的市場發行（其中大部分用於員工股票獎勵的税務義務）和 100 億美元的私募配售給 伯克希爾·哈撒韋。Alphabet 的服務產生了鉅額現金，儘管如此，該公司仍選擇出售股票，而不是僅靠現金流來資助今年的 資本支出，預計將達到 1950 億到 2050 億美元。

英特爾 在 8 月跟進，以每股 95 美元的價格定價 200 億美元的普通股銷售，因需求強勁而從同日的 150 億美元增至 200 億美元。所得款項用於一般企業用途，包括資本支出。

投資者對這些交易的需求令人矚目。阿里巴巴的配售超額認購，主權財富基金也是買家之一，路透社報道稱公司增加了交易規模。值得注意的是，英特爾的承銷商行使了其全部額外股份的選擇權，使該交易規模達到約 230 億美元。

預付款

但二級市場的表現則顯得更加謹慎。截至目前，英特爾的交易價格接近 87 美元，較兩週前發行價格低約 8%。而阿里巴巴的香港股票在週一的交易中幾乎與配售價格完全一致。美國股票截至目前接近 119 美元，較其 52 周高點 192.67 美元低約 38%，即使在新股發行之前。

展開

NYSE: BABA

阿里巴巴集團

今日變動

(-0.73%) $-0.87

當前價格

$118.47

關鍵數據點

市值

$284B 市值僅計算公開交易的流通股。不包括未上市、私有或雙重類別非交易股份。隱含市值可能有所不同。

日內區間

$116.40 - $120.47

52 周區間

$91.99 - $192.67

成交量

2390 萬

平均成交量

1250 萬

毛利率

37.70%

股息收益率

0.89%

機構顯然希望在規模上接觸 AI 基礎設施。然而，現有股東今天承受約 4% 的稀釋，以換取數據中心的回報，這些回報將在多年後到來——而且只有在管理層所描述的回報能夠兑現的情況下。

我認為股權融資本身是一個理性的選擇。股票是昂貴的資本，但它是永久的，而用債務資助如此龐大的建設將風險更大。

但這次融資提高了門檻。每一股新股都是對 AI 基礎設施最終能夠賺回成本的索賠，而阿里巴巴的雲增長現在必須兑現這一點。到目前為止，這一增長正在加速。它需要繼續保持這一勢頭。