SK 海力士這份一季報出來後，市場先盯住了預期差。公司一季度營業利潤報 37.6 萬億韓元，與 LSEG 約 37.9 萬億韓元的高頻預期大致相當。

財報發佈後，股價盤中漲幅一度超 3%，略強於同期上漲 2.3% 的 KOSPI。財報前，SK 海力士年內股價已累計上漲近 90%。價格先走了一大段，財報日的焦點自然落到後面幾個季度。

一季度收入 52.5763 萬億韓元，營業利潤 37.6103 萬億韓元，淨利潤 40.3459 萬億韓元，營業利潤率 72%。

收入第一次單季站上 50 萬億韓元，營業利潤和利潤率都創了新高，而且這發生在原本偏淡的一季度。公司把原因歸結為 AI 基礎設施投入擴大，帶動了 HBM、高容量服務器 DRAM 模組和 eSSD 的銷售增長。

更有分量的是利潤的增長方式。

按公司披露數字，一季度收入較上一季增加約 19.75 萬億韓元，營業利潤增加約 18.44 萬億韓元——新增收入裏，接近九成直接沉到了新增營業利潤裏。

對一家重資產的存儲公司來説，這種利潤彈性已經很少見。利潤率從上一季的 58% 抬到 72%，高端產品佔比、價格環境和供給位置一起發力，報表上的鋒利感就此顯現。

管理層這次給出的口徑，比單純的"HBM 景氣"寬得多。

公司在公告裏把需求邏輯從訓練延伸到更頻繁的實時推理，並明確提到內存需求基礎正在擴展到 DRAM 和 NAND 兩端。後續產品節奏也排得很滿，LPDDR6、192GB SOCAMM2、321 層 QLC 和 eSSD 都被放到了台前。

SK 海力士拿到的，已經不是一條單獨的 HBM 利潤曲線，而是一整段 AI 存儲鏈條上的高盈利。

預期之所以仍然"永不滿足"，並不是財報哪裏弱了，而是門檻已經被抬得太高。

37.6 萬億韓元的營業利潤足夠強，卻沒有把已經很高的市場預期再往上推開一個新台階。淨利潤 40.3 萬億韓元高於營業利潤，也提醒人們這季底線利潤裏還有經營外項目的增厚。真正能代表當季經營強度的，還是營業利潤和 72% 的營業利潤率。

真正決定後續股價空間的，是持續性。

SK 海力士已明確表示，2026 年投資規模將明顯高於 2025 年的 30.2 萬億韓元，重點投向 M15X、龍仁園區基礎設施和 EUV 設備。公司一季度末現金及現金等價物升至 54.3 萬億韓元，有息負債降至 19.3 萬億韓元，轉成 35 萬億韓元淨現金。

此外，SK 海力士正推進約 19 萬億韓元的先進封裝工廠投資，並將在 2027 年前向 ASML 採購約 11.95 萬億韓元 的 EUV 設備。利潤已經開始從利潤表流向設備、封裝和產能。

價格端的節奏，同樣會決定這輪高利潤能延續多久。

TrendForce 數據顯示，一季度部分 DRAM 合約價環比上漲近 83%，部分 NAND 產品上漲約 160%。也有分析師預計，二季度之後漲價斜率會放緩，但供給偏緊會持續到新產能真正落地之後。

後面幾季更值得盯的，是利潤率在高位停留多久，以及服務器 DRAM 和 eSSD 能否把 AI 需求繼續接住。