存儲芯片在電子設備中不可或缺，但技術含量低，利潤波動大。儘管 AI 產業鏈盈利能力提升，利潤分配不均，英偉達佔據 50% 利潤，許多芯片公司仍處於低谷。存儲芯片價格逐漸上漲，尤其是非 HBM 存儲和 PCB，因其對訓練性能有幫助。部分關鍵環節如晶圓製造設備等尚未漲價，是否應藉機調整以共享產業繁榮？

芯片裏的未漲方向

這一急速下跌始於約 190 億美元槓桿頭寸的突然清算，嚴重打擊了市場信心。分析認為，最新下跌部分由” 對 AI 股票嚴重高估的擔憂” 驅動。比特幣有望創下 3 月以來最差周表現，且已跌破自 2022 年熊市以來一直守住的關鍵支撐 200 日移動均線。

加密貨幣熊市重現：一個月抹去全年漲幅，總市值較高點暴跌 20%

中國硬派越野市場正在快速增長，傳統品牌被自主品牌如坦克、北京、比亞迪等取代。2024 年銷量同比激增 110.1%，預計 2025 年市佔率將突破 3%，2030 年有望達到 13%。車企戰略重心轉向年輕人羣體，長城汽車的全新坦克 400 旨在吸引城市年輕用户，模糊硬派越野與城市 SUV 的界限。

硬派越野盯上了年輕人

比特幣回落至 100000 美元/枚下方，日內跌 1.37%。

績優股多數上漲， Expedia 漲超 16%， Affirm 漲超 12%， IREN、 愛彼迎 、怪物飲料漲超 4%。

美股盤前要聞｜績優股多數上漲， Expedia 漲超 16%

第八屆進博會於 11 月 5 日在上海開幕，金融科技展現出智能與普惠的結合。各大銀行積極應用 AI 與大數據，推動數字化轉型。交通銀行展示了沉浸式互動體驗，浦發銀行推出多項跨境金融產品，渣打銀行則提供一站式跨境金融解決方案。此外，進博會強調普惠金融，交行在養老金融服務領域推出新生態，博時基金整合金融科技，提升服務質量。

見證進博會！金融科技持續迭代進化，智能與普惠無縫觸達

劉強東在 2025 年世界互聯網大會上表示，未來 5 年內中國社會化物流成本佔 GDP 的比重將降至 10% 以內，並描繪了數智化時代的京東物流願景。他提到，隨着人工智能和機器人技術的發展，未來員工可能每週只需工作一天甚至一小時。劉強東強調，京東進入物流行業的原因是為了降低高企的社會化物流成本，減少貨物的無組織流動和搬運次數。

劉強東笑稱：未來員工可能每週只需工作一天甚至一小時

摩根士丹利預測，蘋果公司的人形機器人業務到 2040 年有望實現年均 1330 億美元的營收。該投資銀行在研究報告中指出，假設蘋果在該領域佔據 9% 的市場份額，其機器人業務的營收可達到 1300 億美元。隨着生成式人工智能技術的發展，科技公司正逐步將人形機器人轉化為商業產品。

摩根士丹利：到 2040 年，蘋果人形機器人業務或實現年均 1330 億美元營收

Cathie Wood 將她 2030 年的比特幣牛市目標價下調約 30 萬美元，此前預測價格可能達到 150 萬美元。她解釋稱，穩定幣在新興市場扮演價值儲存的角色，速度超乎預期，侵蝕了原先預期由比特幣佔據的部分市場份額。

著名比特幣多頭 “木頭姐” 下調目標價，因為穩定幣的 “取代”

日本財務省數據顯示，截至 11 月 1 日當週，日本投資者大規模撤離海外市場，淨拋售 5811 億日元外國股票、3544 億日元長期債券及 7987 億日元短期債券，創 10 月 4 日以來最大拋售規模。與此形成對比，外國投資者連續第五週淨買入 6901 億日元日本股票。

獲利了結疊加美聯儲鷹派，日本投資者大舉拋售海外股債！

高盛 TMT 專家 Bartlett 稱，AI 板塊驟然降温源於三大原因：一是市場對 AI 前景懷疑升温，尤其 OpenAI 關於聯邦政府” 擔保” 融資的言論引發恐慌；二是 Meta、Netflix 等巨頭髮布財報後股價大跌，風險回報比失衡；三是就業市場惡化，10 月企業裁員 15.3 萬人創 20 年新高，市場擔憂 AI 導致的就業替代問題。

AI 熱潮驟然熄火，高盛總結背後三大原因！

在特斯拉德克薩斯州的年度股東大會上，股東以超過 75% 的票數通過了馬斯克的新薪酬激勵方案，潛在價值約 1 萬億美元。馬斯克與小鵬汽車創始人何小鵬通過短信互動，討論了小鵬新發布的人形機器人 IRON，馬斯克表示特斯拉和中國公司將主導未來市場，並對小鵬的機器人表示尊重。何小鵬也對馬斯克的成功表示祝賀。

馬斯克何小鵬隔空互動：特斯拉和中國公司將主導市場

國家外匯管理局稱，2025 年 10 月，受主要經濟體貨幣政策及預期、宏觀經濟數據等因素影響，美元指數上漲，全球金融資產價格總體上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規模上升。

連續第 12 個月增持！中國央行 10 月增持 3 萬盎司黃金

花旗認為，AI 衝擊下，經濟增長與就業正在脱鈎：AI 應用推動生產率提高，但同時抑制企業招聘意願，導致就業數據疲軟；疲軟的就業與温和的通脹數據將為美聯儲提供繼續降息的空間；而降息又將刺激企業加大 AI 資本支出，形成正反饋循環。

花旗：AI 催生” 無就業繁榮” 新範式，或倒逼美聯儲進一步降息

美國前眾議院議長佩洛西因精準股票交易吸引數百萬投資者跟單。其三年公開交易額達 5900 萬美元，甚至催生專門追蹤國會議員交易的 ETF 基金。退休後她無需公開披露家庭持倉，跟隨的投資者者將失去重要投資信號源。分析人士析指出，這對市場的影響不容小覷。” 當南希·佩洛西進行交易時，市場會立即跟進，並推動那隻股票的走勢。”

“國會山股神” 退休，投資者 “損失巨大”

美銀證券將小鵬汽車-W 的港股目標價上調至 105 港元，重申 “買入” 評級。預計 2025 年非公認會計准則淨虧損將擴大 37%，並下調 2026、2027 年淨利潤預測。儘管銷量和收入預測略有上調，但毛利率預測微幅下調。小鵬汽車計劃在 2025 年下半年至 2026 年推出多款新車型，致力於物理 AI 領域的創新。

美銀證券：升小鵬汽車-W 目標價至 105 港元 重申 “買入” 評級

進博會現場宣佈健康生態聯盟升級，京東、阿里、騰訊、平安、華為等全面參與

諾和諾德在進博會擴容 “健康生態聯盟”，數字化慢病管理進入 2.0 時代

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美聯儲三把手威廉姆斯表示，可能很快需要通過購買債券來擴大資產負債表，以滿足流動性需求。他提到，當前銀行準備金水平略高於充足，預計不久後將達到充足狀態，屆時將開啓逐步購買資產的進程。近期市場流動性緊張，關鍵利率指標飆升，且美聯儲應急工具使用量增加，顯示出流動性危機的加劇。

美聯儲三把手：可能很快需要擴表以滿足流動性需求

今年，押注中國兩大互聯網巨頭阿里巴巴和美團股價表現差距的交易策略成效顯著，投資者通過做多阿里巴巴、做空美團的配對交易已實現 130% 回報。分析師認為這一趨勢可能持續，阿里巴巴受益於人工智能熱潮，而美團因市場份額被搶佔股價大幅下跌。儘管政府試圖遏制價格戰，兩大平台競爭依然激烈，阿里巴巴的現金儲備使其在競爭中具備優勢。

押注價格戰：“買入阿里巴巴、賣出美團” 的配對交易持續火熱

特斯拉首席執行官埃隆・馬斯克預計，該公司的全自動駕駛軟件（FSD）將在 2026 年初獲得中國的全面批准。馬斯克在年度股東大會上表示，FSD 已在中國獲得部分批准，預計將在明年 2 月或 3 月獲得全面批准。儘管 FSD 在中國市場的功能仍不及美國版本，但許多車主已支付高額費用期待其推出。特斯拉在中國的市場份額已從 2023 年第一季度的 15.4% 降至 8%。

馬斯克預計特斯拉全自動駕駛軟件將於 2026 年初獲中國全面批准

中信證券發佈研報稱，維持小鵬汽車，09868)“買入” 評級。11 月 5 日小鵬汽車召開 2025 年 AI Day，分享在 VLA、機器人、Robotaxi、飛行汽車四大場景上取得的技術突破。其中，女性機器人的亮相和極致擬人步態一經發布後引發高度關注。該行認為，從當前到 2026 年，隨着小鵬 VLA、機器人等量產落地，公司會逐漸從 “新勢力汽車公司” 的定位，轉變為 “探索物理 AI 前沿技術的科技公司”;而持續探索未知領域的技術能力，也正是小鵬的核心競爭優勢。

中信證券：維持小鵬汽車-W“買入” 評級 AI Day 機器人亮相引發高度關注

因美國政府關門，原定於今晚 21:30 公佈的 10 月非農就業數據，料將不會如期發佈。這將是非農連續第二次 “缺席”，此前 9 月非農報告也未能正常發佈。美國勞工部長近日重申，將在政府復工時發佈非農報告，在此之前都無法公佈經濟數據。週五，美國參議院擬就新的臨時撥款法案進行投票，以結束政府停擺，不過此前參議院已投票失敗 14 次，令美國政府停擺時間創下最長紀錄。

政府不開門，今晚無非農

高通的季度業績超出預期，分析師指出公司多元化計劃取得進展，但智能手機市場的擔憂依然存在。預計 2025 財年一季度調整後每股收益為 3.30-3.50 美元，營收在 118 億-126 億美元之間。儘管業績良好，分析師對失去蘋果業務的潛在影響表示擔憂，認為這將對高通的每股收益構成壓力。目標價小幅上調至 180 美元，維持中性評級。

高通業績超預期但前景存憂：AI 佈局受華爾街質疑，蘋果自研芯片成潛在壓力

11 月 7 日（週五），港股樂舒適暗盤漲超 30%，總市值超 206 億港元，不計手續費，一手賺超 1500 港元；公司每股定價 26.2 港元，每手 200 股，將於 11 月 10 日（下週一）正式掛牌交易。

港股樂舒適暗盤漲超 30%，總市值超 206 億港元，一手賺超 1500 港元

摩根士丹利認為，具身智能或成蘋果下一個關鍵增長引擎。若蘋果在 2040 年佔據中性 9% 市場份額，人形機器人業務年收入可達 1330 億美元，最高情景下則近 3000 億美元，有望為當前股價貢獻最高 65 美元。蘋果正加速推進相關產品、供應鏈與團隊佈局，機器人或接棒 iPhone 成為新敍事。

大摩：機器人是蘋果被低估的下一個增長引擎，有望貢獻高達 25% 的股價價值

富達國際分析師報告指出，關税引致的成本壓力在不同地區存在差異，擁有定價能力的行業（如信息科技、消費品、健康護理和工業）能更有效應對。奢侈品行業需求疲弱，限制其定價能力。已發展市場企業可能受到更大貿易緊張影響。油價下跌有助於抑制成本上漲，但加徵關税可能引發成本推動的通脹，非必需消費品公司尤其受影響。定價能力是企業維持利潤率的關鍵。

富達國際：關税招致的成本壓力存在地區差異 定價能力顯著的行業或可有效承壓

閃迪公佈 2026 財年第一財季（截至2025年10月3日）業績，Non-GAAP 下，季度營收 23.08 億美元，環比增長 21%，同比增長 23%；毛利潤率 29.9%，環比增長 3.5 個百分點，同比下降 9 個百分點；經營利潤 2.45 億美元，環比增長 145%，同比減少 31%；淨利潤 1.81 億美元，環比大增 331%，同比減少 31%。該財季，閃迪 NAND bit 出貨量實現高達約 15% 增長、平均售價呈中個位數百分比增長，推動了營收、毛利率超出預期。閃迪表示，該財季 NAND 產品需求超過了供應，庫存週轉天數從 135 天減少到 115 天，預計這一趨勢將持續到 2026 年底。閃迪首席執行官 David 表示，到 2026 年，數據中心市場將首次成為 NAND 閃存最大的市場。

閃迪夜盤漲近 10%，三季度（第一財季）營收同比增長 23%，預計供不應求持續至 2026 年底

方舟投資管理公司創始人凱茜·伍德重申特斯拉 2030 年目標價為 2600 美元，主要基於其自動駕駛出租車業務，未考慮人形機器人潛力。伍德表示，若人形機器人發展超預期，目標價可能上調。她稱讚馬斯克為 “最有生產力、最有遠見的人”。

“木頭姐” 重申特斯拉 2600 美元目標價：這還不包括擎天柱機器人

港股收盤，恒生指數收跌 0.92%，恒生科技指數收跌 1.8%；泡泡瑪特全日收跌 5.88%。

中國 10 月末黃金儲備 7,409 萬盎司，9 月末黃金儲備報 7406 萬盎司。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

中國央行連續第 12 個月增持黃金

馬斯克在股東大會上透露，特斯拉的全自動駕駛技術 (FSD) 在中國已獲得部分批准，預計將在 2026 年 2 月或 3 月獲得全面批准。儘管名為 “全自動駕駛”，但該技術仍需人工監督。FSD 在中國被稱為 “智能輔助駕駛”，屬於 L2 級別的部分自動化。特斯拉在中國市場面臨激烈競爭，FSD 是其重振銷售的重要支柱。馬斯克還呼籲歐洲消費者施壓以獲得 FSD 的批准。

馬斯克透露特斯拉 FSD 在華進展：有望明年初全面獲批

今年以來，美國未上市企業的融資交易額達到 10 億美元或以上的數量是美股 IPO 融資額的兩倍。許多 AI 初創企業傾向於保持私有狀態，通過私募股權公司籌集鉅額資金。隨着 AI 時代的到來，像 OpenAI 等獨角獸企業的估值大幅提升，越來越多的 AI 初創企業無需上市即可獲得所需資金。

私募晉升 AI 獨角獸們最強 “輸血泵”! 美股 IPO 規模遭鉅額私募融資碾壓

10 月，中國出口同比下降 1.1%，超出市場預期，成為自 3 月以來首次負增長。對美出口降幅達 25.2%，對東盟和歐盟出口增速也有所回落。勞動密集型產品如服裝和鞋靴等均錄得負增長，而高技術製造業如集成電路和汽車出口則保持韌性。出口下滑的原因包括去年同期數據的錯位及國慶假期的季節性影響。

10 月出口為何超預期轉負？

造車新勢力三季度業績整體符合預期，但呈現分化態勢：蔚來汽車虧損收窄至 43 億元，車輛毛利率提升 2.2 個百分點至 12.5%；理想汽車維持盈利但單車利潤驟降至 2900 元；小鵬汽車虧損與上季度持平。市場關注點已轉向四季度運營拐點，其中蔚來在新車型推動下交付量有望環比暴增 72% 至 15 萬輛，將成為驗證其多品牌戰略的關鍵一季。

造車新勢力三季報焦點：Q4 能否迎來全員盈利時刻？

高德高調殺入 Robotaxi 江湖

華爾街警告，三年量化緊縮與鉅額國債發行使銀行儲備金逼近危險區域。巴克萊稱，雖 TGA 賬户下降和國債減發可提供短期緩解，但年底流動性仍面臨多重挑戰，且美聯儲關鍵工具 SRF 效力受質疑。達拉斯聯儲主席明確表態：“如果回購利率上升證明不是暫時性的，美聯儲需要開始購買資產。”

美國貨幣市場或迎新一波壓力？華爾街警告：美聯儲或被迫重啓資產購買

旺山旺水-B 上市次日回吐逾 18%，前一交易日股價飆升 145%，目前股價仍較招股價 33.37 港元高約一倍，報 67.05 港元。公司成立於 2013 年，專注於生物製藥，擁有 9 個創新管線。2024 年預計淨虧損 2.18 億元，2023 年淨利潤 642.7 萬元，收入下降導致股價波動。

理解市場 | 旺山旺水-B 上市次日回吐逾 18% 仍較招股價高約一倍

安盛投資管理指出，儘管美國經濟數據匱乏，宏觀經濟環境仍受 AI 熱潮支撐，全球股票大幅超配。儘管市場對潛在泡沫與衰退的擔憂加劇，AI 加速與市場動能預計將延續股市漲勢。美國 S&P 500 指數正邁向連續第三年強勁表現，市場總值預計新增逾 10 萬億美元。AI 投資持續強勁，科技企業資本支出增加，反映出投資者對未來盈利的關注。

安盛投資：美聯儲降息支撐股市 但景氣領先指標警示衰退風險

黃金股在逆市中表現活躍，珠峯黃金上漲 4.71% 至 2 元，紫金礦業上漲 2.37% 至 32.82 港元，中國黃金國際上漲 1.86% 至 131.1 元。美國就業形勢嚴峻，降息預期升温，非農就業人數減少，裁員人數創高，市場對美聯儲降息的預期超過 70%。長期來看，黃金作為對沖美元信用風險的首選資產，價格預期向上。

理解市場 | 黃金股逆市活躍 珠峯黃金漲超 4% 紫金礦業漲超 2%

分析師警告，在增長放緩和戰略不確定性增加的背景下，多鄰國不再應享有此前那樣的估值溢價。公司 “戰略重心將從短期變現轉向長期用户增長”，意味着短期內公司將主動犧牲可預見的預訂額（Bookings）和利潤，來換取未來尚不確定的用户增長，這直接增加了對公司 2026 年及以後增長模型的可預測性難度。

華爾街大砍多鄰國目標價：業績指引不及預期、戰略轉向犧牲短期利潤

高盛表示，AI 投資熱潮進入淘汰賽階段，“買入一切” 策略失效，資金變得挑剔且贏家分化。OpenAI 高管稱 AI 基礎設施融資或需政府參與，引發行業不確定性，市場波動加劇，投資者對核心資產信心未失但對沖需求猛增。

高盛：人們對 AI 交易不再是 “買入一切”，而是 “更有選擇性”，是 “零和遊戲”

滙豐認為，人工智能服務器迭代加速，推動其核心組件印製電路板（PCB）和覆銅板（CCL）迎來技術與價格雙升週期。英偉達 Rubin 平台和雲巨頭自研芯片推動高端需求，疊加原材料上漲，掀起漲價高潮，產業鏈格局與龍頭企業競爭優勢正加速演變。

AI 服務器換代潮加速，滙豐看好 PCB/CCL 新一輪漲價週期！

第八屆進博會於 11 月 5 日在上海開幕，匯聚 4108 家境外企業，展示最新成果。金融服務是外商來華的首要環節，眾多金融機構參與其中，包括中國銀行、工商銀行等。國有銀行展示其全球網絡和數字化創新，提供全鏈條服務。中國銀行作為戰略合作伙伴，首次設立跨境電商專區，推出數字人民幣硬錢包，推動中國金融方案走向國際市場。

“四葉草” 中的金融較量：進博會上的銀行 “十八般武藝”

瑞銀警告，截至 10 月，今年美國累計裁員人數已創下 2009 年以來最高紀錄。對於押注美國” 軟着陸” 的投資者而言，就業市場的裂縫正在擴大。當裁員數據連續創下 15 年新高，而市場仍在為非農數據的小幅波動爭論不休時，真正的風險可能已在醖釀之中。

今年美國裁員人數已創 2009 年以來最高，“不招聘也不裁員” 的就業市場認知正被打破

路透調查顯示，由於美國關税政策影響，日本經濟在 2019 年第三季度可能出現六個季度以來的首次萎縮，預計 GDP 環比年率萎縮 2.5%。第二季度 GDP 增長為 2.2%。分析師指出，出口下滑是主要原因，外部需求和淨出口對 GDP 增長的影響分別減少了 0.3 個百分點。其他因素包括住房和庫存投資的下降。

路透調查：美國關税可能使日本經濟六個季度以來首次萎縮

11 月 5 日，第八屆中國國際進口博覽會正式開幕，這成為觀察大健康賽道公司的產業創新成果的重要窗口。
從…

進博會直擊：AI 重構健康生態

港股三大指數低開低走，截止午間收盤，恒生指數跌 1.14%，恒生科技指數跌 2%。板塊個股方面，大型科技股早盤集體弱勢，小米集團跌 3.5%，京東、騰訊控股、阿里巴巴、美團均跌超 2%；半導體板塊早盤集體走低，上海復旦、宏光半導體跌超 4%，華虹半導體績後同樣下跌 2.81%。中資券商股、汽車股、重型機械股、蘋果概念股齊跌。黃金股則持續昨日漲勢，珠峯黃金漲 4.71%，領漲成分股。