英偉達正以科技史上前所未見的速度積累現金，本財年自由現金流預計達 965 億美元，遠超兩年前的 38 億美元。面對鉅額資本，公司採取獨特配置策略：一方面通過股票回購回報股東，另一方面向 Anthropic 等客户企業注資以鞏固 AI 芯片生態，這種聚焦核心生態的資本部署方式正引發市場對其長期影響力的重新評估。

“富可敵國” 英偉達：錢太多的煩惱？

本週美股因感恩節假期縮短，投資者將迎來重要經濟數據，包括美國 9 月零售銷售、PPI 數據及 11 月消費者信心指數。此外，美聯儲褐皮書將發佈。上週美股因 AI 泡沫擔憂及比特幣重挫等因素下跌，科技股表現尤為疲軟。

美股本週迎感恩節假期 投資者情緒脆弱之際多項經濟數據攜美聯儲褐皮書來襲

賣空數據公司 S3 Partners 統計，自 9 月底以來 Moderna 一直是標普 500 指數中被做空最多的股票，2025 年賣空者在該公司股票上獲得約 6.22 億美元的未實現收益。在美國衞生部長 Robert F Kennedy Jr 數月來的反疫苗言論影響下，市場對疫苗的需求急劇萎縮。

接種率越來越低，昔日 “明星疫苗股” Moderna 成為最被做空的美股

中金維持名創優品 “跑贏行業” 評級，但因行業估值調整，下調目標價至 50.18 港元。名創優品 3Q25 國內收入增長 19% 至 29 億元，IP 藝術家簽約達 16 個。預計 4Q25 收入增長 25-30%，中美同店增長低雙位數。因毛利率波動及費用投放，調整淨利潤預測。港/美股目標價下調 12%/11%，對應 20 倍 25 年 non-IFRS P/E，分別有 28%/33% 的上行空間。

中金：維持名創優品 “跑贏行業” 評級 下調目標價至 50.18 港元

蔚來漲超 4%，網易漲超 3%，百度、騰訊音樂漲超 2%。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

恒指高開 0.92%，恒生科技指數漲 1.13%

高盛將贛鋒鋰業 H 股的評級從 “中性” 下調至 “賣出”，理由是下游市場短期反饋欠佳以及補庫存增速放緩，導致鋰現貨價格面臨下行風險。該行預測，全球鋰產能在 2025 年下半年相對需求將出現 12% 的短缺，但到 2026 年下半年將轉為 10% 的過剩。

高盛下調贛鋒鋰業 H 股評級至 “賣出”，將 2026 下半年鋰價預期下調 14%

港股開盤，恒指開漲 0.92%，科指開漲 1.13%。零跑汽車漲超 3%，該股納入恒生科技指數。

以 AIG 為首的多家保險巨頭正尋求監管批准，以便在企業保單中排除 AI 相關責任。保險公司擔心 AI 如同 “黑箱”，其潛在的系統性索賠風險可能引發行業無法承受的鉅額虧損。近期已出現多起由 AI 錯誤引發的重大經濟損失事件，例如谷歌 AI 功能被訴誹謗、加拿大航空聊天機器人虛構折扣等。

對 “AI 惹禍” 投保？保險公司 “不敢接”

申萬宏源認為當前市場調整是 “懷疑牛市級別”，類似於歷史上的創業板、食品飲料和新能源板塊。調整符合歷史規律，牛市兩段論仍然有效。牛市 1.0 階段已驗證，過渡期等待全面牛市條件累積。調整後，春季行情值得期待，科技成長板塊性價比改善，經濟增長目標需保持較高增速。

申萬宏源：調整是也只是 “懷疑牛市級別”

美聯儲高官表示 12 月會議未必減息，但威廉姆斯發言後減息概率反彈至 70%，本週恒生指數看漲。全球股市上週下跌，恒指跌破半年線支撐。中日關係是市場變數。美聯儲官員發表鴿派講話，提升 12 月降息預期。美國提出結束俄烏衝突的 “28 點計劃”，談判出結果概率較大。美國考慮批准英偉達向中國出口 H200 芯片，利好相關算力股。螞蟻集團 AI 助手 “靈光” 表現亮眼。華為將於 11 月 25 日發佈新品。

智通決策參考︱市場已經反映了負面預期 本週利好因素頗多

Academy Securities 知名策略師 Peter Tchir 在其最新報告中警告，加密貨幣、AI 與美股被動投資資金已經形成了高度關聯的 “鐵索連江” 之勢，比特幣崩盤不僅重創了加密資產，更通過 ETF 和相關上市公司的傳導鏈條，對廣泛的股票投資組合構成了直接的流動性壓力。高盛交易員表示，許多客户正在將比特幣的表現視為未來風險偏好的風向標，“如果比特幣走勢好轉，年底的股市反彈可能才會重回正軌。”

“幣圈-AI-美股” 鐵索連江，“免費錢” 時代終結，所有人都盯着 “幣圈何時企穩”

中信證券研報指出，英偉達 FY26Q3 業績及 FY26Q4 業績指引超預期，谷歌發佈 Gemini 3 表現優異，AI 產業加速上行。看好 AI PCB 板塊，推薦重點廠商。

中信證券：英偉達指引、Google Gemini 3 超預期 持續看好 AI PCB 板塊

大摩在 2026 年展望中預測，由 AI 驅動的近 3 萬億美元資本支出將推動市場走高，預計標普 500 指數將達 7800 點。但同時警告，主要風險在於這筆鉅額投資若未能及時轉化為生產力，可能引發長期信貸問題。投資者需從 2026 年開始密切監控企業槓桿、估值和實際產出等關鍵指標，以防範這一核心風險的出現。

大摩：2026 年的主要風險是 “AI 資本狂潮未能提升生產力”

摩根大通分析師將百度股票的評級從中性上調至增持，稱雲計算和人工智能是這家中國公司的主要增長引擎。摩根大通將百度美國上市股票目標價提高 71% 至 188 美元，將香港上市股票的目標價上漲 76% 至 185 港元。

摩根大通：將百度評級上調至增持 並上調目標價

中信建投表示，CXO 行業調整基本完成，重點關注出海能力強的 CDMO 企業及臨牀 CRO 龍頭。A 股 CXO 板塊 29 家上市公司中，有 20 家公司前三季度營收同比增長。創新藥產業鏈上游的 CXO 板塊需求增長，推動業績整體增長。創新藥領域呈現國際化 2.0 縱深發展、政策支持力度空前、技術驅動持續突破三大趨勢。資本市場融資活動恢復，美國進入降息週期，CXO 企業下半年業績有望復甦。

港股概念追蹤 | 創新藥企業績普遍增長  上游 CXO 行業調整基本完成（附概念股）

英偉達的財報未能緩解市場對 AI 股泡沫的擔憂。懷疑論者認為市場估值過高，可能引發系統性風險，而樂觀派則視當前調整為健康現象，認為 AI 投資仍處於早期階段。英偉達財報發佈後，股市劇烈波動，顯示出市場對 AI 賽道的分歧與不確定性。

英偉達財報難消市場疑慮 AI 賽道陷” 泡沫論 “ 與 ” 早期論 “激辯

特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克週日在社交媒體平台 X 上表示，特斯拉即將完成其 AI5 芯片的設計工作，並已開始研發新的 AI6 芯片，該芯片將用於其汽車和數據中心。馬斯克説道：“我們的目標是每 12 個月就將一款新的人工智能芯片投入量產。目前汽車上使用的版本是 AI4，我們即將完成 AI5 的設計，並已開始着手研發 AI6。” 三星電子公司於 7 月宣佈已達成一項價值 165 億美元的協議，為特斯拉生產人工智能半導體。馬斯克當時表示，在得克薩斯州的新三星工廠將專門用於生產 AI6 芯片。馬斯克在週日的帖子中表示：“我們預計最終將實現比所有其他人工智能芯片總和還要更高的生產量。我可不是在開玩笑。”

馬斯克：特斯拉 AI5 芯片即將完成流片，AI6 芯片研發已啓動

隨着加密貨幣大跌，特朗普家族名下的加密資產遭遇全面重創。特朗普模因幣自 8 月以來已下跌約四分之一，Eric Trump（特朗普次子）在比特幣挖礦企業中的股份價值較峯值腰斬，而特朗普旗下的社交媒體公司股價則徘徊在歷史低點附近。面對市場暴跌，Eric Trump 表示毫不動搖，他表示 “這是一個絕佳的買入機會，那些在下跌中買入並接受波動性的人將成為最終贏家。”

“幣災” 讓特朗普家族 “損失慘重”，次子稱 “這是絕佳買入機會”

英偉達的強勁財報未能提振 AI 板塊，反而加深了市場焦慮。分析認為，投資者的焦點已從鉅額資本支出轉向投資回報率，導致從芯片製造商到科技巨頭的相關股票普遍承壓，CoreWeave 本月跌超 40%，甲骨文跌 29%。隨着對高估值和盈利能力的質疑加劇，AI 交易正進入一個更加動盪的階段，市場迫切需要看到實際的利潤兑現。

英偉達救不了 AI 股，市場想看到什麼？

標普 500 指數期權的日均名義交易量目前已達 3.5 萬億美元，創下歷史新高（藍線），並且正式超過了美股小盤股指數羅素 2000 的總市值（紅線）。 據華爾街見聞此前提及，目前美股期權的日均交易量中，散户貢獻過半，超過了機構。

美股是個 “大賭場”？

“美聯儲最愛通脹指標” PCE、中國 11 月官方製造業 PMI 將發佈。阿里、美團、理想、蔚來財報來襲。華為新品發佈會將發佈 Mate80 系列、新款麒麟芯片或將亮相。國產 GPU 第一股摩爾線程週一申購。

本週重磅日程：阿里美團財報、美國對烏 “最後通牒日”、“美聯儲最愛通脹指標”

廣發證券認為，資本市場定位提升，市場不缺錢，居民存款搬家才剛剛開始，未來空間可期。當前能與股票競爭的高收益資產所剩無幾，定存利率下破 1%，理財產品收益率下降，債市牛市暫告一段落，房價仍未止跌。儘管今年股市高收益 + 低波動吸引了一部分存款搬家，但未來仍有增長空間。

對居民部門來説，這一輪與股票競爭存款的 “高收益資產” 所剩無幾

24 年之後的恒生科技走勢中，每一次到達 120 日線，都會出現一輪不錯的上漲。近期再次觸及，意味着短期下跌動能已有充分釋放。（ 廣發證券）

恆科 120 線能守住嗎？

天風證券發佈研報指出，全球權益市場近期脆弱性上升，A 股調整為攻堅牛蓄力，未來需關注交易熱度回升。近期交易熱度從 10 月高點回落至 10% 附近，融資餘額也將回落，預計未來一個月處於整理期。

天風證券：美聯儲降息方向未變 A 股調整有望為攻堅牛蓄力

谷歌雲 AI 基礎設施負責人 Amin Vahdat 表示，谷歌計劃在未來 4 到 5 年內將算力提升 1000 倍。CEO 桑達爾·皮查伊警告 2026 年將是緊張的一年，AI 競爭和雲需求將推高投入。谷歌母公司 Alphabet 已上調資本支出預期，並計劃顯著增加投資。國內算力產業鏈公司業績亮眼，迎來高光時刻。

港股概念追蹤 | 谷歌算力目標曝光！未來 4-5 年提升千倍 國產 AI 算力產業鏈有望蓬勃發展 (附概念股)

白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特：預計美國 GDP 將在四季度增長 1.5%-2%。

國泰海通證券研報認為，儘管近期中國股市出現恐慌性拋售，但市場風險已大幅釋放，股指進入擊球區。研報指出，市場調整已與歷次牛市主線回調相當，政策窗口期臨近，市場有望建立新預期。國泰海通看好中國市場前景，認為當前是增持的良機。

國泰海通：市場風險已大幅釋放，中國股市進入擊球區

全球風險資產波動源於流動性問題和對 AI 敍事的依賴。美聯儲降息預期下修導致資產估值修正，市場對 AI 基礎設施的可持續性焦慮加劇。A 股和港股可能出現 “急跌慢漲” 現象，資源和傳統制造業定價權重估是增配方向。美聯儲鷹派言論和就業數據影響市場流動性預期，科技板塊估值修正顯著。

需要 AI 給答案

美銀 Hartnett 指出，2025 年全球央行累計 316 次降息催生了一場流動性盛宴，加密貨幣、信貸、美元和私募股權等資產均已顯現” 流動性峯值” 信號，美聯儲面臨被迫繼續降息的壓力。Hartnett 強調，當美聯儲被迫大幅降息時，市場將出現大量投資機會。加密貨幣因對流動性高度敏感，將率先嗅到美聯儲政策轉向，成為市場風向標。

美銀 Hartnett：一切都達到 “流動性峯值”，美聯儲將被迫 “投降”，比特幣率先嗅探救市信號

中信證券預計美股在 12 月美聯儲議息會議後有望反彈，受居民減税和就業消費基本面支撐。建議關注估值與業績匹配的科技行業、受益於再工業化的製造業、財政加碼的軍工、互聯網診斷及降息週期下的金融行業。

中信證券：12 月美聯儲議息會議後 美股有望重拾上行行情

興業證券發佈研報指出，受聯儲降息預期回落及 “AI 泡沫” 言論影響，全球風險資產同步調整，A 股與港股波動加劇。隨着海外風險釋放帶來的情緒衝擊逐步消化，中國資產有望憑藉自身獨立邏輯迎來修復。港股當前具備佈局性價比，恒生科技估值回落至 “對等關税” 水平，海外壓制緩和孕育新一輪上漲機會。

興業證券：中國資產有望迎來修復

韓國股市在 2025 年有望創下 25 年來最大漲幅，KOSPI 指數年內累計上漲 61%。此輪行情由總統李在明提出的 “5000 點目標”、全球人工智能熱潮以及國內企業治理改革共同推動。摩根大通和花旗集團近期紛紛上調目標點位，前者將 5000 點作為基準預期，後者預測 2026 年底可達 5500 點。然而，市場對 AI 估值過高、散户槓桿交易激增以及指數過度依賴少數權重股等問題表示擔憂。

“誰都沒想到漲這麼快”！韓國股指突破 “4000 點”，今年已漲超 60%，全球最佳

英偉達、微軟與 Anthropic 之間高達數百億美元的交易未能提振市場，顯示出 AI 投資邏輯正經歷轉變。市場對 AI 的關注從長期願景轉向短期盈利兑現。投資者對於巨頭間 “注資 - 採購” 的循環交易模式已不再買賬，而是更看重企業能否在近期展現出切實的盈利能力和商業化落地效果，這也解釋了為何谷歌在此輪市場波動中表現穩健。

AI 投資風向變了！市場現在要求少 “畫餅” 多 “變現”

OpenAI 首席執行官山姆・奧特曼在內部備忘錄中警告員工，谷歌在人工智能領域的進展可能會給 OpenAI 帶來經濟阻力，但他相信 OpenAI 最終仍會保持領先地位。他指出，OpenAI 的技術領先優勢正在縮小，未來外界對公司的評價將會嚴峻。

奧特曼備忘錄預警：谷歌復甦將致 OpenAI“艱難時期”

英偉達公佈銷售額與利潤同比漲幅均超 60%，表現優於華爾街預期。公司預計第四季度營收約為 650 億美元。英偉達高管認為市場對 AI 泡沫的擔憂被誇大。儘管部分分析師認同，但市場仍持懷疑態度。財報發佈後，股價短暫上漲後回落。英偉達預計到本十年末，AI 基礎設施領域年投資額將達 3 萬億至 4 萬億美元。

英偉達高管稱外界對 AI 泡沫的擔憂多慮 市場持懷疑態度

美國多個學區起訴 Meta 及其他社交媒體平台，指控其隱瞞 Facebook 和 Instagram 對用户心理健康產生不利影響的因果證據。訴訟文件顯示，Meta 曾叫停相關研究，並未公開負面結果。Meta 發言人稱研究方法有缺陷。

報道：Meta 隱瞞社交媒體危害心理健康的 “因果” 證據遭起訴

國泰海通證券研究所認為，港股牛市仍有望延續，儘管 10 月以來港股步入調整，主要因美元流動性緊張及美聯儲降息預期回落。歷史上港股短期情緒擾動下的小回撤平均跌 7%，流動性收緊導致的大回撤平均跌 17%。港股資產與 AI、新消費等產業趨勢匹配，恒生科技投資機會被看好。

國泰海通：增量資金流入 + 優質資產匯聚 調整後港股牛市仍有望延續

近期美股市場波動顯著加劇，標普 500 與納斯達克指數連續下挫，英偉達財報 “利好出盡” 反映情緒脆弱。有分析認為，黃仁勳近期回應市場質疑時的表態，與 2000 年互聯網明星股思科時任 CEO 約翰·錢伯斯的姿態有相似之處。錢伯斯曾在 2000 年 8 月公司營收與利潤增長超 60% 時宣稱 “第二次工業革命才剛剛開始”，然而一年後該股累計下跌 67%。

英偉達財報驚豔，美股卻 “調頭向下”！如此 “過山車”，交易員坦言：誰都沒想到

中信證券發佈研報指出，美聯儲縮表、美國財政部 TGA 資金補充等因素導致美國資金市場壓力信號出現，但近期壓力明顯回落。預計 12 月 1 日美聯儲停止縮表後，市場壓力將進一步緩解。

中信證券：12 月 1 日美聯儲停止縮表後 美國資金市場壓力或將進一步有所緩解

波士頓聯儲主席 Collins 表示，温和限制性政策有助於降低通脹，勞動力市場雖疲軟但仍平衡。預計需求在第四季度放緩，2026 年回升。尚未決定 12 月 FOMC 投票立場，通脹風險持續，失業率將先升後降。若就業風險增加，將予以重視。

美聯儲 Collins：尚未決定 12 月 FOMC 的投票立場

在美國最高法院可能否決一項重要關税授權之際，據悉特朗普政府正暗中籌備備用方案，以期儘快恢復關税措施。據熟悉內情的美國官員透露，美國商務部和美國貿易代表辦公室已就可能敗訴研究替代方案，包括依據《貿易法》第 301 條及第 122 條啓動關税——這兩項條款授予總統單邊實施關税的權力。

為應對法院裁決 特朗普政府準備關税備用方案

Nvidia 的財報引發市場分歧，儘管業績超預期，股價下跌 3%。分析指出，橋水和軟銀大幅減持 NV 股票，Michael Burry 做空 NV。質疑 NV 對雲計算的理解及其市場競爭力。

英偉達已經做的很好了？ 嗎？

華創證券研報指出，由於 11 月美 CPI 和 10 月非農數據缺席，12 月 FOMC 會議前的就業數據真空期可能促使美聯儲暫停降息。儘管 12 月可能不降息，但明年初仍有降息可能。9 月非農數據新增就業好於預期，但失業率上升至 4.4%。時薪增速略低於預期，市場降息預期升温。

華創證券：就業數據真空期或促使美聯儲在 12 月份暫停降息

小米加碼 “安全課”

AI 技術正在迅速改變配音行業，從廣告到遊戲、有聲書到短劇，AI 配音以更快、更低成本的優勢席捲市場。紀錄片導演 Helen 在項目中使用 AI 配音，效果超出預期，引發對傳統配音員生存的擔憂。兼職配音員橙子面臨被 AI 取代的現實，行業底層人員或將最先受到衝擊。

AI 又團滅一個行業

“木頭姐” 執掌的 ARK Invest 週五增持了近 60 萬美元的比特幣 ETF，並買入了 Bullish、BitMine 等加密相關公司股票，凸顯其在市場悲觀情緒中的看漲立場。整個星期，ARK 都在持續加倉，顯示出其堅定的 “買入下跌” 策略。相關公司股價應聲走高，Bullish 漲超 5%，Circle 漲超 6%。

幣圈跌慘了，“木頭姐” 抄底了

OpenAI 正面臨來自競爭對手的前後夾擊：最大金主微軟與 Anthropic 達成重磅戰略合作；谷歌最新的 Gemini 3 已經超越 GPT-5.1。種種跡象表明，OpenAI 在大模型領域一家獨大的局面或已成為過去。

谷歌、微軟 “雙殺” 逼近，OpenAI 陷入空前危機！

國內首條大容量全固態電池產線已建成，正在進行小批量測試生產。全固態電池相比傳統鋰離子電池，具有更高的能量密度和安全性。廣汽集團通過技術革新，實現了生產工藝和電解質材料的突破，計劃在 2026 年進行小批量裝車實驗，2027 年至 2030 年逐步批量生產。

國內首條大容量全固態電池產線建成

羅福莉入職小米不到 10 天，作為核心作者發佈首篇論文。MiMo 團隊提出並開源了全球首個跨具身基座模型 MiMo-Embodied，融合自動駕駛與具身智能。該模型在 29 個基準測試中表現優異，打破了室內操作與户外駕駛的領域鴻溝，實現跨領域最先進性能。