--- title: "京東：爛透之後，能否涅槃重生？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/10485194.md" description: "業績雖差，但差無可差即是向上" datetime: "2023-11-15T14:09:29.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/10485194.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/10485194.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/10485194.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- > 支持的語言: [English](https://longbridge.com/en/topics/10485194.md) | [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/topics/10485194.md) # 京東：爛透之後，能否涅槃重生？ 11 月 15 日晚美股盤前，京東（JD.US）公佈了 2023 年三季度財報，概括來看收入增長几乎停滯，表現雖差但已充分預期，但利潤釋放小超預期則會讓投資者略感欣慰，要點如下： **1\. 收入雖差，但無驚無喜：**三季度，**京東整體營收為 2477 億元**，**同比僅增長了 2%，的確非常疲軟，但好在市場早有預期。**分板塊來看，核心京東商城收入零增長，物流和達達業務則仍有低雙位數的增速，繼續起拉動作用。其他新業務收入則繼續環比下降，可見非核心業務的收縮仍在繼續。相比預期，商城和達達和預期差異不大，物流板塊的收入則意外強勁。 **2\.** 進一步細分來看，通電商品零售、一般商品零售和平台服務&廣告收入，三大板塊的收入增速都在正負 3% 之間，即基本不增也不減。 但增速變化的趨勢上，**通電產品可能主要受手機銷售並不如預期強勁的拖累而下滑。一般商品跌幅縮窄則標誌着 1P 變 3P 模式變更的影響可能即將結束。而主要發力的 3P 業務也增長疲軟，也表明對 3P 的業務尚處投入，而非收穫期。** **3\. 利潤小超預期是個安慰：**雖然京東的營收是預期內的差，但本季**公司整體的經營利潤卻小超預期約 9% 到 93 億。**具體來看，**商城板塊實現經營利潤 110 億，再創歷史新高。**可見雖然電商一定程度上 “陷入” 了補貼戰，但能狗成功向外傳導支出，利潤反進一步走高。而**京東物流板塊的經營卻明顯下降，低於預期約 40%。**京東先前宣佈下調免郵門檻，並給 Plus 用户無限次免郵的舉措，可能是主要誘因。至於達達和其他創新業務板塊，則都虧損略超 1 億，變化和影響都不大。 **4\. 成本**和費用上，**本季實現毛利潤 388 億，比預期高出約 11 億，同比增長 7%**。毛利率也同比提高了約 0.8pct 到 15.6%。一方面，毛利率上升還是因為 3P 業務佔比提高，另一方面也顯示京東對商品的補貼並未影響利潤。 費用上，**本季的營銷支出為 80 億，環比明顯下降，同比也僅增加了 4 億元，** 同樣可見**公司自己補貼力度並不高。履約費用佔自營零售收入的比重同比提升了約 0.5pct，**應該也是包郵門檻降低的影響。至於相對剛性的**研發和管理費用相對平穩，沒有多大的波動。** **海豚投研觀點：** **概括的説，京東本季度的營收表現雖然極差，但公司早先已和市場充分溝通，當時的暴跌已消化了這個壞消息，並非新的利空。而經營利潤小超市場預期，雖然幅度不大，但至少表明，儘管競爭加劇且增長放緩，但司的利潤並沒有受到太多影響，一定程度上減輕了市場對公司長期利潤前景的擔憂，給了估值更堅實的支撐。** **展望後續，雖然京東目前仍在對市場增量的爭奪中缺乏優勢，增長大概率難有超行業的表現。但同樣的，公司基本盤的 “品質性” 消費，在當前 “萬物降級” 的環境下，也不是競爭對手搶奪的目標，換言之核心基本盤仍穩固。** **因此，當前商城板塊全年實現近 400 營利潤問題不大，即便扣税後也有 320 億 + 淨利潤，對應公司盤前不到 3050 億的估值和超 2400 億的賬上現金 + 短期投資（當然其中很大一部分是商家佔款），海豚君認為對京東也可以不用那麼苛責了。** **本季度財報詳細解讀：** **一、營收增長雖然極差，但好在市場早已消化** 1、先看佔比最大的自營零售業務**，本季實現收入 1953 億元，同比縮水了 0.9%，**雖然營收負增長顯然難看，但因為公司已提前充分溝通，因此**與市場的預期是一致的。** 具體來看，**本季通電類產品本季收入 1193 億元，同比 0 增長，比市場預期略低了 2%**。除了依舊低迷的房地產市場對家電消費的壓制外，三季度本是手機新機發布高峰期有利於 3C 銷售，但華為新機因為渠道優先級和庫存不足問題銷量貢獻有限，同時蘋果新機 iPhone 15 的反饋也並不很好（上市以來頻頻降價可為佐證），導致通電產品並無改善。 而繼續受經營模式由 1P 變為 3P 影響的**一般商品零售**，本季度**實現收入 817 億元，同比下降 2 %，**雖然仍在萎縮，但**同比下降幅度已開始收窄，也比市場預期要高約 4%。這或許暗示着模式變更的影響可能將要結束。** **2、平台服務：**而主要反映平台上 3P 賣家服務的**佣金和廣告業務本季收入 195 億元**，**同比增長 3%，和預期一致**。京東自今年一季度以來本在大力發展 3P 業務，但收入增長卻仍如此疲軟，一是可見需求確實疲軟，另外也可推測京東尚未對 3P 業務提升變現。 **3.物流與其他服務：**包括京東物流、達達快送、和德邦物流的**物流板塊本季度收入 329 億元，在並表德邦的基數期完全過後，同比增速大幅下降到了 19%。**不過環比仍在增長，其實還算不錯。 **二、營收雖差，利潤小超預期略感欣慰** 除了物流業務尚有增長外，自營和 3P 業務增速都已停滯，因此，本季**京東實現總體營收同比僅增長了 2%**到 2477 億元，但好在市場並未低於市場預期。 細看各板塊的表現， 1）最核心的**京東商城本季度的營收同比增長了 0.1%，和早先零增長的指引一致。沒有驚嚇但也沒有驚喜；** 2）**京東物流（JDL）本季度的收入為 417 億，增速放緩到 17%，主要是並表德邦基數過去的原因，**上文已經提及； 3）而包括**京喜、海外電商在內新業務本季收入為 38 億，環比繼續萎縮，可見京東仍在收縮非核心業務；** 4）而戰略重點的本地即時零售--**達達本季則實現收入 29 億，仍有 20.5% 的同比增速，依舊保持着相當高的增長。有增長潛力，但無奈體量實在太小。** 利潤層面，**京東本季整體實現經營利潤 93 億，比預期高近 10%，雖然營收增長的確很弱，但公司的盈利釋放還是讓人欣慰的。** 分板塊具體來看： **1）京東商城板塊，經營利潤高達 110 億的利潤，比預期高出超 10 億；經營利潤達到 5.2%，再創歷史新高。**一方面三季度並無重大促銷，的確是季節性的利潤高點。同時也顯示出，京東高調宣傳的補貼，大部分都被傳導到體外，對公司的利潤影響不大； 2) **京東物流，在三季度的經營利潤則環比下降到了 2.9 億**，**明顯低於市場預期**，可以關注管理層對此有無解釋。 3) **新業務板塊本季度的虧損仍僅為 1.4 億，**從新業務收入依舊在下滑，也可看出新業務的投入還在縮窄**。上季度的利潤轉正主要是由出售資產受益導致的，並非常態情況。** **三、免郵門檻下降推高履約費用，其他支出則保持克制** 而從成本和費用的角度來看，本季商城板塊利潤小超預期的來源是什麼？ **1、**首先毛利層面，**本季實現毛利潤 388 億，比預期高出約 11 億，同比增長 7%**。同時毛利率也同比提高了約 0.8pct 到 15.6%。一方面，趨勢上毛利提升還是因為非自營零售外的高毛利收入佔比提升導致，另一方面也顯示京東在商品價格上的補貼並沒明顯影響毛利。 **2、**而費用層面，可以看到**本季的營銷支出為 80 億，環比明顯下降，同比也僅僅增加了 4 億元， 同樣表明補貼力度並不高。**其他費用中**，研發和管理費用相當平穩，沒有明顯的波動。** 但是，**履約費用佔自營零售收入的比重同比提升了約 0.5pct，**我們認為京東近期降低包郵金額門檻和給 Plus 會員提供無限包郵，在提高客户體驗的同時，自然也會導致費用支出的增長。 <正文完> **海豚投研過往京東研究：** **深度** 2023 年 4 月 14 日《[刮骨療傷，“手術枱 “上的京東還有價值嗎？](https://longportapp.com/en/topics/5109022)》 2022 年 4 月 22 日《[美團、京東，憑什麼存量廝殺下反而出色？](https://longbridgeapp.com/topics/2388210)》 2021 年 9 月 27 日《[重新認識一下那個被全網羣嘲的京東](https://longbridgeapp.com/topics/1168846?invite-code=032064)》 **財報分析** 2023 年 8 月 16 日電話會《[京東：堅持供應鏈優勢，重視 3P 業務發展](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9106342)》 2023 年 8 月 16 日財報點評《[京東：收入向上、利潤向下，百億補貼的得與失](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9093361)》 2023 年 5 月 12 日電話會《[京東：” 聚焦、提效、3P 賣家 “，2023 的關鍵詞](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5986108)》 2023 年 5 月 11 日財報點評《[“百億補貼” 只是嘴炮？京東還在原來的坑裏](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5970712)》 2023 年 3 月 10 日電話會《[京東：從大促驅動，轉向天天低價（紀要）](https://longportapp.com/en/topics/4373720)》 2023 年 3 月 9 日財報點評《[“遮羞” 套路玩膩，東哥還能讓京東東山再起嗎？](https://longportapp.com/en/topics/4372608)》 2022 年 11 月 18 日電話會《[京東四季度壓力更大？今年重降本、明年重提效（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3665762)》 2022 年 11 月 18 日財報點評《[京東天量利潤救場，還能 “遮羞” 增長放緩多久？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3663869)》 2022 年 8 月 24 日電話會《[京東：繼續注重效率，同城零售將是增長重點（電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/3361197?channel=nlwi)》 2022 年 8 月 23 日財報點評《[沒了增長，京東要變成價值股？](https://longbridgeapp.com/topics/3360534?channel=nlwi)》 **本文的風險披露與聲明：**[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [京東集團-SWR (89618.HK)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89618.HK.md) - [京東 (JD.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JD.US.md) - [京東-SW (09618.HK)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09618.HK.md) ## 評論 (4) - **[已注销] · 2023-11-16T05:21:47.000Z**: teach - **cc007009 · 2023-11-16T02:09:22.000Z**: ok - **Danny W · 2023-11-15T16:22:35.000Z · 👍 1**: 謝謝分享 - **TOMLhE · 2023-11-15T15:38:45.000Z · 👍 1**: thank you for the good article