--- title: "美股 “日不落” 信仰又回來了，這次靠譜嗎？" description: "明年的財政壓力向税收轉移的風險、疫情剩餘流動性的枯竭，可能會對 2024 年一季度後的美股帶來比較大的不確定性。" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/10498102.md" published_at: "2023-11-20T12:00:44.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 美股 “日不落” 信仰又回來了，這次靠譜嗎？ 大家好，以下是本週海豚君總結的本週組合策略核心信息： 1）10 月的社零和 CPI 數據指向的是，仍然指向的是加息週期走到現在，確實達到了抑制物價和壓制可選消費需求的目的，而且明顯沒有 “Break” 任何一個行業，經濟正在軟着陸的通道當中； 2）10 月美國財政支出看似踩 “剎車”，實際是虛晃一槍。雖然財政開始赤字有所縮窄，但並非因支出帶來，而是收入上因自然災害帶來的税收節奏擾亂。 且從目前的情況看來，財政支出端多偏剛性，在製造業重建的共識之下，美國恐怕在財政支出端上找補非常困難，明年增收可能需要提高對個人和企業的税收力度。 3）上週的邊際流動性變化來看，雖然美聯儲中長名義債拋售力度較大，但是大幅發債充盈自己的小金庫後，TGA 賬户又開始大量銷量，疊加逆回購縮量來給市場注水了，從銀行準備金餘額單週多增 1200 多億美金來看，上週市場的流動性反而更寬鬆了。 4）因此綜合來看，上週的上漲更一個天時地利人和的共振，但海豚君仍然維持這次可能是美股進入 2024 年二季度之前再數據完美交錯期的最後一個上漲週期。明年的財政壓力向税收轉移的風險、疫情剩餘流動性的枯竭，可能會對 2024 年一季度之後的美股帶來比較大的不確定性。 5）而短期來説，本週壓力雖然不大，但沒有上週那麼完美：是宏觀空窗期，沒有重磅數據，但有 10 年和 20 年期的國債發售，可能會對目前已回調到 4.5% 以下的十年期國債收益率產生壓力。另外這個 AI 軍備競賽週期的大佬英偉達發佈財報，需要重點關注業績上行的持續性。 以下是詳細內容： 上週美股 10 月經濟數據出現了兩個比較重磅的經濟數據——CPI 和社零。由於這波經濟繁榮與民間消費直接相關，海豚君就仔細來看社零數據。 **一、消費 “轉涼”** **1）高息敏感是重災區：**目前最高權重且對利率高度敏感的類目——**機車與零部件**看起來已經消費動能消耗得差不多了，環比下滑價位嚴重，這與 10 月 CPI 中新車和二手車都有較大跌幅想呼應，但這裏需要考慮汽車行業工人罷工對銷售的影響；而後地產類目，**傢俱&家居，以及建材&園林設備**等，跌幅同樣較深。 **2）消費高增兩大火車頭泄氣：**另外兩個在這波週期當中零售增長的兩大火車頭——餐飲和線上零售，這個月雖然也保持着邊際的增長，但增幅已經大幅放緩到了 0.2%-0.3% 之間。尤其是餐飲消費的放緩，與非農業就中餐飲行業新增就業罕見轉負相互印證。 **3）只剩兩大剛需類目一枝獨秀**：目前的高權重類目當中僅有剛需類目**食品和飲料零售店**增速還在加大，以及**醫藥保健與個人護理店**。 整體上美國的社會零售 10 月季調後的環比在 9 月高基數之下已經是**0.11% 的負增長**，消費增長 10 月是明確的放緩狀態。 當然要注意的是，消費的環比下滑僅代表的是邊際動能的減弱，相比於去年同期，今年 10 月的季調數據仍然有 2.5% 的增速，再考慮到汽車罷工對單一最大類目汽車銷售的影響，所以即使是負增長，10 月的社零數據仍然指向的是消費動能的放緩，而不是衰退的前景。 **二、CPI：加速降温** 由於油價下跌，市場預期到了 10 月 CPI 的降温，但實際降温力度明顯快速市場預期。事實上每次油價的漲跌除了本身會影響能源的價格，由於很多服務類目中，本身能源成本就是服務成本的重要構成類目，它的下跌還會帶來高權重類目的下跌。 10 月 CPI 即是如此，三個關鍵項：CPI 季調環比零增長，新車和二手車持續的降價推動核心商品是 0.1% 的負增長；而預期差最根本的來源是在於核心服務——0.3% 的環比正增長不僅遠遠只有上季度的一半增速，也低於在之前的兩個月份。 核心服務三大關鍵類目中，醫療保險新一年新基數下的漲幅被專科醫生的物價成本下降抵消，整體醫療服務物價穩定，運輸運輸同樣面臨機車保險拉昇問題，但因航空公司票價下行，也被抵消掉，最終這兩個類目物價邊際增量保持穩定。 **而本季度真正拉低核心服務的是居住成本：**新租金成本的下行終於開始慢慢滲透到 CPI 當中，這個月居住**成本的 環比增幅回到了 0.3%。** **三、10 月財政踩 “剎車” 是虛晃一槍？** 現在市場恐怕大多數都知道了美國這波非常規的刺激政策，**經濟順週期內緊貨幣寬財政的做法。**但十月份美國聯邦財政赤字罕見縮窄，以往每個月 2000 以美金 + 的財政虧空，10 月僅虧了 670 以美金。 而從收支分項來看，並非美國財政支出開始剋制了，因從支出的各個分項來看，比如今年支出較高的商業和住房信貸支持（這部分主要是支持知識產權行業以及房貸支持）今年持續高增，同時收入保障因失業率下行同比減少。 但其餘，如 1）社保和養老保險卻因為人口退休剛性增長；2）利息是剛性支出；3）國防在也剛性支出狀態。 而 10 月赤字縮小核心是因為企業繳税和個人納税上來了，其中一個推動因素是因為之前加州等自然災害地延緩納税期過，現在開始補繳税收，帶來的收入臨時性增長。 所以這個月雖然財政開始赤字有所縮窄，但並非因支出帶來，而是收入上因自然災害的擾亂，並非是真正意義上的財政節制。 而且從目前的情況看來，無論是老齡化退休帶來的開支、利息開支，還是行業的刺激性開支，多偏剛性，在製造業重建的共識之下，美國恐怕在財政支出端上找補非常困難，尤其是明年如果失業率上升，恐怕收入保障環節的支出也需要增加。 因此明年要想縮小財政赤字，很可能需要在增收上做文章，如果是民主黨的話，需要考慮居民和企業部門可能會更高的税收，從而在一定程度上壓制居民的支出潛力。 **但整體上，10 月聯邦財政狀態的邊際改善背景下，走弱但底氣仍在的美國社零和顯著下行的 CPI 數據疊加在一起，仍然指向的是加息走到現在，確實達到了抑制物價和壓制可選消費需求的目的，而且明顯沒有 “Break” 任何一個行業，經濟正在軟着陸的通道當中。** 長期經濟增長預期降温，而短期利率與降息預期錨定，美國長短期國債利差倒掛力度再次拉大。 **四、流動性助力，美股搶跑明年的 “美好光景”** 這樣的經濟數據組合指向的是**降息可能提前來臨而經濟基本面仍在，美股估值可以修復的交易邏輯。而且上週在流動性上，體感也非常舒適。** 從上週的邊際流動性變化來看，雖然美聯儲中長名義債拋售力度較大，但是大幅發債充盈自己的小金庫後，TGA 賬户又開始大量銷量，疊加逆回購縮量來給市場注水了，從銀行準備金餘額單週多增 1200 多億美金來看，上週市場的流動性反而更寬鬆了。 所有這些因素加在一起，幾乎是天時地利人和的上漲。而且大致從數據上可以看出，税收繳納 + 教育補貼退坡 + 儲蓄率觸底之後，對應的正好是消費的快速放緩，下一個大的消費數據是含了服務支出的通盤的居民消費支出，以及對用的儲蓄率變化，可以進一步觀察居民消費的後勁還剩多少。 而本週美國宏觀數據較為清淡，沒有重磅的經濟數據發佈，核心需要關注的就是財政部美東時間 20、21 號會發行 20 年與 10 年期國債，看是否會對 10 年起國債收益率產生擾動。 整體上，還是海豚君説的那句話，2024 年一季度結束之前，美股還是在 2023 年最後的歡騰當中。 **五、組合調倉** 上週組合無調倉。 **六、組合收益** 11 月 17 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益上週上行 1.6%，表現弱於標普 500（+2.2%）與恒生科技（+2.3%），強於 MSCI 中國（+1.3%）與滬深 300（-0.5%）。 自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 27%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 48%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.29 億美金。 **七、個股盈虧貢獻** 上週天時地利人和共振，美股再次大幅修復，但港股本身基本面較弱，阿里等龍頭股尤其差，又受到國際關係緩和波折影響。**這波中國資產明顯呈現出後漲先跌的特徵，相對收益表現持續較差。** 對於海豚君持倉池和關注池中，上週主要漲跌幅比較大的公司以及可能原因，海豚君分析如下： **八、組合資產分佈** 本週 Alpha Dolphin 虛擬組合無調倉，供給持倉 27 只個股，其中標配四隻，其餘權益資產為低配，剩餘為黃金和美元現金。 截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下： **九、本週重點事件** 上週港股互聯網巨頭的財報告一段落，但二梯隊互聯網公司進入財報季發佈季節。此外，美股最後一個巨頭，英偉達本週發佈財報，值得重點關注。 <正文完> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) 近期海豚投研組合週報的文章請參考： [《高息澆不滅消費，美國是真旺，還是虛火？》](https://longportapp.com/topics/10436458?app_id=longbridge&channel=t10436458&invite-code=276530) [《美聯儲緊縮下半場，股債一個都逃不過！》](https://longportapp.com/topics/10352558?app_id=longbridge&channel=t10352558&invite-code=276530) [《京東帶崩中概？癥結還是在美股的三高症》](https://longportapp.com/topics/10229894?app_id=longbridge&channel=t10229894&invite-code=276530) [《科技大回血：美股能複製上半年的輝煌嗎？》](https://longportapp.com/topics/10136812?app_id=longbridge&channel=t10136812&invite-code=276530) [《美聯儲 “鐵拳” 連錘，美股要扛不住了！》](https://longportapp.com/topics/9995411?app_id=longbridge&channel=t9995411&invite-code=276530) [《下半年美股雞肋，中概等待》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/9895756?app_id=longbridge&channel=t9895756&invite-code=276530) [《別慌，中概的底也許已經來了》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/9794993?app_id=longbridge&channel=t9794993&invite-code=276530) 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