放眼望去，抓住這個時代紅利的只有拼多多了

二季度我們就寫過，當前市場最看重利潤率的高低和一定的成長性，低了就沒有資金青睞。同樣，三季度也沒有什麼變化。

01 拼多多

拼多多的三季報用什麼詞形容更好一些呢？“炸裂”、“強無敵”、“YYDS”……不是咱語文沒學好，奈何他們的業績太勁爆。三季度收入 688.4 億，同比增速 94%，non-GAAP 淨利潤 170.3 億，同比增加 24.7%，經營性現金流達到了 325.4 億，同比暴增 179%。要知道，Temu 還在海外拼命燒錢擴張，在一個電商普遍增長不高的季度交出這樣一份答卷，實在是讓人覺得很難評。

屬於是讓天下的電商都沒有好做的生意了。

講真，能夠在這一波全球消費降級的趨勢中騰飛的企業，目前看貌似只有拼多多一家。不過，雖然和往常一樣，財報裏 Temu 連一個字都沒有出現過，但這個新產品不計成本的擴張，多少還是帶來了一些負面影響。non-GAAP 淨利潤率 25%，比去年的 35% 低了 10%，銷售與營銷開支上升了 55%，收入成本則暴增了 262%，這些數字和暴增的營收、淨利潤及經營性現金流一起，構成了拼多多業績的另一個側面。

拼多多已經成為中概股裏絕無僅有的，上市之後開闢新戰場且還能成功的案例。展望第四季度，中國一個 “雙十一”，美國一個 “黑五”，怎麼看都不像是有啥預期反轉的跡象，恐怕第四季度，拼多多的業績還會放個大衞星，中概唯一 “真神” 的名號還是會繼續下去。

02 百度

百度這幾天反彈的原因其實不難分析，中概股三季報已到尾聲，公佈的幾家已基本明確了當下的經濟環境：首先，國內電商已無前途，除非出海；其次，以百度為代表的廣告（在線營銷）業務大幅回暖，還是基於經濟的結構化增長，比如旅遊，汽車等行業的投放所致；最後，但凡淨利潤率 20%+ 且還有成長性的上市公司財報後漲幅喜人。

而百度正受益於以上三點，再加一點，AI 大模型的商業化初見成效，並將結合百度旗下的各項業務持續賦能百度線上營銷業務。百度在業績會上也表示，“展望未來，我們樂觀地認為，我們的在線營銷收入增長將繼續超過中國的 GDP 增長。同時，我們將繼續測試 AI 生成式營銷產品，這些產品可能會比傳統的一般搜索廣告帶來更多機會。這讓我們對百度長期的在線營銷增長前景充滿信心。”

一開始很多人擔心生成式 AI 對百度搜索將是毀滅性的打擊，大半年過去了，事實證明生成式 AI 對百度百利無多害，作為國內首家商業化的生成式 AI，百度未來可期。

03 美團

美團三季報沒啥問題，總營收增速 20%+，就是利潤率太低（低個位數），當下這個環境就看利潤率給估值，照這個速度，近幾年利潤率是提不了多少的。

讓人比較驚喜的，是美團這個季度到點業務的增長仍然非常強勁，佣金今年的恢復情況非常好，交易額同比增加 90%，收入同比增加 30%，別看比二季度的收入同比增速回落了 17%，那是因為去年三季度的基數比較高。整體看，到店業務的表現是非常強勁的，廣告收入的增速達到 31%，超過了佣金，從某種層面上也反映出了線下商業的繁榮。

當然，增速是不錯，盈利情況卻有點弱了。本季度營銷費用同比增長 55%，營銷費用佔比也再次上升到了 22.1%，包括到店和外賣在內的核心商業的經營利潤率從去年的 22.5% 下降至 17.5%。在這裏可以簡單猜測一下，外賣和酒旅這兩塊肯定不是拖後腿的，這兩類生意今年都有不錯的利潤情況；唯獨到店需要打個問號，為了應對來自抖音的競爭，這塊的犧牲可能比想象中更大。

美團何時能賺大錢？新業務增速也只有十幾個點了，而且與抖音等來自相關領域的競爭者的熱戰仍在進行中，美團真的四面受敵。

04 富途

富途今年三季度賺的錢主要來自於美國通脹導致的高利息及高利差，未來降息預期下，或許不能維持這樣的業績，而且由於港股低迷，用户的成交活躍度在下降，現在美股貢獻了富途 75% 的成交量，根源還是在於港股能不能起來，我判斷短期不能。這就是為什麼富途發財報後並沒有漲的原因。但富途仍然是一個好公司。

05 快手

快手三季報還可以，營收增速 20.8%，三大業務板塊：廣告、電商和直播，都比較穩健，尤其電商 GMV 同比增速 30%，遠超電商大盤。

而且在日活、月活躍用户以及 ARPPU 都增長的前提下，營銷費用不僅比率下降，絕對值也下降明顯，説明用户黏性很穩健了。唯一不足的是自從半年報實現全面盈利之後，三季報的淨利潤率依然是個位數，如果有一天淨利潤率能像 EBITDA 利潤率一樣或超過 20%，股價反應就會很明顯了。

整體觀察下來，一個很明顯的變化，2020-2021 年中概股火熱的時候，富途老虎等港美股炒股軟件迅速接入公司業績會直播，並請了同傳來實時翻譯（一般公司付費）。

也是因為富途和老虎，讓越來越多人方便且及時地接入業績會而不是用先註冊報名再撥打電話那種古老的繁瑣的方式。業績會實錄也得以非常高效地流傳於各大微信羣。

可今年呢，越來越多的中概股不搞同傳了。這説明啥，公司想提高准入門檻，減少關注度。你聽不懂最好，聽懂了還怕你瞎比比。本質原因：業績一般/不好唄。$拼多多(PDD.US) $美團-W(3690.HK) $百度(BIDU.US)

聲明：本文僅用於學習和交流，不構成投資建議。