美團 2023Q3：業績穩健增長超預期，核心本地商業 VS 抖音

11 月 28 日週二港股晚間，美團發佈了 2023 年第三季度業績報告，第三季度實現營收 764.67 億元（人民幣，下同），同比增長 22.1%，略好於此前市場預期的 760.09 億元。$美團-W(03690.HK)

整體來看，美團三季度的財務表現穩健，營收持續增長超預期，降本增效貢獻盈利顯著改善，但核心本地商業和新業務分別面臨抖音競爭降低盈利水平和增長前景低迷的困境。考慮美團長期股價走勢低迷，結合第四季度業績面臨着不少壓力，不建議此時買入。

一、財務分析：營收增長好於預期，降本增效持續給力

第三季度美團實現營收 764.67 億元（人民幣，下同），同比增長 22.1%，略好於此前市場預期的 760.09 億元。從具體營收組成來看，相比於新業務表現不如預期的情況，美團這季度主要還是依靠核心本地商業收入的強勁增長拉動了全盤業績，尤其是即時配送方面的數據依舊錶現卓絕，第三季度實時配送交易筆數實現同比增長 23.0%。

而在盈利方面，美團最近幾個季度持續推進的降本增效正在大幅改善公司的盈利能力，主要體現在成本和運營開支的大幅削減。不過客觀來説，對比三季度的表現來看，本季度並沒有能更進一步的效果，這主要也還是消費市場整體宏觀環境有關係。第三季度美團的經調整淨利潤為 57.27 億元，同比增長 62.4%，遠遠超過預期的 52.89 億元。不過環比來看，同樣是有明顯的回落了，畢竟上個季度調整後淨利潤達到了 76.7 億元。此外，第三季度美團的經調整 EBITDA 為 62 億元，同比增長 28.9%。

二、運營剖析：控費效果顯著，同抖音競爭拖累本地商業，新業務持續減虧，四季度面臨一定壓力

1. 降本增效成功案例

從最近幾個季度的表現來看，美團的降本增效還是收穫頗豐，本季度同樣在控費方面有不錯的改善，幫助盈利再進一步。具體來説，美團第三季度的銷售成本由 2022 年同期的 441 億元增長 12.2%，至 2023 年的 495 億元，對應占總營收比重從上年同期的 70.4% 同比降低至 64.7%，這幅度還是很不錯的。這方面的改善主要還是餐飲外賣及美團閃購業務的單均配送相關成本的下降，這方面是算法和運營持續改善的結果。另外，商品零售業務的毛利率也在穩步提升。

在運營支出方面，第三季度的銷售及營銷開支為 169 億元，同比增長 55.3%，這方面是可以理解的，畢竟整體市場恢復的情況下，各大平台都是不斷打廣告，而面對抖音的競爭，美團今年其實也是在不斷給予回應。

第三季度的研發開支為 53 億元，同比降低 1.7%，變動不是很大，不過對比營收的增長來説，也是明顯的控費措施落地。

至於一般及行政開支方面，第三季度的支持為 25 億元，同比基本持平，佔比總營收略有小幅降低，基本表現和研發方面的控費是差不多的。

結合上述成本和各項費用的的支出情況，本季度給運營利潤的改善帶來主要貢獻的還是銷售成本佔比的降低，這是最大部分權重的改善，有效的抵消了營銷開支費用方面的增長。得益於此，美團第三季度實現運營利潤 33.59 億元，同比大幅增長 239.86%。

2.同抖音競爭拖累本地商業，新業務持續減虧

1）核心本地商業：穩健增長，對壘抖音加大補貼

2023 年第三季度，美團的核心本地商業收入同比增長 24.5% 至 577 億元，好於預期的 568 億元，經營溢利同比增長 8.3% 至 101 億元，經營利潤率為 17.5%，對比上年同期的 20.1% 和上個季度的 21.8% 都有明顯削弱。第三季度的即時配送交易筆數同比增長 23% 至 62 億筆。尤其是夏季餐飲外賣單量繼續實現突破，單日訂單量峯值達 7800 萬單，今年夏天各大奶茶、飲料公司可謂是使出了渾身解數來搶生意。

考慮到美團本地商業是美團的成熟業務，其中涉及多個業務條線，例如美團到店消費、美團外賣、美團閃購和美團到店、酒店及旅遊等業務。這裏就不逐一展開討論了，説多了也看的煩，筆者簡要挑一些覺得有必要的內容捋一捋。

正如前面提到的以即時配送訂單數據為代表的用户活躍方面，美團第三季度的年活躍交易用户數、年度活躍商家數和用户購買頻率還在繼續創下新高，這也是美團多年來積累的本地生活深厚的護城河帶來的，也是對抗來勢洶洶抖音本地生活業務的主陣地。

雖然美團本地生活增長依舊強勁，但是投資者重點關注抖音帶來的影響，似乎沒能被美團完完全全撇去。畢竟在今年裏面，美團為了對抗抖音的入侵，還是增加了很多補貼的，尤其是在三季度中，具體體現就是三季度美團本地商業的經營利潤率同比、環比均出現下降，這方面主要還是對商家補貼增長導致的。

2）新業務：整體表現不如預期，但是減虧值得肯定

2023 年第三季度，新業務分部收入同比增長 15.3% 至人民幣 188 億元，不如此前預期的 192 億元。該分部的經營虧損同比收窄 24.5% 至人民幣 51 億元，而經營虧損率則繼續改善至 27.2%，同比、環比都有明顯收窄。雖然營收不及預期，但是減虧效應還在持續，起碼不是全拖後腿了。很大程度上，現在社區團購已經慢慢離開了砸錢搶市場的早期階段，進入了以物流網絡、產品組合為主的競爭時代，而沒能活過砸錢補貼的公司也是比比皆是，具體公司也就不説了，當年美股搶着上市埋了一大波的某鮮就是典型代表了。

目前美團的新業務主要是以美團優選、美團買菜為主的需要輸血的業務，其中包括大大小小數百個不同的業務，都是有未來潛力或者提高美團估值的新業務，比如快驢、金融和共享單車、充電寶等業務。而長期的輸血還是等來的曙光，看着最近不斷收窄虧損的新業務，估計後續美團重新調整部分成熟的新業務進入本地核心商業板塊裏面，也是指日可待了。

3.四季度指引：即時配送和新業務面臨挑戰

除了對於財報的內容關注以外，美團公司在財報發佈當晚的電話會議中透露的內容也是比較受到關注的，尤其是對於第四季度一些關鍵業務的指引。

就美團高層的意思來説，接下來第四季度即時配送業務的增速會比第三季度還要低，不過總體訂單量還是可以的。這方面還是可以理解的，畢竟去年疫情放開的時候，全國點外賣和通過美團閃送購買藥品的人不要太多，當時美團騎手馳援中心城市的新聞也是屢見不鮮了。不過從三季度的表現來看，隨着即時配送業務的更加成熟，單位成本降低效果是十分明顯的，未來的核心業務盈利能力也會更強。

而在新業務方面，從包括第三季度在內此前兩個季度的表現來看，美團新業務雖然是在持續收窄虧損的，但是主要的問題還是營收增長處於比較弱勢的節點。從整體行業大盤也可以隱約發現，在京東社區團購關門大吉又宣佈重啓的這段時間裏，美團優選和美團買菜其實也在很多地區進行了業務裁撤和條線整理，關閉了一些經營不善或者未來盈利預期薄弱的城市業務。而從管理層的意思來説，新業務在第四季度還是難以客服營收增長疲軟的問題，這方面還是需要注意的，新業務是未來增長的核心點，如果長期不能給予高增長曲線，這會使投資者懷疑美團的投資眼光。

三、個人總結

1. 美團三季度的財務表現還是不錯的，營收穩定增長，降本增效也帶來更好的盈利表現

2.就具體業務來説，美團核心本地商業由於抖音的競爭加劇了補貼，雖然整體增長依舊強勁，但是盈利表現是有下降了不少的；新業務的營收增長依舊低迷，連續多個季度不及預期，不過減虧效果還是十分明顯的。

3.對標上年的高基數業績來看，第四季度的美團業績存在不少壓力。而從股價走勢來看，在港股大盤有所好轉的這段時間，美團的走勢依舊不明朗，處於長期陰跌走勢，不建議此時買入，尤其是美團和抖音的競爭還在不斷加劇的這段時間。

此文為個人季報解讀分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。