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title: "鐵打的中移動，流水的互聯網"
description: "十億用户，遙遙領先"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/10580009.md"
published_at: "2023-12-19T11:08:38.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 鐵打的中移動，流水的互聯網

2023 年初至今，在恒生指數下跌 15% 的情況下，中國移動仍然能逆勢上漲近 30%。中國移動究竟是有什麼特別的魔力，在同時段跑贏大盤 40% 以上。

來源：Longport app

在下游互聯網生態在 5G 網絡下，用視頻互聯網卷得你死我活的時候，給他們提供水電煤的運營商們走出資本開支的高峰期，已經成了 “搖錢樹” 級別的存在。

尤其是運營商的龍頭老大中國移動，憑藉龐大的中國市場，已經成為全球最大的電信運營商。公司每年的淨利潤都能穩定在千億人民幣以上。

看厭倦了卷破頭的互聯網，海豚君循着這個鏈條，洗洗眼睛，去看看上游這個互聯網所有公司背後最大的水電煤公司——中國移動。它從一家年年投入藥不停的公司，如何變成了個現金奶牛？

中國移動的業務可以分為傳統業務和新興業務兩部分。**雖然公司的 IoT、雲服務等新興業務有較快的增速，但當前的業績仍然主要來自於無線上網、有線寬帶、通話等傳統業務。**

**細分公司各業務來看，**$中國移動(00941.HK) **的業績是 “穩” 字當頭。**隨着互聯網的發展和視頻軟件的普及，雖然無線上網業務擠佔了傳統電話和短彩信的使用頻次，但公司整體收入仍然保持穩健增長的態勢。

在電信運營商市場看，中國移動佔據絕對領先的位置。**在當前的主流運營商用户中，中國移動的用户規模大約佔有一半。而在資本開支方面，**$中國移動(600941.SH) **也大幅超過其他兩家。**資本開支直接影響公司在基建端的投入，這也將有助於公司繼續保持行業領先。

**海豚君認為在運營商市場中，中國移動將繼續保持行業領先的優勢。公司在經營端的業績，有望繼續穩中有升。而由於公司所處的本身是重資產行業，大額的資本開支將直接影響公司最終的業績情況。****從公司本輪的 5G 建設投入看，中國移動的年度資本開支不會再次出現大幅提升的情況。**

**中國移動作為穩健的運營商龍頭，除了經營面業績以外，鉅額的資本開支也會影響公司的現金流情況。海豚君本篇主要圍繞中國移動的基本業務展開，下篇將着重對公司進行業績測算和估值定價，給出當前對中國移動的具體觀點。歡迎多多關注海豚君。**

以下是海豚君對中國移動的詳細分析：

**一、中國移動：“穩” 字當頭**

**中國移動已然成了一頭 “巨無霸”，當前年收入已經達到了 8000 億以上。**即使是在疫情期間，公司營收仍有持續增長的表現。“穩”，是公司業務發展的最大標籤。

從 2023 年三季度的財報看，中國移動當前主要由 5 大塊業務構成，分別是無線上網業務、有線寬帶業務、語音業務、短彩信業務和創新業務等。**在這其中，公司當前最大的收入來源是無線上網業務，在收入中佔比接近 5 成**。

**1.1 無線上網業務**

雖然中國移動的無線上網業務已經不太增長，處於相對穩定狀態。但由於龐大的體量，無線上網仍然是目前公司最大的收入項。

無線上網業務具體是如何變化的呢？海豚君從量和價的兩方面來看：

**1）無線數據用量：**隨着短視頻等應用的興起，公司用户的無線數據用量呈現不斷上升的趨勢。從 2017 至 2022 年的 6 年間，無線數據的總用量增長了 10 多倍。而從最新的數據看，無線數據用量仍然保持兩位數的增長速度；

**2）無線數據資費**：和總體相比，無線數據的資費呈現不斷下降的趨勢。從 2017 年至 2022 年期間，單 GB 的資費從 29 元下降到 2.7 元，大約相當於原來的 1/10。從最新的資費來看，單 GB 的使用費用仍在繼續下降。

海豚君認為在中國移動的無線數據業務中，整體數據用量上仍將持續增長，但價格端公司仍將繼續調降。整體無線數據的業務規模，將保持 “穩定微增” 的狀態。

**1.2 有線寬帶業務**

中國移動的有線寬帶業務也同樣保持增長的勢頭，整體增速快於無線上網業務。當前家用寬帶體量大於商用，但是商用寬帶的增速相對較快。

從家用寬帶和商用寬帶兩方面來看：

**1）家用有線寬帶：**家用市場仍是寬帶業務的主要收入來源，佔比達到 8 成以上。隨着家用普及率的提升，當前增速下滑至個位數；

**2）商用有線寬帶：**雖然商用市場當前佔比較小，但是當前增速仍有兩位數，快於家用市場。

**海豚君認為寬帶業務仍將保持增長，其中由於家用寬帶滲透率的提升，家用寬帶業務的增速相對較低。商用市場，將是寬帶業務的主要增長項。**

**1.3 電話業務**

中國移動的電話業務在經歷下滑後，進入穩定狀態。由於無線上網流量的激增，語音和視頻通話擠佔了原本電話的時間。隨着電話業務的收縮，當前在總收入的佔比已經不足一成。

從量和價兩方面來看電話業務的情況：

**1）電話通話時間：**隨着語音和視頻通話的增多，電話通話時間有所下滑。在經歷下滑後，當前電話通話時間穩定在 3000bn 左右；

**2）電話通話資費**：電話通話均價也有所下滑，當前穩定在 0.025 附近；

海豚君認為語音通話等方式的增多，仍會對電話通話業務有影響。但電話通話將從前期的快速下降，到目前的緩慢下滑。電話通話方式，短期內仍不會完全被語音通話等取代。

**1.4 短彩信業務**

在微信等社交軟件的普及下，雖然個人用户對短彩信業務的日常使用有所減少，但由於銀行、交易等通知短信仍在增長。中國移動的短彩信業務整體保持平穩，尤其是企業商業市場繼續保持增長。

**二、電信運營商市場：中國移動，一馬當先**

中國移動的業務進展穩中有升，而在整個電信運營商中，公司處於怎麼樣的位置呢？主要從運營商市場份額和資本開支兩方面來看：

**2.1 運營商市場份額情況**

對於運營商當前市場情況，可以分為現有主要業務和未來潛力業務兩方面。

**1）運營商現有主要業務**

從公司的業務情況看，公司當前主要的業務還是圍繞於移動業務和固網業務，其中移動業務客户涉及到無線上網數據、電話通話和短彩信業務；而固網業務主要是有線寬帶業務。這些也構成了公司當前的主要收入來源。

**移動用户情況**：截至到 2022 年末的數據看，**中國移動在移動用户方面的用户達到 9.75 億。市場份額遙遙領先，用户在市場中佔比達到 57.9%**。換句話説，國內一半以上的用户都是中國移動的客户。

**固網客户情況**：截至到 2022 年末的數據看，**中國移動在固網用户方面的用户達到 2.72 億。市場份額為 46.1%，相對低於移動用户中的佔比**，但仍然領先於$中國電信(00728.HK) 和$中國聯通(00762.HK) 兩家。

從移動用户和固網用户兩項來看，中國移動已經佔有電信運營商市場將近一半的市場份額。尤其在移動用户方面，用户佔比接近 6 成。而固網方面，在寬帶入户等硬件設施的影響下，中國移動佔比也仍有 4 成有餘。

**2）運營商未來潛力業務**

除了傳統現有業務以外，中國移動的應用及信息服務業務近年來持續增長，業務佔比已經超 2 成。IoT 終端用户和 IDC 機櫃數都有助於公司創新業務的增長。

**IoT 終端用户**：截至 2022 年末，中國移動的 IoT 用户數已經超 10 億，在整體市場中佔比也有接近 6 成。大量的 IoT 終端用户，給公司未來在 IoT 業務的發展，提供了量的基礎。

**IDC 機櫃數**：截至 2022 年末，中國移動的 IDC 機櫃數 46.7 萬台，在整體市場中佔比 34.8%。在 IDC 機櫃數方面，當前三家運營商的相對接近，佔比都在 3 成附近。

**中國電信的天翼雲也繼續保持着運營商市場中第一的位置，但中國移動的雲業務和天翼雲的收入差距在逐漸縮小。**

**海豚君認為憑藉現有的用户基礎，中國移動仍將在電信運營市場中保持的 “頭把交椅”。移動用户數和固網用户數，保障了中國移動現有業務的基本盤。IoT 終端數和 IDC 機櫃數，都有利於公司未來潛力業務的發展。雖然當前中國移動的雲業務仍落後於中國電信，但是兩家的差距在逐漸縮小。**

**2.2 運營商資本開支情況**

**電信運營商的生意，由於需要持續的重資產投入，因此資本開支對於公司的業務發展尤為重要。**這裏主要關注中國移動的資本開支變化和整體佔比情況。

**1）中國移動的資本開支**

從中國移動資本開支看，當前公司的資本開支穩定在 1800 億左右。從歷史來看，每一輪牌照發放都帶動了資本開支的提升：

**3G 時期：**2009 年工信部正式發放 3G 牌照，中國移動的資本開支從原本的千億以下提升至 1200-1300 億。開啓了 3G 階段的基建投入；

**4G 時期：**2013 年末工信部正式發放 4G 牌照，中國移動的資本開支再次從 1300 億左右，躍升至 2000 億左右水平。4G 階段進入基建高峰期；

**5G 時期**：2019 年工信部正式發佈 5G 牌照。經歷 4G 建設高峰後，中國移動年資本開支回落至 1600 億左右。5G 建設的開啓，帶動資本開支的再次提升，但並未再創新高。整體資本開支穩定在 1800 億左右。

**海豚君認為隨着時間推移，在下一輪 6G 基建開始前，中國移動的 5G 投入將會逐漸下滑。本輪建設期的年均資本開支可能維持在 1800 億左右。**

**2）運營商資本開支對比**

**對於三大運營商的資本開支來看，中國移動仍是絕對領先的。**從 2022 年全年資本開支看，

中國移動的資本開支達到 1852 億元，超過中國電信（925 億元）和中國聯通（742 億元）的總和。

**雖然中國移動在當前電信用户市場中佔據一半左右的份額，但公司仍然保持 1800 多億的年資本開支投入。基建的大額投入，有助於公司市場份額的鞏固和提升。中國移動，有望繼續保持國內運營商第一的位置。**

<此處結束>

**海豚投研運營商及數據中心歷史文章回溯：**

2023 年 11 月 22 日英偉達電話會《[人工智能的第一波浪潮 (英偉達 3QFY24 電話會)](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10504870) 》

2023 年 11 月 22 日英偉達財報點評《[英偉達：算力沙皇火力拉滿？“虛火” 若隱若現](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10503170) 》

2023 年 11 月 1 日 AMD 財報點評《[沒有英偉達的爆發力，AMD 回血太 “蝸牛”](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10441544)》

2023 年 11 月 1 日 AMD 電話會《[AI PC，一項生產力的新浪潮 (AMD23Q3 電話會)](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10443617)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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- [00728.HK - 中國電信](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00728.HK.md)
- [00762.HK - 中國聯通](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00762.HK.md)
- [07500.HK - 南方兩倍看空恆指](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07500.HK.md)
- [00HSI.HK - 恆生指數](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00HSI.HK.md)

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