--- title: "“十倍於滴滴” 的 Uber 業績沒毛病，但缺乏驚喜" description: "業績趨勢未破就值得持有，但缺乏大驚喜也很難進一步走高" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/11532778.md" published_at: "2024-02-07T15:42:03.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # “十倍於滴滴” 的 Uber 業績沒毛病，但缺乏驚喜 2 月 7 日美股盤前，“國際版滴滴” Uber 公佈了 2023 年四季度財報，概括來看**：本季度核心指標增長依舊強勁，但是在飽滿的預期和估值下，缺乏打動投資人和市場的驚喜，**詳細要點如下： **1\. 需求依舊穩健，至少目前如此：**最核心的訂單額表現上，基本盤的**打車（Mobility）板塊訂單金額**近 193 億美元，**同比增速為 29.5%，相比上季度基本沒有放緩，驗證了（目前）仍然強勁通勤需求，但和飽滿的預期一致。**在後疫情時代相對逆風的**Uber eats 外賣業務**本季實現訂單金額 170 億元，**增速反較上季提速了超 1pct 到 18.8%。**雖然有去年基數較低的影響，也體現了**外賣業務已走出谷底，增長逐步抬頭的趨勢，但同樣基本在預期之內。**換言之，**兩大核心板塊的訂單額本季的增長相當不俗，但相比已經飽滿的預期，並無特別驚喜。** **2\. 下單頻次提升趨緩，拖累單量增速放緩：**從價量驅動因素來看**，本季核心訂單（打車和外賣）的單量增速從 25% 下滑到了 24%，有輕微走低跡象，但平均客單價同比跌幅從 2.7% 縮窄到了 1.9%，彌補了量增長的輕微放緩。** **訂單量增長略微走低，主要是由於本季單用户平均下單次數的增長勢頭放緩導致。**（環比僅從 17.2 次到 17.3 次）。不過，**對應着依舊不俗的用户增長（14.5% yoy），可以推測是較多的新增用户攤薄了平均下跌次數。並非什麼大問題。** **3\. 外賣變現率下滑、拖累營收：**營收層面，**本季打車業務營收 55.4 億美元，略高於市場預期的 53.9 億**，同比增速為 39%，依舊是高於訂單額 29% 的增速。 不過，(剔除模式變動後的）**變現率自 1Q23 突然從 20% 跳漲到 21% 以上後，在之後的四個季度一直持平，沒有再提升的跡象。**換言之，**隨着本季基數期過後，營收增速會大幅向訂單額增速滑落、趨同。** **外賣業務本季的實現收入 31.2 億，剔除商業模式變更的影響後增長了約 18%，和訂單金額增速一致。**實際上，**外賣業務的變現率同比來看沒提升，環比更是有所下跌。**海豚投影從商業行為的角度猜測，**這是在行業需求逆風下，公司主動降低變現率促進規模增長的選擇。** **4\. 外賣拖累毛利略降，但控費下幅度更大：**可能由於**外賣業務變現率的環比下降，拖累了毛利率略有下降，毛利佔訂單金額的比重由 10.4% 略微下降到 10.3%。** 不過**費用層面總支出 32.3 億，在訂單金額繼續以 20%+ 的速度增長時，費用支出的絕對值仍在繼續環比減少**，可見**公司控費的力度依舊很大。**僅有運營支持費用保持着和業務增長匹配的雙位數增長，而其他所有費用都是環比下降或低個位數增長的。 **5\. 利潤率繼續提升，外賣幅度最大：**雖然毛利率略微下降，但由於費用層面的縮減， 公司主要關注的利潤指標--**調整後 EBITDA 指標本季整體未 12.8 億，略高於市場預期的 12.3 億，**但超預期幅度也比較有限。 分板塊來看，三大板塊的利潤率都繼續穩步提升。其中，外賣業務實現 adj.EBITDA 4.8 億，較上季度的 4.1 億和市場預期的 4.3 億，是三大板塊裏利潤提升最顯著的。**考慮到外賣業務的變現率是略有下降的，但盈利卻在提升，同樣驗證了公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費用支出。** **6\. 一季度指引營收、利潤同樣沒有大驚喜：**對於下季度的業績，公司指引訂單總金額 370-385 億之間，下限接近市場預期的 373 億，指引暗含增速會略降 1-2pct 左右。利潤層面，調整後 EBITDA 的指引則是 12.6-13 億之間，同樣是下限接近預期的 12.5 上。換言之，**對下季度的指引也是不錯的，但同樣缺乏足夠的驚喜。** **海豚投研觀點：**單純從本季度的業績來看，業務量、營收增長依舊穩健，各大板塊利潤率也持續改善的 Uber，依舊符合我們先前的看多邏輯，無論是增長或利潤指標都繼續走在向上的軌道之內。對下季度的指引，同樣顯示向上趨勢至少到一季度仍未破。 但美中不足的是，公司當前接近 $70 的價格反映的是相對飽滿的估值，本季不俗的業績在充分的預期下，也大體上只是符合預期，卻缺乏驚喜。又由於當前第三方數據已顯示美國線下酒旅、餐飲需求似有走弱趨勢。因此，市場對 Uber 普遍認可的同時也已有些謹慎，在缺乏明顯超預期的驚喜時，進一步推高估值的動機已略顯不足。 而由於公司遠期穩態盈利尚不清晰，Uber 更多屬於趨勢性的投資，只要公司業績仍保持向上的趨勢，持有就仍是個不錯的選擇。不過，也需密切關注需求是否出現明顯拐點，以防範相對飽滿的估值回調的風險，選擇落袋為安。 **以下為本季財報詳細解讀：** **一、增長依舊無憂，至少暫時如此** Uber 基本盤的**打車（Mobility）板塊**，本季**訂單金額**近 193 億美元，**同比增速達 29.5%，相比上季度幾乎毫無放緩，驗證了目前依舊強勁的通勤需求。不過和飽滿的預期基本一致。** 海豚投研認為，美國大城市 back-to-office 的趨勢繼續恢復，以及國際上南美亞太等的確的增量，是推動需求堅韌的主要原因。 而在後疫情時代相對逆風的**Uber eats 外賣業務**本季實現訂單金額 170 億元，**增速反較上季提速了超 1pct 到 18.8%。**雖然有去年基數較低的影響，但依舊體現了**外賣業務已走出谷底，增長逐步抬頭的趨勢。但也已市場預期之內。** 加總外賣及打車業務，本季核心訂單金額近 363 億美元，同比增速持平在 24%，雖然**第三方調研數據顯示美國線下酒旅出現在四季度有邊際走弱趨勢，Uber 實際交付的表現還是相當堅挺的。** 從價量驅動因素拆解來看**，核心訂單（包括打車和外賣）的單量增速從 25% 下滑到了 24%，是有輕微走低跡象，但平均客單價同比跌幅從 2.7% 縮窄到了 1.9%，彌補了量增長的輕微放緩。** **訂單量增長略微走低的背後，主要是由於本季單用户平均下單次數的增長勢頭放緩導致。**（從 9% 到 8%），環比來看增長勢頭也有所停滯（僅從 17.2 次提升到 17.3 次）。 **對應着依舊不俗的用户增長（14.5% yoy），可以推測是較多的新增用户攤薄了平均下跌次數。**換言之，Uber 的用户黏性還是不錯的。 **二、變現率或平或降低，營收增長預期之中** *由於 Uber 在英國和加拿大等地區的部分業務因法律原因，從平台型轉變為自營模式，公司確認的營收也從淨佣金變為總付款金額，導致營收有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會計變更影響後的表現來分析。* 具體來看，**本季打車業務營收 55.4 億美元，略高於市場預期的 53.9 億**，同比增速為 39%，依舊是高於訂單額 29% 的增速。 但是，可以看到（**剔除模式變動後）的變現率自 1Q23 突然從 20% 跳漲到 21% 以上後，在之後的四個季度一直維持在 21% 上小幅波動，並沒有進一步提升的跡象。**換言之，**本季過後，隨着基數期過去營收增速會大幅向訂單額增速滑落、趨同。** **外賣業務本季的實現收入 31.2 億，剔除商業模式變更的影響後增長了約 18%，和訂單金額增速一致。**換言之，外賣業務的**變現率同比來看並無增長，環比更是有所下跌。**海豚投影從商業行為的角度猜測，**這是在行業需求逆風下，公司主動降低變現率促進規模增長的選擇。** 至於 Uber 的貨運業務本季度實現了營收 12.8 億元，連續三個季度基本穩定在 12+ 億的規模，由於進出口需求的走弱，貨代業務短期內並無看點，也無需重點關注。 加總各項業務，Uber 本季度總營收 99.4 億美元，由於核心的外賣 + 打車業務營收增長穩健，而貨代業務雖着基數走低拖累減少，**總營收增速環比提升了 4pct 到 15%，可謂不俗。但是相比預期的 97.8 億，差異很小。** **三、毛利略降，但費用繼續收縮，利潤率持續提升** 可能主要由於**外賣業務變現率的環比下降，拖累了毛利率有所下降，毛利佔訂單金額的比重由 10.4% 略微下降到 10.3%。**毛利潤絕對值也 38.8 億和預期的 38.7 億一致。 不過**費用層面總支出 32.3 億，在訂單金額繼續以 20% 以上的速度增長時，費用支出的絕對值仍在繼續環比減少**，可見**公司控費的力度依舊很大。** 具體來看，**除了和業務增長高度相關的運營支持費用，依舊研發費用是環比增長的，市場營銷、管理費用都在繼續環比下降。** 總的來看，雖然毛利率略微下降，但由於費用層面的縮減，經調整的**經營利潤還是從 8.9 億增加到 10.8 億，再創創新高，利潤在繼續改善。** **四、分部來看，外賣業務利潤改善最多** 公司主要關注的利潤指標，**調整後 EBITDA 指標本季整體未 12.8 億，略高於市場預期的 12.3 億，**但超預期幅度也比較有限。分部分來看 1）打車業務的 adj.EBITDA 為 14.5 億美元，利潤率環比繼續穩步提升，幅度略超預期 4%； 2）外賣業務實現 adj.EBITDA 4.8 億，較上季度的 4.1 億和市場預期的 4.3 億，是三大板塊裏利潤提升最顯著，也最超預期的。**考慮到外賣業務的變現率是略有下降的，但盈利卻在提升，表明公司明顯減少了在外賣板塊上的投入和費用支出。** 3）至於貨運業務，本季度虧損 0.14 億，相比上季度和市場預期都沒有明顯差異； 4）另外集團總部層面的虧損由 5.9 億擴大到了 6.3 億，可能是總部費用增長，或者有一些新業務上的嘗試。 <正文完> **海豚投研過往 Uber 研究：** 2023 年 11 月 8 日電話會《[Uber: 看好後續需求保持強勁](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10461714)》 2023 年 11 月 8 日財報點評《[Uber：美版滴滴瑕不掩瑜，能否再創新高？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10460930) 》 2023 年 8 月 2 日電話會《[Uber：對收入和利潤持續增長有信心](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8702722)》 2023 年 8 月 2 日財報點評《[“美國滴滴” Uber：除了貴沒毛病](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8702588)[？](https://longportapp.cn/en/topics/5666475)》 2023 年 5 月 3 日電話會《[Uber: 業務增長會保持強勁？](https://longportapp.cn/en/topics/5669982)》 2023 年 5 月 3 日財報點評《[“國際滴滴” Uber：堅挺的一季報會是最後的高光嗎？](https://longportapp.cn/en/topics/5666475)》 2023 年 2 月 9 日電話會《[Uber 能否繼續做到增長同時費用卻在精簡？](https://longportapp.cn/en/topics/3946763)》 2023 年 2 月 8 日財報點評《[美國 “滴滴”:這波小而美 “完爆” 大而強？](https://longportapp.cn/en/topics/3942650)》 2022 年 11 月 2 日電話會《[Uber 認為出行需求仍舊強勁，未來重點是提升用户粘性和習慣（3Q22 電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/en/topics/3603989?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 2022 年 11 月 2 日財報點評《[沒增長能賺錢的 Uber，市場也買單？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3602204?invite-code=EZND0I&channel=t3586604)》 **深度：** 2022 年 11 月 21 日《[走過疫情的 “苦與樂”，Uber 未來的路在何方？](https://longbridgeapp.com/en/topics/3672733)》 2022 年 10 月 14 日《[穿越疫情和通脹，Uber 運氣背後的殺手鐧](https://longbridgeapp.com/topics/3533962)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [UBER.US - 優步](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UBER.US.md) - [DIDIY.US - 滴滴出行](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DIDIY.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。