--- title: "攜程:2024 國內能否穩住,海外能否接棒?" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/11684960.md" description: "當前業績已經消化,後續展望更是關鍵" datetime: "2024-02-22T01:15:02.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/11684960.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/11684960.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/11684960.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 攜程:2024 國內能否穩住,海外能否接棒? 2 月 22 日早,美股盤後攜程集團公佈了 23 財年四季度業績,概括來看營收基本符合預期,利潤釋放也屬不錯,要點具體來看: 1)攜程本季總收入**103 億元**,**相比 19 年同期增長 124%,較三季度暑期期間的 131% 是有所下滑的,**和市場預期一致沒有意外之喜**,印證了市場對國慶後酒旅需求有所回落的判斷。** 2)兩大支柱業務上,飛機/火車等**票務收入為 2019 年同期的 118%**,較上季度的 144% 大幅下降。海豚投研認為,一方面這可能是由於 20 年春節較早,另一方面也可能是由於四季度期間機票價格回落導致的; **住宿預訂收入為 39 億,為 19 年同期的 132%,較上季度的 136% 也小幅回落,**應當也是因為入住率和溢價有所回落導致的**。** 3)其他業務上,與核心的國內票務和酒店業務相對回落不同,**商旅服務和廣告業務在四季度的營收環比繼續增長,再創歷史最高值,同時也高出市場預期 5%~11%,**是預期外的驚喜。但由於收入比重佔比小,對公司整體營收的驅動還是相對有限。 另外,公司的打包旅遊產品仍未恢復到 19 年的水平。海豚投研猜測,一方面是旅行者自由行佔比的提高,另一方面抖音、美團等在旅遊產品上可能也有一定的分流。 4)**經營槓桿和利潤的改善情況上**,**毛利率環比有所下滑到 80.5%,從今年前三個季度 82% 以上的平台下了一個台階,**但相比 2019 年還是提升的。海豚投研認為,**四季度毛利率的下滑可能是由於需求略有回落後,機票和酒店價格的溢價回落導致的。** 不過,**經營費用的走低仍幫助攜程交出了不俗的利潤。**相比賣方過於激進的預期,攜程本季費用支出的絕對額還是符合季節效應的環比下降。雖然因收入規模季節性下降,三項費用比率環比還是略有提升**,但整體費率相比 19 年同期還是減少了 13pct。** **攜程本季的經營利潤率(剔除股權激勵後)仍是達到了 25.7%,雖環比有所下滑但還是高於 19 年同期的 12%。**最終實現經營利潤 26 億,仍是不俗的表現,**全年近 100 億的淨利潤也是達成了市場的預期。** **海豚投研觀點:** **從攜程本季度的財報來看,營收和利潤端的表現大體都是符合預期的(**賣方對利潤的預期明顯偏低了**),整體呈現收入增長勢頭有所回落,但依舊處於高景氣週期內;利潤較 19 年也是明顯提升,同樣仍處在利潤率提升週期內。換言之,雖不再有大幅超預期的驚喜,但公司自身的業績還是營收和利潤共振向上的良好週期內。** **雖然,已過去的四季度業績沒有創造出明顯的預期差,但市場更關注的也是春節期間,以及 2024 全年國內外的酒旅景氣度會如何演化。從目前的趨勢來看,國內需求能否在略有回落中繼續維持高景氣,而出境遊和海外業務能否繼續快速復甦和增長;以及公司的經營槓桿和利潤率能否在 23 年的基礎上進一步提升將是關鍵問題,關注管理層在電話會中的解釋。** **至於估值角度,攜程 2023 全年達標交付了 99 的歸母淨利潤,對應當前市場是 19x PE,不算貴但也不算低估。在股市上的後續表現主要就取決於業績和利潤增長的情況了** **一、後續增長看出境遊&海外業務** **營收層面,攜程本季實現淨收入 103 億元**,由於去年四季度較低基數,同比增速反而高於上季度。但**相比 19 年同期增長 124%,較三季度暑期期間的 131% 是有所下滑的**。和市場預期基本一致,**印證了市場對國慶後酒旅需求有所回落的判斷。** 收入來源的兩大支柱:1)機票、火車票等**票務預訂收入為 41 億,**為 2019 年同期的 118%,增長幅度較上季度(144%)大幅下降。海豚投研認為,一方面這可能是由於 20 年春節較早,另一方面也可能是由於四季度期間機票價格回落導致的; **2)住宿預訂收入為 39 億,為 19 年同期的 132%,較上季度的 136% 也由小幅回落,**應當是由於酒店入住率和溢價有所回落導致的 經營層面業務的增長來看,四季度: 1) **國內酒店訂單金額較 2022 年同期增長了 130%**,公司並未披露相比 19 年的增長幅度,想必是回落幅度不小; 2) **出境遊酒店和機票預訂量已恢復到 19 年同期的 80%,繼續恢復中** 3) 而**純海外業務(**Trip.com 及 Skyscanner 為主)的預訂金額同比增長 70%,海外業務繼續高雙位數增長中。 結合來看,國內業務在暑期高峰後,雖有所回落但仍處於高景氣度內,而出境以及純海外業務仍在高速增長或恢復當中,後續海外業務的增長情況會是增量的主要動力。 **二、其他業務:商旅和廣告業務逆勢上揚,意外之喜** 上述兩個支柱業務外,攜程的其他三項業務——打包旅遊產品、商旅和以廣告為主的其他業務情況如下: 1) 與核心的國內票務和酒店業務相對有所回落不同,**商旅服務和廣告業務在四季度的營收環比繼續增長,再創歷史最高值。同時也高出市場預期 5%~11%,逆季節性效應繼續走高。** 2) 不過在國內酒旅高景氣度的同時,公司的打包旅遊產品仍未恢復到 19 年的水平。海豚投研猜測,一方面是旅行者自由行佔比的提高,另一方面抖音、美團等在旅遊產品上可能也有一定的分流。 **小結來看,國內票務和酒旅收入景氣度在四季度小幅回落,實際收入和預期一致,反而是商旅管理和廣告收入有超預表現的小驚喜。** **三、毛利略降,但費用減少,利潤釋放依舊不俗** 盈利的角度,首先**毛利率環比有所下滑到 80.5%,從今年前三個季度 82% 以上的平台下了一個台階。**不過相比 2019 年 79%+ 的平台還是略高的。**海豚投研認為,四季度毛利率的下滑可能是由於需求略有回落後,機票和酒店價格的溢價回落導致的。** 不過**毛利率雖有下滑**,不過**三項經營費用的走低仍幫助攜程交出了不俗的利潤。**賣方本是預期四季度的研發和營銷支出會較上季度進一步增長(在營收環比下滑的情況下,這顯然是有些激進的誤判)。但實際上,費用絕對額還是符合季節效應的環比下降。 從費用佔收入比重的角度,因為**收入規模季節性下降,三項費用比率環比還是略有提升。但是整體費率相比 19 年同期還是減少了 13pct。** 因此,**攜程本季的經營利潤率(剔除股權激勵後)仍是達到了 25.7%,雖環比有所下滑但還是高於 19 年同期的 12%。**最終實現經營利潤 26 億,仍是不俗的表現。 <正文完\> **海豚投研過往【攜程】研究** 2023 年 11 月 21 日電話會《[攜程:明年增長 15%,出境&海外是主動力](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10500948)》 2023 年 11 月 21 日財報點評《[暴力復甦過後,攜程能繼續走多遠?](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10499857)》 2023 年 9 月 5 日電話會《[攜程:休閒遊趨勢會持續,增量看海外](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9637993)》 2023 年 9 月 5 日財報點評《[又雙叒爆了!攜程是雨後 “彩虹” or 雨後 “長虹”?](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9637863)》 2023 年 6 月 8 日電話會《[攜程紀要:“趨勢不變,需求恢復仍然很強勁”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7035551)》 2023 年 6 月 8 日財報點評《[攜程:大難不死,必有後福](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7014503)》 2023 年 3 月 8 日電話會《[攜程:旅遊復甦走到哪了?](https://longportapp.com/en/topics/4365194)》 2023 年 3 月 8 日財報點評《[攜程的 “春天” 終於來了,只是股價搶跑太快](https://longportapp.com/en/topics/4365202)》 **本文的風險披露與聲明:**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [09961.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09961.HK.md) - [TCOM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCOM.US.md)