--- title: "迪士尼：百歲公主的 “駐顏術”" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/1194237.md" description: "$迪士尼(DIS.US) 前幾天（9 月 20 日），北京環球影視城正式對外開放，儘管價格不菲，但開園首日門票還是 1 分鐘售罄。海豚君注意到，早在內測的一個月期間，環球影視城就人氣爆滿，絲毫沒有受到疫情反覆的影響。不少經典 IP 分區比如霍格沃茨學院、侏羅紀世界、變形金剛等，甚至需要排隊幾個小時才能進去參觀體驗。説到主題公園，老大還是得看迪士尼。在 2019 年的一份全球主題公園 TOP10 榜單中..." datetime: "2021-10-10T13:13:37.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/1194237.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/1194237.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/1194237.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 迪士尼：百歲公主的 “駐顏術” $迪士尼(DIS.US) 前几天（9 月 20 日），北京环球影视城正式对外开放，尽管价格不菲，但开园首日门票还是 1 分钟售罄。海豚君注意到，早在内测的一个月期间，环球影视城就人气爆满，丝毫没有受到疫情反复的影响。不少经典 IP 分区比如霍格沃茨学院、侏罗纪世界、变形金刚等，甚至需要排队几个小时才能进去参观体验。 说到主题公园，老大还是得看迪士尼。在 2019 年的一份全球主题公园 TOP10 榜单中，华特迪士尼集团依然荣居榜首。 ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/eB5dPRwokbGxeEvqRb2EaJM7KeDKAeVj.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：TEA&AECOM、海豚投研 但整个迪士尼更像是一个娱乐王国，主题公园只是它其中的一个模块，其收入贡献已经连年走低，去年更是受到疫情的影响，占比已经下降到了 1/4。 如今，迪士尼已经发展为一个毋庸置疑的全产业链娱乐巨头，从上游的内容制作、发行，到下游的渠道以及衍生业务，均有涉猎。 ![图形用户界面描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/D3CHhmJG2pdhxkwxsY5AiYUSJK2124Er.jpg?x-oss-process=style/lg) 去年疫情，迪士尼的主题公园和影视娱乐两大业务遭受重创，收入分别下滑 37%、55%。股价在 3 月情绪触底后强势反弹，在大宽松环境下，迪士尼也表现不俗，股价甚至创了新高，娱乐巨头霸气尽显。 ![图形用户界面, 图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/CTEbwi3BjXtnfwLNneNZJ7sXcsLHdQkk.jpg?x-oss-process=style/lg) 图片来源：长桥股票行情 对比国内泛娱乐的 “惨状”《[泛娱乐上半年综述](https://longbridgeapp.com/topics/1143274)》，虽然国内外市场环境差异大，但通过回顾一下全球娱乐巨头的成长路径，对于国内很多号称要打造中国版 “迪士尼” 的公司存在一些借鉴和学习意义的。 本篇海豚君将开启华特迪士尼集团的研究，梳理其业务版图及商业模式，并给出估值判断。 **一、如果迪士尼是一位公主，它美吗？** 说到迪士尼，你的第一印象是什么？米老鼠、唐老鸭？还是数不清的童话公主们？ ![一群人在跳舞中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/gzDumYma9R8nbdoMEXmKpBBphpSNCgiW.jpg?x-oss-process=style/lg) 图：迪士尼 14 位公主 作为一家从 1957 年就上市的公司，创立百年成长为一个 3000 多亿美元的全球巨头。如果不考虑分红，迪士尼的这个增值速度和现在动不动就跑步上市，随便估值就上千亿的互联网公司比起来，显然非常一般。但并不妨碍迪士尼也曾经受到过股神巴菲特的青睐。 1965 年，迪士尼总市值不足 9000 万美元，账面上现金充足，但市盈率却不足 6 倍。巴菲特花了 400 万美元买下了迪士尼 5% 的股份，但一年后就立马卖出了。虽然这一笔获利颇丰，但如果拉长时间周期，持股至今没卖的话，相当于 55 年 3500 倍，年复合收益率 16%，这笔投资绝对可以入选巴菲特前十大操作。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/fy5kEBYygTBVxMnDmhm7C4fFtvu24UYk.jpg?x-oss-process=style/lg) 图片来源：长桥港美股行情（迪士尼 1997-至今） 如果迪士尼自己也是一位公主，我想，在股东眼中，这位公主一定是美的，美在经久不衰的一个个动画角色，美在持续扩张的业务版图，美在几十年不断增长的业绩。哪怕是在异军突起的现在，如果不是新冠疫情的冲击，迪士尼的增长童话似乎依然能够讲下去。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/vxgruc3Q2wVUxPBskMsPCtaVA1TCzq3p.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 都说人美分为 “皮相美” 和 “骨相美”，迪士尼这位快百岁的公主，又是哪种美法？海豚君在回顾了迪士尼的发展历史后，可以试着去解答一下了。 **二、经典 IP：深藏于身的 “骨相美”** 迪士尼旗下 IP 众多，数量规模居全球第一。这不仅得益于华特迪士尼时期，旗下工作室的疯狂制作，也靠着艾格时期的全球买买买战略。 华特和艾格分别是迪士尼的创始人 CEO，和近 20 年的 CEO（2005-2019）。两人虽然输出 IP 的方式不同，但在涉及 IP 内容对迪士尼的重要性上，两人的想法是一致的。 **1、精益求精的自制动画** 与中国目前主要的娱乐龙头主要从 “流量渠道” 的出身不同，迪士尼是从 “内容制造” 起家的。20 世纪 30 年代的迪士尼，可以说是一个疯狂的 IP 输出机。从 1923 年至 1940 年期间，迪士尼创作了多个经典动画角色，除了开头提到的公主们，还有幸运兔奥斯瓦尔德、米老鼠米奇、唐老鸭、小熊维尼、布鲁托等等至今还耳熟人心的经典 IP。 ![卡通画描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/S6FjRytNj12ferRK3StrZUPwKMzwakc4.jpg?x-oss-process=style/lg) **色调明亮、内容紧张刺激是早期迪士尼动画的主要风格**。同时，不惜成本对内容精益求精的态度，也使得市场上形成了 “迪士尼出品，必属精品” 的品牌印象。迪士尼笔下的一个个讨喜的动漫角色，给刚刚经历经济萧条时期的美国观众们，消除了痛苦，带来了欢乐和希望。 自此，迪士尼从神仙打架的好莱坞中跻身而出，开始展露头脚。 ![桌子上放着笔记本电脑的人中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/iFxyeWpdBrVwc8HSPRoe8qiPMroushFE.jpg?x-oss-process=style/lg) 图片：华特迪士尼创作米奇 这么多的经典高人气 IP，给迪士尼带来的财富是永久的。但华特也曾被合作的影视发行公司摆了一道，由于未完全重视 IP 的所属方问题，在米老鼠推出之前的动画 IP 版权被影视公司抢走了。**自此之后的所有发行合作中，华特就坚持迪士尼独自拥有这些 IP 版权。** **2、IP 不够？并购来凑** 反观 2005 年开始艾格走马上任后的 15 年，虽然迪士尼工作室也出了一些经典动画角色和剧片，比如 2013、2019 年的《冰雪奇缘》系列等等。但实际上 05 年之后迪士尼出品的动画电影中，口碑票房双爆的往往都是后来收购的原外部平台输出的作品。 你可以说迪士尼自己的 IP 输出能力下滑了，但 CEO 艾格对皮克斯、漫威等优秀工作室的收购，更多的是在当时竞争对手时代华纳与美国有线联手后，对前任 CEO 艾斯纳所犯错误的快速补救。 1970 年代以及艾斯纳执掌后期 21 世纪初，迪士尼发展陷入泥潭的共同问题——对上游 IP 制造过于轻视。在这期间，不仅动画部门员工一批批出走，艾斯纳的傲慢态度也使得皮克斯动画工作室与迪士尼近 10 年的合作关系破灭。皮克斯动画是乔布斯组织成立的，在与迪士尼合作期间，输出了《玩具总动员》系列、《怪兽电力公司》、《飞屋环游记》、《机器人总动员》等等口碑票房双爆的动画影片。 一边是渠道变现的源源财富，一边是内容端的收缩以及与合作伙伴的交恶，后期的迪士尼很明显选择了一只脚走路。 艾斯纳对 IP 创作持续的不重视导致当时迪士尼的第二大收入支柱——以迪士尼电影动画发行收入为主的影视娱乐（电影发行、家庭数码、授权分发及其它），在 2000-2003 年期间均低于全球增速。 ![图示中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/N1wegvnMvKarSonVG4SMjAjiyQPpB2pd.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 **因此在艾格任命 CEO 的 15 年期间，一直致力于持续扩大迪士尼的 IP 库。** （1）与皮克斯（乔布斯）重修旧好，并且在 2006 年直接花 74 亿美金买下皮克斯动画工作室。 （2）2009 年 42.4 亿美元收购漫威，拥有了漫威旗下超 5000 个角色的版权。 （3）2012 年 40.5 亿美元收购卢卡斯，拥有了《星球大战》所有版权。 （4）2018 年，以天价 713 亿美元收购福克斯大部分资产，包括 20 世纪福克斯电影、20 世纪福克斯电视、FX 有线电视网、国家地理频道，以及 30% 的 Hulu 股份，39% 的欧洲 SkyTV 股份，印度 Star 电视台以及亚洲付费电视网星空传媒。福克斯旗下《X 战警》、《阿凡达》、《辛普森》等著名 IP 都被迪士尼收入囊中。 ![图片包含 应用程序描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/KQsvXYh8QBLxgWJra7dyrn9UPvsEQZx8.jpg?x-oss-process=style/lg) 图片来源：西南证券 有了外购 IP 的补充，尤其是漫威、卢卡斯、福克斯等迪士尼以往风格不具备的英雄角色 IP，使得迪士尼的电影收入持续强势，穿越了内容驱动模式下的产品周期属性，具备了成长公司的趋势风格。在全球影史前 20 大票房中，由迪士尼发行的有 14 部影片。 当然，这主要还是得益于迪士尼一路买 IP 的战略部署。比如从历届奥斯卡动画长片奖、票房排名靠前的电影，背后所属的工作室分布来看，其实不少都出自外购的工作室。 ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/ZGxkKy6jEsG5iZ6SVJ9vBg3EqtiMsX8W.jpg?x-oss-process=style/lg) ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/tTRYXmVrgGxsajwdsien7E6cjNgfaLyc.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：IMDA、海豚投研 尤其是在传统媒介用户流失、外部平台加大自制业务的趋势下，电影发行业务也逐渐成为影视娱乐板块的重要收入来源。 ![图示描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/osHHUQv8EKE6wJ5sgp64EX8xSX8z1tjs.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图片包含 图示描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/U8EZd4AwcQCWN63wPwqJQVPVQghoj9jR.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 内容创新虽然深藏在迪士尼公主的皮相之下，但却是公主的 “立身之骨”。从赚钱的角度来看，影视娱乐利润率不算高，并且爆款仍然存在赌概率的成分。投入周期长，成本高，往往会被市场无意间弱化它对公司业绩成长的重要性。历史上影视娱乐的经营利润率远低于整体水平，近几年由于爆款密集，热度持续性非常好，后期低成本摊销时期仍然有较好的收入增长，才使得影视娱乐的利润率陡然好转。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/Dc9feMENhDTPSNSvEBNXcf57ihh7hjQz.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 **三、渠道发行与衍生业务：吸金显著的 “皮相美”** 皮相美之所以能够让人轻易发现，正因为它在外表皮层。投资研究也一样，翻开迪士尼财报，会发现代表着渠道发行的 “媒体网络业务” 与代表着衍生业务的 “主题公园与商品销售业务”，几乎占了总利润的绝大部份份额。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/Cwj579ZPSDA7fvqTLparPKtrfjrt3Yb7.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研整理 **1、媒体网络板块** 迪士尼的媒体网络业务，是指将旗下作品以及授权的第三方作品在电视、广播等媒体平台上面向用户播放（类似电视、长视频等作品播放平台）。 基本对应的传统媒介的发展变迁，从广播电台到有线电视，再到互联网流媒体，迪士尼都及时顺应了用户消费习惯变迁的趋势。从艾斯纳收购 ABC 电视公司起，媒体网络收入就逐渐扩张为迪士尼的第一大业务。 ![图表低可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/noPqas8tZgjFwHyVHJHgMAB6MVUgND39.jpg?x-oss-process=style/lg) 细拆媒体网络业务，在 2018 年之前主要包含有线电视和广播电台，**靠定期收取的合作费，广告投放以及其它授权分发的方式来赚收入**。 2018 年推出 ESPN+，开始将流媒体等互联网业务单独整合出来，成立一个新的业务板块【直接面向消费者与国际媒体业务】（DTCI，包含流媒体业务与自有电视媒体的国际业务），2021 年起又将国际业务与流媒体业务进行拆分，关闭广播电台业务。 截至当前，迪士尼的媒体网络最新结构如下： ![图片包含 箱线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/veumtAzoP3tPG49VxaMPHLS946QRGq34.jpg?x-oss-process=style/lg) **2、衍生业务板块（公园体验和商品销售）** 早在上世纪 50 年代，华特就为迪士尼选择了旗下 IP 二次变现的路径方式——主题公园。 通过与当时刚刚兴起的电视台媒体合作投资，1955 年，第一家迪士尼乐园在美国加利福尼亚洲阿纳海开幕。在当时，迪士尼乐园除了有经典动画 IP 加持外，与同期其它乐园的脏乱不同，迪士尼乐园给用户的梦幻童话体验是前所未有的。 ![建筑前的广场上有许多人描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/ykD9mo4Lo3LuD5SPSxrR4Lhkq46dKSXg.jpg?x-oss-process=style/lg) 图片来源：美国加州迪士尼乐园 截至目前，全球共建有迪士尼乐园 6 座，均落在各大洲经济较发达的城市和地区。按照时间顺序分别为 1955 年加州迪士尼、1971 年佛罗里达华特迪士尼世界、1983 年东京迪士尼、1992 年巴黎迪士尼、2005 年香港迪士尼以及 2016 年的上海迪士尼。 ![图片包含 日历描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/kS91XbTH4JEABQcbztpwF5i9DpRwNZLC.jpg?x-oss-process=style/lg) 图片来源：西南证券 **主题公园的开设，给迪士尼打开了新的收入来源**。尤其是 20 世纪 70 年代时期，当迪士尼失去了 IP 创造的主要输出——华特迪士尼以及秉承弟弟意志的罗伊迪士尼相继去世之后，迪士尼乐园的吸金能力开始超过了核心的电影动画业务。尤其是在内容输出低谷期间，填补了整体公司营收增长缺口（如 2000 年初）。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/fRv7tkT93EJ3KYDA48WJBXxupGoHEmma.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 而迪士尼主题公园的扩建，也会不断的激活传统公园业务的增长活力。比如随着 2005 年香港迪士尼、2016 年上海迪士尼落成，中国市场的开拓使得早已成熟的主题公园业务，收入增速未出现趋势性的下降，反而稳定在一个正增长范围区间，龙头的强势性可见一斑。 ![图表, 折线图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/N1jHS7qj2fr3xjnJcyNbX36Pv68q86Aj.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 主题公园的收入来源，除了最直接的门票收入外，占比大头的则是来自于园区的酒店、餐饮以及商品零售收入。在 2018 年的组织架构调整中，迪士尼的主题公园业务与原先的消费品业务（IP 授权、迪士尼商店零售）、互动娱乐业务（游戏收入）进行整合，合称为【公园体验与商品销售】，可以理解为对迪士尼旗下 IP 进行再开发的衍生收入。 **总的来说，迪士尼把传统的线下公园业务做成了一个围绕旗下 IP 做多维度变现的生意，摆脱了受线下公园单一行业发展周期的影响。** ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/N48qBvv9TCx2mxKoGHotSf7Spu7ciG6Y.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图示中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/nk5ijvfezsaVbAmWa1iqBtLkXyFeakes.jpg?x-oss-process=style/lg) ![图表, 瀑布图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/iUVkGfcCJDq26K6mr5V5RXrm1RSwJnib.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 IP 衍生收入继续作为第二收入支柱（2020 年疫情极端情况除外），常年保持正增长，对 “内容空窗期” 的业绩缺口也起到了一定的缓冲调节。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/KA6vGkGVY7AhHgPzr6BXTmzMM6Gtf5r1.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 **四、皮相美 VS 骨相美：如何均衡？** 都说美人在骨不在皮，这话放在迪士尼公主身上也一样。上游的内容创作，明显重在成本端的投入，尤其是动画特效的制作成本巨大，制作周期也很长，因此迪士尼每推一部大片，背后的制作含金量都价值连城。 随便列举几个近年热门的迪士尼出品电影，成本都在亿元级别。 ![表格描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/Ps9NJhzNXNakTHsRMsnUVSx2barjCttV.jpg?x-oss-process=style/lg) 但我们也说内容是否能爆存在玄学，有经验的巨头会提升这个爆款的概率，但也不能做到 100% 确定。迪士尼也有过花了大力气，但是结果很不理想的作品，比如在 1979 年耗资 2000 万美元制作，600 万美元宣传的电影《黑洞》，撞车题材接近的《星球大战》，仅收获了 360 万美元的票房。比如亏损上亿的《X 战警：黑凤凰》、去年声势浩大但票房惨败的《花木兰》真人电影等等。 这样的情况放在如今的视角，其实是很正常很普遍的现象。但正是由于类似《黑洞》这些大制作却小收获的作品，使得当时的迪士尼 CEO 艾斯纳心生不满。在急功近利的艾斯纳看来，做电视节目、扩建主题公园带来的利润远远超过费力不一定讨好的内容创新。 因此 1985 年艾斯纳上任后，虽然挽救了深陷发展泥潭的迪士尼（华特、罗伊两大迪士尼创始人去世，迪士尼群龙无首，面对同行激进发展下却选择保守战略），但艾斯纳提出的 “复兴迪士尼十年计划” 中，将 “电影制作投资” 放在了 “主题公园扩建”、“媒体投资” 之后。甚至在电影上，更倾向于真人电影，而不是迪士尼起家的动画电影。 再加上《百万富翁》等电视节目收视爆红带来的利润源源不断，在 20 世纪末，**媒体渠道板块**在一些股东眼中的重要性甚至超过了做**内容创新**的影视娱乐。 但我们都知道，在娱乐行业，内容和渠道都很重要。渠道扩张能够带来短期的收益红利，美化财报。但公司长期成长的动力仍然在于上游能够持续产出大作。这可能就是迪士尼能够业绩长虹的原因，尽管有一些坎坷，过度倚重或轻视其中一方，但纠偏的速度也很快。尤其是迈入 2005 年之后的艾格时代，无论是内容还是渠道，艾格都毫不手软的投资，以及并购后与原业务高效整合协同，使得百年迪士尼能够迎来一个又一个增长周期。 **五、流媒体：迪士尼公主的新 “皮肤”？** 从 2018 年完成对 21 世纪福克斯的收购以来，迪士尼内部进行了三次组织架构重组。除了对相关业务进行整合加大协同之外，一个最大的变化在于，将互联网媒体（流媒体）单独拆分出来成为一级板块，相当于是拔高了流媒体的战略地位。 ![图片包含 图示描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/U8S2AnLSESz8bVMW9qwYgbHfn6Ads9oz.jpg?x-oss-process=style/lg) 图片：迪士尼财报、海豚投研绘制 **1、流媒体的市场空间还很大** 流媒体是互联网发展到一定阶段的必然产物。相对于有线电视媒体、广播电台，它的优势也非常明显——价格便宜。 受文化习惯的影响，美国本土市场中，线下电视媒体用户规模一直很大。但早在 2005 年，原本做 DVD 租赁生意的 Netflix 就已转型流媒体平台，但早期增速衰减得很快。也就是在近十年，开始走出国门做全球市场之后，用户增长才再次发力。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/9HRcakfrVd5mfg7EowdGMNTH9jwAkBf4.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：奈飞财报、海豚投研 而第三方 eMarketer 和尼尔森的数据均显示，哪怕是流媒体正在享受疫情红利的当下，美国传统有线电视的份额仍然占大头。 ![图表, 条形图描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/eb9FSNurovmVLmkvAN8j2jezBTyty7XS.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：eMarketer、海豚投研 ![电子设备的屏幕中度可信度描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/qFomrjjmHAYpqAS8nmgtmfWgZU26AGDT.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：尼尔森收视数据、海豚投研 不过如果换一个角度，这也说明长期下流媒体的潜在市场巨大。因此尽管迪士尼从 2020 年才正式推出自己的流媒体平台 Disney+，之前主要靠收购别家的，动作虽晚但仍然不算太迟。尤其是在近两年疫情封锁期间，用户使用习惯在被动教育下，流媒体的渗透之路会比之前的预期走得更轻松一些。 a、Hulu：2009 年、2018、2019 年分别收购 Hulu 40%、30%、30% 的股权，完成对 Hulu 的全面控制。 b、BAMTech：2017 年 8 月，收购美国职业棒球大联盟旗下流媒体公司 BAMTech，为后续自己的流媒体平台提供技术支持。 c、ESPN+：由早年收购的 ESPN，于 2018 年推出流媒体平台。 d、Disney+：2019 年底推出。 ![图片包含 文本描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/pEr8joxoRMHwjFAb4p86sQuwtvxACPPw.jpg?x-oss-process=style/lg) 迪士尼独有的影视 IP，再加上疫情催化下的用户习惯渗透加速，近两年流媒体的用户增长还是非常可观的。截至 6 月，Disney 旗下流媒体平台 Hulu 和 Disney+ 市场份额总计达到 19%（不去重），紧咬 Netflix（26%）的势头非常强劲。 ![日程表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/mghzPvuR8oVL8Whp8RN27qvpXaLxdK2g.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研整理 **2、流媒体拼内容，而内容是迪士尼的强项** 参照 Netflix 以及中国长视频平台的竞争逻辑，只有持续做大自己的独家内容，通过合理安排内容的排片进度，来达到维持长线增长的趋势。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/5i1KkcZAhxyGpKwk9yyQnmCEQJYzgE6v.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：奈飞财报、海豚投研 既然说到拼内容，那迪士尼可就不困了。迪士尼最不缺的就是内容，光存量内容就能靠新的媒体平台再收割一波了。更何况旗下数万 IP 在手，复联、星球系列等真人科幻电影还可以继续挖掘，公主、总动员系列等动画电影也不愁没有市场。 可能有人说，内容输出节奏存在不确定性。但现下确定的是，新兴渠道的扩张，会给迪士尼带来一波新的中短期增长红利，就好比 1980 年代从家庭录影带到有线电视的迁移时候，迪士尼收获的 “疯狂赚钱期”。 **六、小结：寻找中国的迪士尼？** 回顾了迪士尼的百年历史，再对比国内的娱乐公司，其实能够借鉴的经验教训还是比较清晰的。 **1、首先，内容还是要做的。** 娱乐公司都有一个鲜明的特征，内容驱动成长。好的内容，包括一些叫座的商业片内容，是支撑公司收入不断增长的最核心动力。 **但优质内容的持续性仍然是市场不待见娱乐公司的一个主要顾虑。**体现在娱乐内容公司的业绩上，会出现一些明显的大小年之分，不同年份之间增长波动太大。于是一些公司选择从渠道入局，赚流量的生意，而不去碰需要 “赌运气” 的内容，比如早年我国的一些长视频平台。 但不做内容的长期后果，势必会面临竞争加剧后的用户流失。单纯的流量竞争也使得公司陷入一个 “费钱费力” 的恶性循环（激励来的用户薅完羊毛就走），而从腾讯音乐独家版权壁垒在监管下逐渐瓦解的事件中，其实我们多多少少都能看出点问题的真相：别人家的独家终究不是自己的。靠烧钱买下的独家内容，还不如花同样的钱自己去做出来。这也是为什么近几年爱奇艺、腾讯视频都在不断高调宣布自家的自制剧占比。 迪士尼的路子也一样，并且从内容起家的迪士尼更懂得 IP 内容的重要性。“把 IP 掌握在自己手里面”，这是迪士尼初创时期，华特就已经领悟的道理。而备受批评的艾斯纳执掌后期，由于对内容的轻视，也使得迪士尼在面对竞争对手发力、行业变化突然来临时显得力不从心。 **2、其次，尽可能全产业链布局，来淡化内容大小年的波动影响。** 做内容会遇到产品大小年，但迪士尼常年 “稳定” 的业绩增长是怎么来的？ ——靠的是紧跟用户，抓住每一次的渠道变迁，以及扩张已经基本标准化的衍生业务。从上游的内容、中游的渠道到下游的衍生业务，迪士尼都覆盖全了，真正打造了一个基于旗下 IP 的跨多行业的娱乐闭环。 反观国内泛娱乐公司，要么偏重内容，要么偏重渠道。而做衍生业务的公司，往往 IP 也并不在自己手中，也没有能力（或者耐心）像迪士尼一样，几十年持续不断的创造新 IP 来填充衍生业务的丰富性，维持热度。 **总的来说，要在国内找中国版迪士尼，暂时还找不到，只是可能有一些公司具备这样的潜力。但漫漫长征路，国内娱乐公司的差距还很大，短期也无法像迪士尼一样有收割全球的能力。** 后疫情时期新的一年，迪士尼因为流媒体的开拓也焕发出了新机，市场开始期待这个 “新渠道” 能够再次打开这个老娱乐王国的向上空间，因此尽管其它业务修复得并不咋样，但股价却在疫情后一路走高。 ![图表描述已自动生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2021/0/sHmmakMxSL5oKjuz6GJMxzpUSftXQAqT.jpg?x-oss-process=style/lg) 数据来源：迪士尼财报、海豚投研 到底有多少预期已经被打入当前的价格了？迪士尼还能有超预期的想象空间吗？下一篇海豚君将继续研究。 ### 相關股票 - [DIS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DIS.US.md) - [ACM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ACM.US.md) - [NFLX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NFLX.US.md) - [SAFE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SAFE.US.md) ## 評論 (1) - **Vincci · 2021-10-11T02:28:13.000Z**: 迪士尼之前也有一段低估時期，現在重新崛起