--- title: "2021 年度小米投資總結：放棄幻想，堅持常識，等待平均回報" description: "“糧廠點評” 頻道致力於點評糧廠的季度財報、產品發佈會、市場表現或其他重大事件，不追求信息即時性和效率性，主要為讀者提供糧廠研究員的觀點。$小米集團-W(01810.HK) 2021 年 1 月 14 日，小米集團當日完成了 40.11 億港幣的成交，收盤定格在 32.65 港幣。正當市場預期小米已完成短期盤整，準備繼續衝擊 35.9 港幣的新高時，美國國防部在次日凌晨宣佈，將小米集團加入軍事清單" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/1625710.md" published_at: "2021-12-28T00:04:13.000Z" author: "[粮厂研究员Will](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/7174771)" --- # 2021 年度小米投資總結：放棄幻想，堅持常識，等待平均回報 **“糧廠點評” 頻道致力於點評糧廠的季度財報、產品發佈會、市場表現或其他重大事件，不追求信息即時性和效率性，主要為讀者提供糧廠研究員的觀點。** $小米集團-W(01810.HK) 2021 年 1 月 14 日，小米集團當日完成了 40.11 億港幣的成交，收盤定格在 32.65 港幣。 正當市場預期小米已完成短期盤整，準備繼續衝擊 35.9 港幣的新高時，美國國防部在次日凌晨宣佈，將小米集團加入軍事清單（CCMC），並禁止所有美國個人和實體持有交易小米集團的股票及債券。**小米集團在 1 月 15 日早市開盤即暴跌 15%，全日成交額超 337 億港幣。** **當所有人都覺得小米完了，但事實並沒有。** 1 月 29 日，小米開始了艱難的起訴美國政府征途，從 3 月 12 日獲得臨時禁令，到 5 月 12 日達成和解意向，再到 5 月 25 日獲得史詩級的勝訴，小米集團重拾市場對其的信心。 同時，經營業績層面也不斷釋放利好，3 月 30 日宣佈進軍智能汽車，4 月 3 日，中國區第 5000 家小米之家開業，7 月 16 日智能手機排名全球第二，8 月 25 日半年報營收利潤均達歷史新高。小米股價也一度重回 30 港幣。 **當所有人都覺得小米穩了，但事實並沒有。** 自 7 月下旬開始的中概科技股監管風波一直持續發酵到年底，阿里騰訊美團等科技巨頭股價相繼遭遇暴跌，小米集團也無法獨善其身。另一方面，榮耀品牌超預期迴歸，從 5 月開始發力，在 7 月 27 日已回到了中國區前三的位置，在 11 系列和 MIUI 系統口碑下滑的背景下，小米集團的高端和線下之路飽受質疑。 **截止 12 月 24 日，小米集團收盤價僅為 18.64 港幣，距離年初高點的 35.9 港幣已然腰斬。** 以上是小米集團 2021 年度的縮影。我的年度總結從這裏開始： **I. 關於小米** **第一，2021 年小米仍然在補課的路上。** 我之前提過小米過去的十年，是意識先於行動的十年；**整個小米集團的行動都是在追趕雷軍的意識。**小米已經補上了供應鏈、質量、海外、技術等短板，但在線下和高端上依然有很長的路要走。2021 年，在美國軍事清單的極大壓力下，小米的補課動作並沒有變形，在三大業務板塊均取得了進展。 **智能手機自然是重中之重。**2021 年，除了手機出貨量預料之中的提升外，最令人印象深刻的是，盧偉冰提出了完整的線下新零售模型，並以驚人的效率開出了 10000 家小米之家，覆蓋了 96% 的城市和 80% 的縣鎮。 同時，產品端和流量端也開始向線下傾斜。首先，Civi 作為第一台真正意義的小米線下機，代表着小米在手機產品定位上的策略重心調整，即不僅要做面面俱到的水桶機，還需要照顧不同人羣的獨特需求；其次，線上小米商城和小米有品的組織架構調整，均直接彙報給盧偉冰，也是線上線下全渠道統一戰線的體現。 **IoT 業務和互聯網業務也有所斬獲。**IoT 角度，張峯接手大家電業務發佈了全新的空調冰箱產品（還要即將發佈的燃氣熱水器）、可穿戴設備條線重整（APP 混戰局面不再、產品線逐漸清晰）、Cyberdog 和智能眼鏡的亮相（以及機器人實驗室成立），讓我看到了 IoT 業務新的活力。互聯網角度，廣告營收連續三個季度創歷史新高、海外互聯網佔比逐漸提升（尤其是印度和歐洲動作頻頻），也進一步提升了互聯網板塊估值的天花板。 **第二，除了傳統鐵人三項，2021 年小米也帶來了不少驚喜。** **首先，對美國政府的訴訟勝利。**5 月 25 日，美國哥倫比亞法院正式宣佈了小米的勝訴判決，要求美國政府將小米集團移出軍事清單。**我認為訴訟勝利的意義，不僅在於證明特朗普政府的荒謬指控，而且是一次成功的非交易路演。**小米品牌是海外戰略成功最重要的基石之一，而訴訟勝利讓全世界再次認識了小米集團。 **其次，宣佈進軍新能源汽車。**小米在 3 月底宣佈造車，很多人將這個決定和軍事清單聯繫起來，但我認為造車是小米的必然選擇。一方面，新能源汽車的風口是堅持 “順勢而為” 的雷軍不可迴避的。**對新能源汽車風口最好的描述是這樣的：“人類歷史上還沒有這樣一個商業化機會，同時佔住信息工業和能源工業的制高點”。**因此，任何有能力的企業家，都會想獲得一張門票。另一方面，造車可以承接營收增長的重任。全球手機出貨量這過去幾年持續下滑，小米即便登頂，營收增長的天花板也能看見（可以參考三星也就是 3-3.6 億台）。因此，即便 2024 年小米手機可以順利登頂，僅靠手機也難以維繫營收增長的需求，而新能源車將接過增長大旗。 **最後，智能工廠二期的落地。**7 月 14 日，小米智能工廠二期正式在北京市昌平區正式奠基，年產值高達 600 億元。我認為，智能工廠二期的落地，説明小米堅定地站在了智能製造這邊，而不再滿足於過往代工的輕資產模式。智能工廠和小米億元的生態鏈和出海模式分別解決了中國製造業的效率低下、產能閒置和內卷嚴重的問題。這樣，**小米可以通過資本、品牌、技術、設計、供應鏈和銷售渠道完整地賦能中國製造業，並且將刻着中國品牌的高附加值產品輸出全球。** **第三，小米集團在 2021 年的不足之處也非常明顯。** **首先，小米 11 系列和 MIUI 事件。**11 系列本來是承接 10 系列的高端之路第二步，但卻成為近期小米翻車最嚴重的產品。發佈會意料之中的成功，21 天內出貨量就達到了 100 萬台；但緊隨而來的發熱、WiFi 問題，搭配 MIUI 的諸多問題，導致系列口碑的迅速下滑。 **其次，和榮耀的直接競爭失利。**榮耀品牌從今年 5 月宣佈和高通達成戰略合作，僅用了 2 個月即宣佈中國區市佔率為 14.6%，重回前三；並且在隨後的數月裏，除了雙 11 線上促銷外，均力壓小米。誠然，我在文章裏分析過，榮耀的迴歸有華為換機需求釋放、高通資源傾斜等客觀原因；但小米的目標是手機登頂，如果連榮耀都沒有打贏，何談世界第一。 **最後，高端市場未能佔得先機。**我在 Q3 的財報點評裏寫過：短期看，考驗小米高管團隊的是如何玩好出貨量、客單價和毛利率的蹺蹺板，而長期的解藥是做好高端化，這是同時提升三者的必經之路。華為手機的暫時隱退，讓小米 OV 都看到了機會。然而，無論從高端手機市佔率來看，還是從小米 Mix Fold 和 Mix4 的降價幅度，都難言小米高端成了。 關於 2022 年，**我認為 Q1 值得關注的只有一點，即小米 12 系列**。小米 12 系列是當前所有問題的題眼，其成功與否，將直接影響小米的高端問題、榮耀競爭問題、MIUI 體驗問題、中國區線下問題和 21 年高基數問題。因此，小米 12 系列是 Q1 股價最重要的基本面驅動因素。 **當然，從長期來看小米的投資邏輯在今年沒有改變。**小米的核心價值是一把鑰匙，一把開啓 IoT 時代的鑰匙；這把鑰匙的護城河是雷軍和以價值觀驅動的效率。因此，只要小米仍然在正確的路上前進，就永遠可以相信美好的事情即將發生。 **以下內容關於我的投資理念和個人想法總結** **II.關於投資** **1\. 不要幻想自己比市場聰明。** 作為個人投資者，幻想用個人能力打敗市場是不現實的。 **首先，機構投資者擁有比你強大的多的信息獲取渠道。**機構可以直接到供應鏈公司調研，瞭解一手的技術動向和芯片供應；機構可以訪談當地最大的小米經銷商，瞭解中國區線下的運營情況；機構可以花 80 萬買最新的 Canalys 數據庫，對小米海外每一個市場的市佔率瞭如指掌。 **其次，機構投資者比你更貼近資本市場的動態。**機構有專業的小米 IR 和賣方分析師 7x24 小時覆蓋，除了在財報前收到官方指導的 Preview 外，還可以實時知悉市場其他投資者對於小米的偏好和情緒（甚至是持倉情況）。 因此，很多時候當個人投資者以為股價會根據某些信息上漲/下跌時，市場可能早已充分反映了這些預期，今年的幾次邏輯反轉是很好的證明。落實到具體投資操作上，我從來不會做日內交易來降低成本，**只會用極小倉位的期權衍生品來驗證自己的短期邏輯判斷。** **2\. 堅持長期主義，堅決迴避槓桿。** 如果市場不可戰勝，那個人投資者存在的意義在哪裏？**我覺得是價值投資和長期主義。** 我在討論 “資本市場為什麼不認可小米” 的文章裏提到過一個觀點，**小米的長期確定性和資本市場的短期風險偏好存在期限錯配。**這可能就是個人投資者的機會，因為個人投資者不用每年考核業務，不用擔心最低持倉限制，相較於機構投資者靈活性更強，也更能穿越牛熊，把握公司的底層價值。這也是我計劃持有小米十年，即便有大幅回撤（例如今年）也沒有調整計劃的原因。 但是，**持有十年的前提是你能夠一直坐在牌桌上，滿倉和槓桿會讓你出局。**我從來不建議單吊小米，更不建議任何形式和比例的槓桿（無論場內或者場外）。幻想一夜暴富的結果總是一夜返貧，槓桿只會放大你的收益和損失，沒人能想到買入美團和阿里的股票也會出現爆倉。我個人的持倉裏小米在上漲之後的比例也沒有超過 50%，我提到沒有其他個股，但我持有債券、基金、私募股權、ETF 等等。**我的投資哲學其實很簡單，即 “重倉自己擅長的，剩下的向指數看齊”。** **3\. 尊重常識，其實每次都一樣。** 今年市場流行的一句話是：“**你研究地這麼深入，今年一定虧得很慘吧**”。2021 年的資本市場（特別是港股）尤其讓人懷疑價值投資的正確性。 我的觀點一直是 “**這個世界上，人多故事少**”，你每次覺得這次不一樣，但其實每次都一樣。過去 200 年的歷史已經充分向我們證明，無論發生什麼，**只要人類歷史的車輪在往前，資本市場在長期終將會給你帶來平均回報率**。我們只需要看最近的 2000 年互聯網泡沫和 2008 年次貸危機，身處其中的人可能會覺得美國的互聯網和金融業徹底崩潰，但不到 10 年又以嶄新的面貌刷新了高點。 金融史學家 Peter L. Bernstein 寫過：“長期均值像燈塔般閃爍微光，或者像海上女妖高聲歌唱，一直誘惑着投資者面向長遠的將來，以取得類似於平均回報率的結果。**回報率暫時的大幅波動會在其間發生，但在長期將逐漸衰退，於是平均回報率決定了我們的期望值。**” 因此，我選擇尊重常識，堅定地認為中國的科技行業依然存在，雖然可能不會向過去一樣 “高聲歌唱”，但依然在長期會給我帶來平均回報。 **III. 關於自己** 2021 年對我個人而言，也有不一般的意義；我從一個普通的小米股東，成為了所謂的 KOL。雖然不是什麼了不起的成績，但我也一直在問自己兩個問題： **1\. 為什麼要寫作？** **首先，為小米貢獻一點自己的能力。**我的寫作初衷是從小米起訴美國政府開始，彼時在香港大學法學院念 Part-time 研究生，小米集團在 2 月提交的臨時禁令（Preliminary Injunction）正好是我該學期衡平法（Equity Law）課程的核心話題，在沒有任何賣方分析師和財經媒體對訴訟進行解讀的背景下，我覺得自己應該為小米做點事情。 **其次，對小米價值觀的深度認同。**我在小米上市三週年的文章寫過，投資小米集團的股票既是為了獲得超額的財務回報，更是為了自己所向往的世界投票，**這是典型的正外部性（Positive Externality）**。寫作小米也是如此，希望讓大家在理解小米投資價值的同時，也認同小米的價值觀。因此，我在一開始即為自己設定了原則，不弄流量變現，也不接廣告宣傳，只為了能保持寫作的客觀性。 **最後，獲得一批真誠的小米夥伴。**在過去一年，無論線上或是線下，我都收穫了一批真誠的小夥伴。絕大多數小夥伴都一見如故，包括很多年長的股東，都罕有中年的油膩感，説起小米模式和產品時也眼裏有光。我相信，**本質上是大家對於小米價值觀的共同認可，也是小米粉絲文化的另一維度展現**。 **2\. 我要做什麼？** 這是我在小米集團勝訴後問自己最多的問題，因為除了法律背景，我相比於賣方分析師並無優勢（更何況我本職是做固定收益和衍生品的），那我可以做什麼？如果為了獲得更多粉絲，我應該去探索其他的熱門股票；如果為了獲得認同感，我應該更多的輸出情緒內容獲得共鳴。但這些明顯都不是我所需要的。 思索了很久，**我的答案（可能）是覆蓋小米的個人投資者服務**。核心邏輯很清晰，**小米集團的個人投資者是極其重要的，但當前的個人投資者服務是極度欠缺的。** 傳統的投資者關係（Investor Relation）主要是圍繞機構投資者展開的，例如基金經理、買方分析師、賣方研究員等。**個人投資者由於持倉比例較小、市場影響力不高等因素，投資者關係覆蓋個人投資者的動力不足**，僅有極少數超高淨值個人投資者被納入範圍，但獲得的服務和機構完全不在同一層次。 **然而，和其他上市公司相比，小米的個人投資者具有特殊性**：（1）絕大多數的小米個人投資者都具有 “米粉” 身份，也是小米產品的深度體驗者；（2）小米個人投資者要麼擁有港股通賬户（50 萬人民幣），亦或直接持有海外資產；（3）小米投資者對於小米產品的要求是高於普通用户的，對產品的看法會上升到對公司投資價值的思考。 **基於上述兩點特殊性，我認為個人投資者是小米高端之路的重要基石。**因此，在投資者關係序列裏，個人投資者的優先級可能最低；**但是從小米用户序列裏，個人投資者是小米高端手機、高附加值 IoT 產品和未來汽車的最重要購買羣體。** 很可惜的是，**小米當前的個人投資者服務並不理想**：（1）財報的 PPT 和投資者會議只有英文版本，個人投資者只有一頁微博海報和上百頁的繁體字報告原文；（2）今年 10 月的投資者日，個人投資者也沒有正式渠道閲讀，還得找我拿視頻；（3）網絡上關於小米資本市場的負面新聞（例如小米汽車分拆、雷軍捐贈股份等），個人投資者也沒有直接的 IR 渠道解讀或者闢謠。 當然，我沒有任何責怪小米 IR 的意思，因為我知道**個人投資者服務受限於資源、人力以及合規等諸多因素**，也並非每一家的個人投資者都像小米股東一樣特殊。 至於個人投資者服務應該如何展開，我具體可以做哪些事情；坦白説，我現在也沒有思路，可能是 2022 年留給我的功課吧。 以上，是為 2021 年度的小米集團投資總結。 糧廠研究員 Will 12 月 27 日 於 深圳往北京航班 ### Related Stocks - [01810.HK - 小米集團-W](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01810.HK.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。