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title: "英偉達：高增長不假，論性價比還是差點意思"
description: "在短期通脹上衝後提升了市場對加息的預期，宏觀 Beta 風險成了市場顧慮的重要因素，而最直接的體現就在殺估值。而$英偉達(NVDA.US) 作為高估值股票的代表，曾經最高估值接近百倍 PE。在本輪宏觀收水中預期中，英偉達的股價從最高點的 346 美元下挫至 208 美元，90 天內的下跌幅度一度高達 40%。誠然，本季度英偉達交出了一份還不錯的答卷，在收入和毛利率上均創公司歷史新高。但在財報後的當"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/1988842.md"
published_at: "2022-02-28T13:07:42.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 英偉達：高增長不假，論性價比還是差點意思

在短期通脹上衝後提升了市場對加息的預期，宏觀 Beta 風險成了市場顧慮的重要因素，

而**最直接的體現就在殺估值**。

而$英偉達(NVDA.US) 作為高估值股票的代表，曾經最高估值接近百倍 PE。在本輪宏觀收水中預期中，英偉達的股價從最高點的 346 美元下挫至 208 美元，90 天內的下跌幅度一度高達 40%。

誠然，本季度英偉達交出了一份還不錯的答卷，在收入和毛利率上均創公司歷史新高。

但在財報後的當天，英偉達仍出現了 7% 以上的跌幅。**一份還不錯的財報，也沒能阻止市場對高估值公司的擔憂。**（海豚君的英偉達財報解讀《[英偉達：超預期業績背後的隱憂 | 讀財報](https://longbridgeapp.com/topics/1924877)》）

**我們從遊戲業務、數據中心業務和毛利率三方面看：**

**【1】遊戲業務**：英偉達的遊戲業務在本季延續高增長態勢。疫情催生的在家辦公、居家娛樂等生活方式，帶動了 PC 市場中對 GPU 的需求。**而隨着疫情影響的淡化，英偉達在本季仍迎來了近 40% 的增長，主要得益於虛擬貨幣上漲帶來的挖礦需求和市場對高端 GPU 產品的需求。**

來源：公司財報，海豚君

英偉達目前的遊戲業務中，不單單有 PC 領域的獨顯，還包括了一部分的挖礦領域。由於 GPU 本身具有通用性，不僅可以用於 PC 領域的獨顯，同時也有部分用於挖礦領域。**雖然英偉達推出過 CMP 卡專用於挖礦來減少挖礦對 PC 獨顯的擠兑，但市場中仍有很多 GPU 被用於挖礦。**

**從近半年來英偉達公司和比特幣價格的走勢看，兩者存在一定的同漲/同跌趨勢。**當比特幣價格上漲時，英偉達的股價也有拉昇動力。比特幣價格上漲，刺激挖礦需求，提升了市場對公司遊戲業務的預期。

來源：公司財報，海豚君

**海豚君預期，英偉達的遊戲業務有望憑藉自身強大 GPU 產品力繼續增長，特別是 Ampere 架構產品的拉動。此外，由於該業務中有一部分用於挖礦領域，遊戲業務的增長一定程度上也受到虛擬貨幣價格的影響。**

**【2】數據中心業務**：本季英偉達數據中心業務再創歷史新高，已經連續 9 個季度實現高增長。此前公司數據中心業務增長主要由於收購 Mellanox 的收購，業務並表直接帶來了高增長。而本次並表的直接影響在 2021 年第二季度已經結束，**隨後數據中心業務仍能保持高增長主要來自於下游雲業務的強勁需求和公司內生增長的實力**。

來源：公司財報，海豚君

數據中心業務的下游主要是全球各大雲廠商，英偉達的高增長一部分來自於整個行業的高增長。**海豚君統計全球各大核心雲廠商的資本開支情況，在疫情後總體呈現有增無減的態勢，在 2020 和 2021 年都有 30% 以上的增長，這為英偉達數據中心業務高增長奠定了行業面的基礎。**

來源：公司財報，海豚君

**海豚君預期，隨着下游雲廠商資本開支擴張，英偉達的數據中心業務有望繼續高增長，但增速相對目前可能會有所回落。同時由於英偉達在算力方面的優勢，公司業務增速仍有望好於行業增速。**

**【3】毛利率**：本季英偉達毛利率同樣創新高，繼續維持毛利率向上的趨勢。在疫情最嚴重時候，公司在供應鏈等影響下毛利率出現明顯下滑。**當疫情因素逐漸緩解後，在 Ampere GPU 等產品帶動下，公司毛利率重返 65% 左右的高位**。

來源：公司財報，海豚君

**海豚君預期，隨着 Ampere GPU 的出貨和 “三芯戰略” 的推進，英偉達的毛利率有望繼續穩步向上的趨勢。**

整體而言，英偉達本季度交出了一份還不錯的財報，在遊戲業務和數據中心業務維持高增長的態勢，同時毛利率也保持向上提升。**在宏觀 Beta 的影響下，英偉達的財報仍阻擋不住殺估值的市場表現。**

雖然英偉達在下季度收入方面給出了超預期指引，但成本和費用端的提升給公司帶來較大的業績壓力。**尤其是對於 ARM 收購案的終止，將給英偉達在 2023 財年第一季度造成 13.6 億美元的運營費用，該數值大約佔公司季度淨利潤的 4 成左右**。

**本次財報後，海豚君主要調增了英偉達遊戲業務和數據中心業務的增長預期，同時在市場加息預期下調高了折現率水平。更新模型後，按照 3% 的永續增長和 9.32% 的折現率，DCF 估值 247 美元/股，與當前股價未見明顯溢價。**

近期市場有對長期收益率變化的顧慮，從而可能會影響 WACC 水平。這方面，可以留意海豚君給出的不同折現率水平下的區間。英偉達作為高估值股票，受宏觀 Beta 的影響較大。

$AMD(AMD.US) $英特爾(INTC.US)

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