--- title: "泉陽泉從哪裏來？到哪裏去？" description: "斑馬消費 陳曉京旺季來臨，瓶裝水市場大戰在即。大家不應該只關注港股快消龍頭農夫山泉，其實，A 股礦泉水股泉陽泉，也值得咂摸咂摸。中國林業第一股吉林森工，以立足長白山水源地為產業基礎，培育出了礦泉水品牌泉陽泉，2017 年公司完成重組，成為 A 股礦泉水第一股。2023 年，泉陽泉礦泉水銷量突破 100 萬噸，收入 8 億元，淨利潤超過 1 億元，讓大家再度領略了賣水人的實力..." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/20546585.md" published_at: "2024-04-16T00:28:21.000Z" author: "[斑马消费](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/6226040)" --- # 泉陽泉從哪裏來？到哪裏去？ 斑馬消費 陳曉京 旺季來臨，瓶裝水市場大戰在即。大家不應該只關注港股快消龍頭農夫山泉，其實，A 股礦泉水股泉陽泉，也值得咂摸咂摸。 中國林業第一股吉林森工，以立足長白山水源地為產業基礎，培育出了礦泉水品牌泉陽泉，2017 年公司完成重組，成為 A 股礦泉水第一股。 2023 年，泉陽泉礦泉水銷量突破 100 萬噸，收入 8 億元，淨利潤超過 1 億元，讓大家再度領略了賣水人的實力。 可因另外兩塊業務的拖累以及商譽減值，泉陽泉 2023 年整體虧損 4.57 億元，2024 年 Q1 繼續虧損。 如何消除其他業務對泉陽泉的拖累？看起來很美的瓶裝水市場中，巨頭林立、層層內卷，泉陽泉能否藉助資本助力躋身頭部？能否通過這些挑戰，決定着這家公司能夠企及的高度。 **轉身** 一二級市場的投資人們，對東北市場充滿了 PTSD，於是便總結出了那句流傳多年的，投資不過山海關。 消費市場更是如此。偌大的中國市場，各大細分行業，消費白馬數不勝數，東北幾乎沒有。 所以，市場對於來自吉林的礦泉水公司泉陽泉（600189.SH），自然會高看一眼。 這家公司原名不叫泉陽泉，而是吉林森工。資料顯示，擁有國資背景的吉林森工集團，是我國四大森工集團、全國製造業 500 強以及吉林省十大企業之一，轄區位於長白山林區。 1998 年 10 月，吉林森工上市，成為中國林業第一股。當時，公司旗下產品包括木材、刨花板等。上市前後，其營業收入三四個億，淨利潤近億元。 可沒過多少年，公司便陷入了收入規模暴降、扣非淨利虧損的窘境，長期靠非經常性損益保殼。 業績表現不佳，業務缺乏想象空間，市值長期低迷，公司長期在資本市場上處於邊緣地位。 這種狀況，到 2016 年，發生了實質性的改變。當年 12 月，吉林森工發佈公告稱，擬發行股份，向森工集團、睿德嘉信、泉陽林業局收購泉陽泉飲品大部分股權，標的公司估值 11.72 億元。 原來，當地在長白山發現了泉陽泉、峽谷泉、仙人泉等 5 處水源，森工集團近水樓台先得月，於 2001 年主導成立泉陽泉飲品，推出礦泉水產品。為吉林森工的轉型，奠定了基礎。 **底氣** 1989 年，怡寶在深圳推出中國第一瓶瓶裝水。其創始人周敬良，被業內譽為 “中國包裝水之父”。 6 年之後，娃哈哈同時推出礦泉水、純淨水產品，1996 年簽約景崗山代言，唱響《我的眼裏只有你》，後來請王力宏代言 20 年，借《愛你等於愛自己》風靡中國。 娃哈哈前代理商鍾睒睒，於 1996 年創立農夫山泉，一句 “農夫山泉有點甜”，品牌逐漸躋身瓶裝水頭部。 2023 年，中國包裝飲用水市場規模已經穩步增長至 2000 億元，為中國軟飲料行業中最大的細分品類；農夫山泉、怡寶以及周敬良後來創立的景田，穩居行業前三。 隨着市場規模的不斷擴大，瓶裝水的消費升級，新渠道的崛起以及消費者對傳統品牌的審美疲勞，行業新勢力們順勢入局。 中國瓶裝水市場，經過多年發展後，已經形成明顯的定位格局：天然礦泉水>天然水>純淨水和其他飲用水。 於是，水源地，成為各大品牌競爭的核心。農夫山泉一直在利用水源地進行業務升級；更多的品牌，如恒大冰泉、崑崙山、5100 等，皆是先有水源地，後有瓶裝水。 就這一點而言，泉陽泉有着得天獨厚的優勢。泉陽泉水源取自長白山腹地 5 處優質礦泉水源，所有 21 大類 241 項指標均已達到歐盟和德國的礦泉水標準。 同時，泉陽泉與中石化易捷深度合作，鎖定了龐大的銷售渠道。 泉陽泉旗下負責礦泉水銷售的控股子公司長白天泉（北京）營銷有限責任公司，由泉陽泉、中石化易捷、中石化銷售分別持股 60%、20%、20%。另一家參股銷售公司吉林省林海雪原飲品有限公司，由泉陽泉、中石化易捷、中石化銷售分別持股 40%、35%、25%。 截至 2023 年 7 月，中石化易捷全國門店數量超過 28000 家，是國內門店數量最多的直營連鎖便利店品牌，服務超 2.5 億會員客户。 2023 年，泉陽泉通過中石化易捷和林海雪原飲品這兩家公司，銷售的礦泉水就超過 1.8 億元。所以，東北之外的很多消費者，接觸泉陽泉，是通過中石化易捷的渠道。 泉陽泉另一個巨大的優勢，正是上市公司的地位。它是 A 股為數不多的飲料公司，更是唯一一家以瓶裝水為主營業務的上市公司。 2018 年初，公司定增募資 4.22 億元，計劃用於長白山天泉 20 萬噸含氣礦泉水項目、靖宇海源 40 萬噸礦泉水項目、銷售渠道建設項目等。 **挑戰** 礦泉水業務注入後，吉林森工隨即更名，簡稱 “泉陽泉”。 2017 年，泉陽泉礦泉水銷量 60 萬噸，徘徊數年後，終於迎來穩定增長，2023 年突破 100 萬噸。 近年銷量增長提速背後，是泉陽泉加入瓶裝水內卷的結果。加油送礦泉水，電商平台兩件八折等活動，讓公司漸漸在新渠道打開局面。 最近幾年，極致內卷引發的瓶裝水市場價格戰，把幾乎所有人拖入局中。除了幾大巨頭能穩住自己的價格體系，剩下的，無論是高端品牌，還是行業新勢力，都加入了促銷行列。 所以，2023 年泉陽泉礦泉水銷量相對於 2017 年增長了 66.95%，但營業收入只提升了 47.78%，並直接影響盈利能力。2017 年，公司礦泉水業務毛利率 46.83%，2023 年降至 39.47%。 2017 年，泉陽泉礦泉水業務淨利潤 9012.44 萬元，對上市公司淨利潤貢獻 4659.45 萬元；到 2023 年，這家子公司淨利潤 1.39 億元，對上市公司淨利潤貢獻 1.11 億元，已經算是在巨頭林立的中國瓶裝水市場，初步站穩了腳跟。 但是，由於上市公司原核心業務門業，以及 2017 年重組收購的園區園林業務，雙雙大幅下滑，並引發公司商譽減值 3.69 億元，導致泉陽泉 2023 年營業收入同比下降 11.58% 至 11.22 億元，歸母淨利潤-4.57 億元，同比下降 891.93%。 4 月 15 日同時披露的 2024 年一季報顯示，泉陽泉營業收入同比增長 5.97% 至 2.33 億元，歸母淨利潤-566.25 萬元。 於是，泉陽泉便只能在 “輔業輕裝上陣” 的基礎上，以 “穩固吉林、兩翼齊飛、輻射全國” 的市場開發策略，並繼續發力大客户與電商等渠道，推進礦泉水業務的發展。 這些策略，幫泉陽泉完成了從 0 到 1。接下來，能否讓其在農夫山泉等品牌把持的瓶裝水市場中撕開一道縫，繼續完成從 1 到 10？ ### Related Stocks - [600189.CN - 泉陽泉](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600189.CN.md) - [09633.HK - 農夫山泉](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09633.HK.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。