--- title: "Palantir：超預期卻暴跌？高估值下市場更挑剔" description: "短期波動不改中長期增長潛力。" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/20932431.md" published_at: "2024-05-07T01:40:21.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Palantir：超預期卻暴跌？高估值下市場更挑剔 $Palantir Tech(PLTR.US) 於美東時間 5 月 6 日盤後發佈了 2024 年一季度的業績。**整體上看雖然當期業績收入、利潤雙雙超預期**，但造成盤後市場反映消極的點，可能在於當期賬單流水（Billings）低於預期、美國商業板塊收入增速放緩（從上季度的 70% 下降至 Q1 的 40%）以及指引上調但未顯著超預期等三方面，並未達到財報前資金的積極預期。 **具體來看：** **1\. 美國商業收入增速放緩：**Palantir 的商業收入近一年的增速拉高，主要是有 AI 產品帶來的增量。商業收入中近一半來自美國地區，Palantir 在美國地區的優勢，可拓展性、盈利性都更高，因此市場對於商業板塊，也主要關心美國地區的表現。 **但在 4Q23 大超預期實現了 70% 的高速增長後，一季度增速卻快速下滑到 40%。雖然有基數變高的影響，但環比來看，規模擴張的趨勢是放緩的。** 國際地區的商業收入相比上季度有一定加速，增速達到 15%，最終整體商業市場收入同比增長 27%，符合市場預期。 **2\. 當期賬單流水低於預期：**Palantir 主要是向客户提供定製化的軟件服務，因此收入在短期內可預期性較強，公司的指引區間也比較窄，隱含收入的確定性較高。但也因為這個原因，如果要反映 Palantir 真正的業務增長情況，市場更關注與新增合同相關的指標，比如 TCV（合同總價值）、RPO（剩餘不可撤銷合同額）、客户數量、Billings（當期賬單流水）。前三者涉及到合作週期的問題，不一定能直接用於擬合對短期收入增長指引，但 Billings 能夠對短期增長具備更高的前瞻性。 **一季度 Palantir 的賬單流水僅同比增長了 2%，顯著低於同比增速為 13% 的市場預期**，因此可能引發了市場對短期增長勢頭放緩的擔憂。 **3\. 收入指引因 AI 上調，但基本符合預期：**Palantir 對 Q2 的收入指引為 6.5 億美元左右，隱含增長預期在 22%，略微超出市場預期。同時公司也將全年收入指引進行了一定的上調，但市場預期也落在上調後的區間內。 不同於上季度對短長期收入指引的大超預期，這次似乎市場預期已經比較充分，因此在高估值下 Q1 財報表現就比較難吸引到更多的資金。 **4\. 控制員工激勵，盈利性提升更亮眼：**雖然收入端表現 “平平”，但 Palantir 的盈利指標卻超預期的進一步提升。一方面成本上似乎並未受到太多 AI 產品兑現後帶來增量成本的拖累（毛利率僅環比下降 0.5pct），另一方面，一季度員工股權激勵有一定控制，SBC 佔總營收比重下降了 2pct，最終帶來經營利潤率環比提升 2pct，同比提升 11pct，顯著超出市場預期。 **由於上述兩點是導致預期差的原因，因此在利潤指引上，Q2 及上調後的全年表現也自然優於市場預期。** **5\. 中長期前瞻性指標保持穩健：**在除了賬單流水（Billings）之外的前瞻性指標中，**合同總價值、剩餘不可撤銷合同額、客户數量**等三個指標，一季度還是保持穩健增長，環比進一步加速的趨勢。 因此短期一個季度賬單流水的變動，海豚君認為不用太過緊張，**歷史上公司的賬單流水也存在過在季節期間大幅波動的情況。**考慮到 Palantir 的定製化服務，因此客户與其合作週期也更偏中長期，至少一年維度以上，因此短期波動若沒有同時出現中長期指標也惡化的情況，實際並不需要過分擔憂。 與此同時，在實際信息報道中： （1）美國陸軍自去年下半年連續和 Palantir 簽訂了多項合作合同，最近是 3 月簽訂的確認 Palantir 為 TITAN 解決方案供應商（下一代深度感知能力平台）的兩年期合同，價值 1.78 億美元。 （2）AIP 的客户滲透也在穩步進行，截至一季度末，Palantir 已經將測試軟件服務於 915 個公司機構，相比上季度披露數 465 個，幾乎翻倍，這種客户滲透將更多支撐商業收入的長期增長，而非立即反應到短期財務指標中。 **6\. 業績指標一覽** **海豚君觀點** **在上季度第一次看到 AI 對財務指標的拉動後（當期&指引），市場預期已經順勢打入了不低的 AI 預期——能夠將 Palantir 老業務 10%-15% 左右的 CAGR 增速拉至 20% 以上的長期增長動力。** **同時伴隨着盈利性的提升，市場基於未來一年業績預期的遠期估值從去年 Q3 的 PS 14x 提升至目前的 17x。結合公司的指引上調幅度對市場預期進行粗略調整，海豚君預計 5 月 6 日收盤價對應的未來 Forward GAAP P/E 為 112 倍，對應調整後淨利潤的 forward PE 也有 70 倍，但 25 年後未來三年利潤 CAGR 可能也就是 40-50% 左右，估值仍然不低。因此在這樣的高估值下，短期指標不及預期或波動就會使得市場反應強烈。** **不過撇開估值，單獨對比經營性的前瞻性指標，海豚君仍然能夠看出 Palantir 在 AI 浪潮下的中長期增長潛力，短期波動是否會確定性的破壞增長趨勢還存疑，建議關注電話會管理層給出更多經營層面的信息披露和展望。** **以下為詳細分析** **一、收入增長靠商業 AI，但政府業務回暖** 一季度實現總營收 6.34 億美元，同比增長 21%，超市場預期（～6.16 億），增速繼續環比上季度拉昇。 Palantir 主要是向客户提供定製化的軟件服務，因此收入在短期內可預期性較強，公司的指引區間也比較窄，隱含收入的確定性較高。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/iMJF8wpXRPoRQo119oww6uCPspWoYG6Z.jpg?x-oss-process=style/lg) **1\. 分業務情況** （1）一季度收入增長仍然主要靠商業收入的高增長拉動。Q1 商業收入同比增長 27%，AI 是主要增量驅動力。其中佔比一半、市場主要關心的美國地區收入增速 40%，較上季度的 70% 有明顯滑落。除了基數變高，也反應了短期客户需求有一些波動。 AIP 的客户滲透穩步進行，截至一季度末，Palantir 已經將測試軟件服務於 915 個公司機構，相比上季度披露數 465 個，幾乎翻倍，這種客户滲透將更多支撐商業收入的長期增長，而非立即反應到短期財務指標中。 （2）一季度政府收入同比增速 15%，扭轉了逐季下滑的趨勢。去年下半年公司斬獲的多個美軍合同，本季度已經開始體現。今年以來，邊緣摩擦不斷髮生，預計對 Palantir 的政府收入也會有一些拉動。 **2\. 分地區情況** （1）政府收入中，美國、國際地區在一季度的收入增速均有增加，不過因為收入確認週期有多種因素影響，因此主要看合同簽署的變化。 ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/tpm81aVWAv9mTcTfqebPMyCd46AJtpxL.jpg?x-oss-process=style/lg) 去年二季度開始，美國政府與 Palantir 連番合作，規模不斷擴張。最近 3 月，美國陸軍再次與 Palanitr 簽署價值 1.78 億美元的兩年期合同，主要為 TITAN 提供技術解決方案。Palantir 在美國政府 IT 系統的技術提供上，優勢比較顯著，AI 加持後，政府部門也產生了一些相應的增量需求。 不過根據官方網站，Palantir 和美政府機構雖然在去年三、四季度新增合同較多，但一季度總體上有一定放緩。海豚君認為，季節性的波動暫時不用太過擔心，建議繼續關注數據更新。 ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/yXCtGjdpDdSLiktAemnNLwm1GmLEZEm8.jpg?x-oss-process=style/lg) （2）商業收入主要是美國地區的增長拉動。由於 Palantir 的優勢主要還是美國地區（通過政府合同、大型金融公司合同背書延伸），因此美國地區收入不僅佔比一半，增速也相對較高，市場也主要關注美國地區的商業收入表現。但一季度美國商業收入增速放緩過快，市場不免產生了一些擔憂，可能是盤後大跌的主要原因。 **二、合同情況：短期波動，中長期穩定** 對於軟件公司而言，未來的成長性是估值的核心。但每季度確認的收入，這個指標相對滯後，因此我們建議重點關注新合同的獲取情況，主要表現為合同情況（RPO、TCV）、當期賬單流水（Billings）以及客户數量的增加。 **（1）剩餘不可撤銷的未履約合同（RPO）** 一季度 Palantir 剩餘合同額 13 億美元，環比增加了 0.57 億，淨增放緩。由於大部分合同都允許提前撤銷，只有相對短期的合同被鎖定的可能性較高。因此 RPO 的淨增放緩，主要體現的是短期合同增長表現一般。 **（2）當期賬單流水（Billings）** 一季度賬單流水 6.25 億美元，同比僅 2% 的增長，環比也幾乎持平。當期出賬單的合同同樣體現的是短期波動，因此 Billings 的增長承壓同樣説明了短期壓力。 **（3）合同總價值（TCV）** 一季度記錄新增的合同總價值為 9 億，同比增長 128%，環比有所放緩。但美國商業合同價值 2.86 億，同比增長 131%，相較去年四季度有一定加速。這其中説明，部分合同更偏長期，雖然有被提前撤銷的風險，但仍然體現了 Palantir 的產品吸引力和潛在的中長期增長趨勢。 **（4）客户增量** 而從最直觀的客户數，也偏中長期指標，一季度環比淨增 57 家，其中 52 家來自於商業客户。 結合<1-4>，海豚君認為，前瞻性指標體現的是短期壓力但中長期增長潛力提升（尤其是來自於被 AIP 吸引的商業客户），因此對於當下可能的增速放緩，不必過於悲觀。 **三、盈利能力提升，指引超預期** 一季度 Palantir 還在扭虧為盈的紅利期，繼續同比大幅增加經營利潤至 0.8 億，而去年才 0.04 億，也顯著超出了市場預期。與此同時，公司對 2024 年的盈利指引繼續提升，使得指引區間下沿也優於市場預期。 Q1 盈利能力提升，主要來源於對 SBC 的削減，SBC 佔總營收比重下滑了 2pct。同時 AI 相關收入額確認並沒有給公司帶來太多的成本拖累，目前毛利率環比下降 0.5pct，基本保持穩定。 此外，剔除 SBC，費用端的優化幅度較大的是銷售費用，其次則是管理費用。在 2022 年定下了加速盈利的目標後，這三項支出就是 Palantir 主要優化的方向。 最後，在體現公司產品競爭力的指標【contribution margin】上（營銷推廣支出對創收的邊際影響，類似消費品公司的毛銷差利潤率），一季度繼續提升至 59.5%，側面説明公司的產品競爭力提升，變現效率增強。 不過由於收入本質上由簽訂的合同量驅動，每一次攻關客户拿下合約，前期都會涉及到銷售費用的投入。但攻關期與客户真正轉化簽約，並不一定出現在同一季度，因此也不排除會造成銷售費用率偶爾會出現短期的劇烈波動。 **<此處結束>** **海豚投研「Palantir」歷史研究：** **財報** 2024 年 2 月 6 日電話會《[增長的核心驅動是以培訓切入的商業模式和持續投入的產品力（Palantir 4Q23 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11510366?app_id=longbridge)》 2024 年 2 月 6 日財報點評《[AI 撬起了 Palantir 增長新週期](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11503483?app_id=longbridge)》 2023 年 11 月 3 日財報點評《[Palantir：增速逆勢回暖，功臣又是 AI？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10449217?invite-code=)》 **深度** 2023 年 10 月 13 日《[Palantir：靠什麼定價高估值？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10197241?invite-code=032064)》 2023 年 9 月 26 日《[Palantir：被 AI 激活的 “神秘” 軍事武器](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10010503?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [PLTR.US - Palantir Tech](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PLTR.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。