--- title: "FILA 高增神話破滅，安踏的故事還能走多遠？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/2156883.md" description: "$安踏體育(02020.HK) 安踏體育（02020.HK）於北京時間 3 月 23 日午間的 港股盤中發佈了 2021 年年度財報（截止 2021 年 12 月），要點如下：1、2021 年全年實現營收 493.28 億元，同比增長 38.9%，歸母淨利潤（含亞瑪芬 AMER 虧損）77.2 億元，同比增長 49.6%，略超此前的業績預告；2021 年安踏在中國運動鞋服市場的份額由第 3 位上升至第 2 位..." datetime: "2022-03-22T11:06:01.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/2156883.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/2156883.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/2156883.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # FILA 高增神話破滅，安踏的故事還能走多遠？ $安踏體育(02020.HK) 安踏體育（02020.HK）於北京時間 3 月 23 日午間的 港股盤中發佈了 2021 年年度財報（截止 2021 年 12 月），要點如下： 1、2021 年全年實現營收 493.28 億元，同比增長 38.9%，歸母淨利潤（含亞瑪芬 AMER 虧損）77.2 億元，同比增長 49.6%，**略超此前的業績預告；** 2021 年安踏在中國運動鞋服市場的份額由第 3 位上升至第 2 位，達到 16.2%，約等於 2 個李寧公司 (8.2%) 的佔比，超越阿迪達斯中國（14.8%），與耐克中國的差距也進一步縮小**。** 2、安踏主品牌收入增加 52.5% 至 240.1 億元，FILA 品牌收入增加 25.1% 至 218.2 億元，包括迪桑特、可隆體育在內的其他品牌收益增加 51.1% 至 34.9 億元。亞瑪芬體育 AMER SPORTS 期內收入已達 197 億元人民幣，虧損也大幅收窄至 1.54 億元。 3、安踏整體線上業務佔比達 29%，按絕對金額計算，較 2020 年增長 50%，在去年的高基數影響下依然實現了強勁增長。 4、**2021 年公司毛利率、淨利率均呈現出上升態勢**，銷售費用率增加，管理費用率也有所上升； 5、公司預計品牌門店數量情況：2021 年全年安踏及安踏兒童門店 9403 家，FILA、FILA KIDS、FILA FUSHION 2054 家，迪桑特 182 家，可隆體育 152 家； 6、2021 年全年，安踏品牌產品零售金額同比錄得 25-30% 的正增長，FILA 品牌產品零售金額同比錄得 25-30% 的正增長，所有其他品牌產品零售金額同比錄得 50-55% 的正增長。其中 2021 年第四季度，安踏品牌產品零售金額同比錄得 10-20% 中段的正增長，FILA 品牌產品零售金額同比錄得高單位數的正增長，所有其他品牌產品零售金額同比錄得 30-35% 的正增長。 7、2022 安踏主品牌展望：安踏主品牌 2022 增長目標明確，明確提出了 18-25% 的流水增速指引，安踏繼續把握奧運會機遇進行品牌營銷，DTC 模式助力公司安踏品牌各產品線條與客羣的更好匹配。 8、2022 FILA 展望：**雖然 2021 年下半年 FILA 動銷低於市場預期（下半年僅實現單個數增長），但海豚君認為 FILA 將持續推行高質量增長策略，當前市場預期 FILA 22 年流水增速約 15-20%。**增長驅動力包括：1) 渠道升級，開大店和關低效店以改善連帶及提店效；2) 在目前約 20%+ 的基礎上提升電商和鞋佔比；3) 重視品牌專業運動基因，於網球/滑雪等領域進行突破。 2022 年開年以來冬奧冰雪運動催化疊加春節效應提升消費活力，拉動服裝零售增長。1-2 月份，社會消費品零售總額 74426 億元，同比增長 6.7%。其中，1-2 月服裝類零售額同比增長 4.8%，服裝線上零售額同比增長 3.9%，表現良好。1~2 月服裝零售表現較好主要由於一方面，春節消費活力提升，消費者購物需求旺盛；另一方面，冬奧促進居民户外消費相關服飾需求增長。三月份儘管在疫情影響下零售預計有所波動，**但是中長期看服裝零售需求恢復趨勢不改。** 海豚君認為，當前**運動鞋服作為可選消費中偏必需消費屬性的品類**理應享有估值溢價，安踏作為國內運動服飾領軍公司 2021 年已迎來重估週期，並在 2021 年 7 月創下動態市盈率近 80 倍的新高。 此後市場擔心疫情反覆影響安踏線下零售增速，以及市場擔心 FILA 增速放緩以及其它外延併購品牌整合可能達不到 FILA 效果，PE 開始下殺回來，因為之前高 PE 隱含了對多品牌利潤增長的預期。 安踏雖然靠收購洋品牌、轉型上市、牽手奧運，儼然已經是一家大公司的代表，**但依舊還需要修煉內功，以確保 FILA 及其他新併購品牌不失速掉隊**，2022 年預計維持在 30X~35X 左右，3 月以來的港股流動性危機曾下探至最低 26 倍，隨着市場開始逐步趨於穩定，從中長期投資角度來看價值仍有上升空間。 ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2022/0/Jg3A6bZC3RPxRf4nACTkAPq6Q3icCKnr.jpg?x-oss-process=style/lg) 數據來源：Wind、海豚君 _感興趣的用户，或想獲取公司業績會紀要的，請添加微信號"dolphinR123"加入海豚投研交流圈，一起碰撞對投資的思考。_ **一、營收、淨利增速基本恢復疫情前正常水平，安踏品牌穩定、FILA 增速失色** 2021 年全年安踏體育收入再創近年來新高，公司繼續朝着 2025 年實現雙千億目標邁進（**安踏目前所有的品牌營收一千億，收購的 Amer 營收一千億**），海豚君認為未來 5 年公司仍有保持 21.5% 年化複合增長速度的動力。 受益於 2021 全年安踏各品牌零售終端折扣同比均收窄、DTC 模式提升毛利率以及 Amer 並表後上半年以來減虧明顯，雖然公司費用投放有所增加，但歸母淨利潤增速仍恢復至疫情前正常水平。 分品牌來看，安踏、FILA 收入佔比分別為 48.7%、44.2%，其他品牌佔比 7.1%。從收入增速來看，安踏、FILA、其他品牌分別同比增長 52.5%、25.1%、51.1%，安踏主品牌由於去年同期較低的基數，2021 年全年增速反彈明顯，上、下半年增速未見明顯差距。 **值得關注的是 FILA 2021 年下半年的斷崖式下跌，從 2021 年上半年的 51% 增速下落至 2021 年下半年的 6.8%，從而拉低了 FILA 全年的增速，這也是安踏下半年以來股價跌跌不休的緣故。** 公司的第三高潛增長曲線——以迪桑特 DESCENTE、可隆體育 KOLON SPORT 等為核心的户外運動品牌羣而言，營收成長性全年表現穩定。 2021 年安踏體育毛利率提升 3.4 個百分點至 61.6%，淨利率提升 1 個百分點至 16.7%，主要是由於 2021 全年各品牌零售終端折扣同比均收窄，以及主品牌自有產能降低成本、DTC 高毛利率模式趨於成熟，帶動公司整體毛利率走高，2021 年下半年受 FILA 品牌動銷遇阻，小幅拖累毛利率。 銷售費用開支提升明顯，2021 年全年，FILA 經營利潤率下降 1.3 個百分點至 24.5%，主要是由於 FILA 相較而言，安踏主品牌業務的經營利潤率下降 7.3 個百分點至 21.4%，或因提供投放冬奧會運營開支（營銷和研發），從而下降幅度高於 FILA 品牌，公司管理費用率小幅上升主要是安踏品牌業務因 DTC 模式轉型與 FILA 及其他品牌的零售業務規模有所擴展，導致員工人數上升，使整體員工成本有所增加所造成。 **二、安踏主品牌直營渠道改革雖逐步完成，存貨週轉天數仍值得管理重視** 在運營效率方面，2020 年 9 開始安踏主品牌啓動 DTC 改革（直接面對消費者的營銷模式）， 為了收購經銷商門店，公司回購了大量貨品，導致庫存上漲，以及新品牌增長帶來直營佔比增加，也整體拉高了平均存貨週轉天數。 海豚君注意到 2020 年下半年、2021 年上半年公司庫存去化已明顯加速，公司的存貨週轉天數和應收賬款週轉天數均呈現了下降趨勢，**但 2021 年下半年存貨週轉天數又開始反彈上升，主要受 FILA 品牌的流水低於市場預期影響。** 整體而言，安踏 2021 年全年表現符合預期，安踏主品牌增長動能清晰，基於公司管理層仍明確給出了 FILA 清晰的高質量增長戰略，**看好 FILA22 年流水增長較 21H2 回暖**，短期而言，公司若能將 Fila 的增速調整至正常水平，那麼市場將開始重新審視安踏能否將其他併購品牌帶出來的能力，估值也會開始重新修復。 <全文完\> 2021 年 8 月 24 日財報點評《[超阿迪比肩耐克，安踏體育不愧為 “國貨之光”](https://longbridgeapp.com/topics/1076225?invite-code=032064)》 2021 年 9 月 10 日《[安踏體育（下）：逆襲的腳步，停不下來](https://longbridgeapp.com/topics/1137088?invite-code=032064)》 2021 年 9 月 6 日《[安踏體育（上）：從 “草根風” 到 “大牌範”，國貨界的逆襲王](https://longbridgeapp.com/topics/1122538?invite-code=032064)》 2021 年 10 月 12 日《[集體殺跌後，安踏還行嗎？](https://longbridgeapp.com/topics/1199974?invite-code=032064)》 ### 相關股票 - [02020.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02020.HK.md) ## 評論 (2) - **麒麟十三 · 2022-04-01T10:48:50.000Z**: 支持國貨 - **41.64 · 2022-04-01T10:48:43.000Z**: 支持國貨