--- title: "AI 加速投、用户更摳門，亞馬遜又要” 歇菜了？" description: "好時光到頭了？" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/22927973.md" published_at: "2024-08-04T08:32:13.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # AI 加速投、用户更摳門，亞馬遜又要” 歇菜了？ 8 月 1 日美股盤後，亞馬遜公佈了 2024 年二季度財報，整體上零售板塊營收稍稍低於預期，經營利潤則比原先指引上限多出約$7 億（+4.8%），仍超出預期但幅度不再驚人。雖然本次業績並無明顯缺陷，但類似先前公佈業績的微軟，在飽滿的估值下缺乏亮點的表現，會導致一定的回調壓力，具體來看： **1\.** 整體業績上，**亞馬遜本季實現總營收約 1480 億美元**，**略低於指引上限的 1490 億和市場預期的 1488 億**。同比增速為 10.1%，相較上季放緩了 2.4pct。具體來看，**主要是受零售業務增長放緩的拖累，**和上季度指引與近期美國宏觀消費數據放緩的跡象相符。 **整體經營利潤近 147 億美元，高於賣方預期和 137 億，和指引上限的 140 億。**但相比上季度利潤 beat 約 30 億的幅度，本季超預期的幅度就相形見絀，可能只是剛好符合買方預期而已。細分來看，**主要歸功於 AWS 業務利潤環比下滑幅度遠沒市場預期的那麼悲觀。** **2\. 本季財報的主要亮點來自 AWS 業務。其中營收 263 億美元，同比增速拉昇至 18.7%，相比預期和上季增速都高出約 1.4~1.5pct。**相比 Azure 增速環比放緩和谷歌雲增長大體持平，**AWS 是本季三大雲計算商中唯一環比明顯提速的。** 可以推見亞馬遜相比微軟、谷歌在 AI 功能/服務上的差距進一步縮窄。 **利潤角度 AWS 實現經營利潤約 93 億美元，高出預期近 10 億。**雖然**利潤率環比下降了約 2.1pct 到 35.5%，但相比更悲觀的市場預期仍是高出 3pct 以上。**換言之，更高的 AI 相關投入雖拖累了 AWS 的利潤率，但影響並沒有市場擔心的那麼大。 **3\. 零售業務則如預期的偏弱，板塊整體增速為 8.4%，環比降速 3.2pct，**連續兩個季度明顯放緩。分地區來看，**北美地區的零售業務增長 12.3% 下降到 9.1%**，**是主要拖累**。而**國際地區剔匯率影響後僅環比降速 1pct**，反而相對強勁。各細分業務上，除會員訂閲收入增長相對堅挺，其他各業務環比全面降速 2%~5%。據公司解釋，關注到消費者開始更傾向於更低價的商品、拖累了銷售額的增長。 利潤上，**北美零售板塊的經營利潤**為 50.6 億**，和賣方預期完全一致**，沒有驚喜。利潤率環比下降了 0.2pct，據公司解釋主要是股權激勵增加約 18 億。**國際零售板塊本季實現 2.7 億經營利潤，環比上季的 9 億大幅縮小。也低於市場的 3.2 億。**國際板塊的盈利能力仍並不穩定。 **4\.** 成本和費用角度**：①** 雖然營收增長降速**，但本季的毛利率卻是環比提升的，環比拉高了 0.8pct。**可見因雲計算、廣告等高毛利營收比重的提高，亞馬遜的毛利提升是一個能相對穿越週期的長期趨勢。② **費用上**，**營銷和管理費用仍比較剋制，**費用率環比並沒多少的提升。主要是**研發和內容支出費用率環比大幅提升了 0.8pct。**除了會員視頻內容是的投入外，AI 相關研發人員和設備大概率是提升的。和同行類似，可以看到亞馬遜對費用投入仍是比較謹慎的，AI 相關的投入甚至可以説是被迫的不得不投。 5\. 此輪 AI 週期，**亞馬遜相比微軟、谷歌、Meta 等其他 Mag7 在 Capex 投入上一直是相對保守的（**21~22 年間過量投入的教訓慘痛**）。**本季度**公司終於也出現了投入加速的跡象，固定資本開支環比增長 18% 到 176 億。**雖然這正式標誌着亞馬遜重新進入資本開支擴張週期，但相比同行近乎翻倍增長的投入力度，目前亞馬遜依舊是偏於保守的那個，要關注後續 Capex 會不繼續大幅拉昇。 **6．**對於下季度的業績指引，公司**預期營收區間上限和賣方預期的 1585 億一致**，體現出**公司預期的營收增長一定程度上又是不及市場預期的**。不過按指引上限計算，**營收增速沒有再度環比明顯下降。** 利潤層面，公司**指引經營利潤上限為 150 億**，**低於市場預期的 158 億。**不過按公司實際交付的利潤一般都會超指引上限，因此不算低於預期，但意味着**市場或許不能再預期公司的經營利潤率中短期內會不斷走高了。** **海豚投研觀點：** **如前文所述，本季度亞馬遜的財報除零售業務放緩幅度比預期稍高外，也並未非常明顯的缺陷。業績後的下跌更多仍是因為在相當飽滿的估值和業績預期下，缺乏明顯亮點、不能不斷創新高的業績就足以導致回調和獲利瞭解的壓力。** **與其他 Mag7 股份可能絕大部分的看點都圍繞於 AI 相關（或者衍生出的自動駕駛等），亞馬遜目前的敍事和投資邏輯中，AI 的比重並沒那麼大。除了 AWS 能夠受益於 AI 帶來的增長需求外，零售業務的利潤率改善至少是一個平分秋色（如果不算更重要）的關注點。** **因此與微軟或者説硬件公司，哪怕近幾個季度營收、或者利潤增長並不那麼喜人，長期並未證偽的 AI 故事就足以支撐估值不大幅回調。** **但零售消費的放緩則是一個更迫切，且能夠被及時證實或證偽的問題。雖然我們目前無法明確後續歐美消費觸底的幅度多大。但可以明確的是，隨着歐美宏觀消費情況的波動，亞馬遜的估值可能會有幅度較大的波動，不像更 “存粹” 的 AI 標的有那麼強穿越經濟週期的能力。** **詳細點評如下：** **一、唯一的亮點：AWS 增長加速，利潤也好於預期** 儘管本季亞馬遜的整體業績沒有特別明顯的亮點**， AWS 業務則全面好於預期，**實現**營收 263 億美元，同比增速拉昇至 18.7%，相比預期和上季增速都高出約 1.4~1.5pct。** 相比之下，本季度微軟的 Azure 增速略降，而 GCS 的增速則大體持平，A**WS 是三大雲計算運營商中增長提速最為明顯的**。當然一部分原因有 AWS 尚不足 20% 的增速本就明顯低於兩家競爭對手大約 30% 的增速，低基數下有更多的提速空間。 但我們認為，AWS 此次相對同行更強的提速，一定程度上也**暗示着亞馬遜在經過近一整年的追趕後，在一定程度上縮窄了 AI 相關功能和雲計算產品上與微軟和谷歌這兩個領頭人的差距** 利潤方面，**AWS 業務**（也是唯一一個）**的經營利潤繼續明顯好於預期—實際為 93 億美元，大幅高出預期的 84 億。**雖然**經營利潤率從上季的 37.6% 環比下降到了 35.5%**，但相**比保守的預期仍是高 2.1pct。** 我們認為市場預期本季 AWS 的利潤率會環比明顯下降（當然同比還是大幅提升的），可能主要是認為 Capex 和費用投入的拉昇會壓低利潤率。但實際來看影響並沒有預期的那麼大。 **二、零售業務預料內的放緩，但幅度略超市場預期** 上季業績時給出的營收增長降速的指引，和近幾個月降速的美國宏觀消費數據，早已暗示了亞馬遜零售板塊收入增長放緩的命運。實際上，剔除 AWS 後公司**本季零售相關業務的營收增速為 8.4%，環比降速 3.2pct，**連續兩個季度明顯放緩。 分地區來看，**本季國際零售業務的名義增速從 9.7% 滑落到 6.6%**，財務角度確實也對增長產生了拖累。但恆定匯率下增速僅從 11% 放緩到了 10%，因此實際業務上，**國際地區並非本季零售業務降速的主要拖累**，**更多是匯率逆風的影響。**但**北美地區的零售業務增長 12.3% 下降到 9.1%，**並不能以匯率作為藉口，換言之**美國板塊走弱產生的拖累更加顯著。** 具體來看，**各細分業務板塊全部都出現了增速放緩的情況。**其中**，**線上自營和線下門店是放緩程度最明顯的，絕對增速也最低。3P 商家服務和廣告業務放緩幅度相對較弱，而會員訂閲服務增速放緩幅度則最輕微。體現出了會員業務現金流穩定和抗週期的優勢。 加總雲業務和零售業務，**亞馬遜本季實現總營收約 1480 億美元**，同比增長 10%，**比市場預期的 1488 億略低，雖然 AWS 營收高於預期，但被零售業務所拖累。** **三、零售業務利潤率提升週期暫緩？** **營收層面**，受零售業務的拖累，**整體是略不及預期的。利潤層面相對好些，比預期略好。**具體上，**本季整體經營利潤 147 億美元，好於賣方平均預期的 137 億，也高於先前指引上限的 140 億。**不過參考亞馬遜實際交付一般都略高於指引上限的歷史經驗，我們認為本季利潤應當只是符合買方預期。整體經營利潤率為 9.9%，**終止了過去連續 5 個季度經營利潤率環比不斷拉高的趨勢，一定程度上會壓制市場對公司後續利潤率提升幅度的預期。** 分板塊看，前文已提及**AWS 雲業務實際經營利潤比預期高出近 10 億，是公司整體利潤超預期的最大和唯一功臣**。 **北美零售板塊的經營利潤**則為 50.6 億**，和賣方預期完全一致**，並未 beat。**國際零售板塊本季實現 2.7 億經營利潤，環比上季的 9 億大幅縮小。也低於市場的 3.2 億。**可見國際板塊的盈利能力還並不穩定。 **四、其他費用仍舊保守，研發&Capex 支出開始拉昇** 成本和費用的角度：1）**本季的毛利率為 50.1%，環比繼續提升 0.8pct，高於市場預期。**儘管收入稍不及預期，但毛利仍繼續提升，體現了公司因雲計算、廣告等高毛利營收比重的提高，毛利提升是一個能相對穿越週期的長期趨勢。 2）**費用上**，**營銷和管理費用仍比較剋制，**費用率環比沒有明顯的提升。主要是**研發和內容支出費用率環比大幅提升了 0.8pct。**海豚投研認為**，**一方面有會員視頻內容製作成本增長，AI 相關研發人員和設備也大概率提升了。 近期 AI 浪潮中**，亞馬遜相比微軟、谷歌、Meta 等其他 Mag7 在 Capex 投入上一直是相對保守的（**21~22 年間過量投入的教訓慘痛**）。**本季度**公司終於也出現了投入加速的跡象，**相比同行近乎翻倍增長，不斷創新高的投入力度，**亞馬遜本季環比增長 18% 的固定資本開支仍不算激進，但也標誌着提速拐點的到來。隨着公司在 AI 上的追趕繼續發力，需要關注亞馬遜後續的 Capex 會不會大幅拉高。** <正文完> **海豚投研過往【亞馬遜】研究：** **財報點評** 2024 年 05 月 01 日電話會《[亞馬遜：利潤火箭式上升，強業績與高預期的對撞](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20837518?app_id=longbridge)》 2024 年 05 月 01 日財報點評《[亞馬遜：利潤會繼續走高，但投入週期也在重啓](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20841167?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 02 日電話會《[亞馬遜：零售繼續提效，AI 雲計算空間巨大](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11456924?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 02 日財報點評《[“煥然新生” 的亞馬遜，還有多少驚喜](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11455990?app_id=longbridge)》 2023 年 10 月 27 日電話會《[亞馬遜：新增雲計算需求將重新走強](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10422433)》 2023 年 10 月 27 日財報點評《[谷歌、Meta 等連續翻車後，亞馬遜成美股 “脊樑骨”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10417694)》 2023 年 8 月 5 日電話會《[亞馬遜：零售重提效，AI 會大力投入](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8787717)》 2023 年 8 月 5 日財報點評《[零售腰桿硬挺，亞馬遜又牛氣了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8787699) [](https://longportapp.cn/en/topics/5560082)》 2023 年 4 月 28 日電話會《[亞馬遜：雲 & AI & 提效降費是三大主題](https://longportapp.cn/en/topics/5575246)》 2023 年 4 月 28 日財報點評《[亞馬遜：利潤暴漲的零售，也扶不起癱軟的 “AWS”？](https://longportapp.cn/en/topics/5560082)》 2023 年 2 月 3 日電話會《[亞馬遜：不損害前景同時控制成本投入](https://longportapp.com/en/topics/3922973)》 2023 年 2 月 3 日財報點評《[沒了貝索斯，亞馬遜還有未來嗎](https://longportapp.com/en/topics/3921264)》 **深度研究** 2023 年 2 月 28 日《[微軟、亞馬遜躺倒，輪到 Airbnb & Uber 稱大王？](https://longportapp.cn/en/topics/4324666)》 2022 年 5 月 30 日《[宏觀 “迎頭風” 太大，亞馬遜有云也躲不過](https://longbridgeapp.com/topics/2695110)》 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