--- title: "Airbnb：奧運會都救不起的阿斗？" description: "疲軟的指引，意味着增長放緩並非暫時？" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/23010294.md" published_at: "2024-08-07T01:34:28.000Z" author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Airbnb：奧運會都救不起的阿斗？ 北京時間 8 月 7 日美股盤後，$愛彼迎(ABNB.US) 公佈了 2024 財年二季度財報，**當季業績雖有走弱但尚在預期之內，但繼續走弱的下季度指引則明顯不及預期，打破了市場對下半年業務增長能復甦、提速的 “美好願望”**，詳細要點如下： **1、**關鍵經營指標，本季度愛彼迎的總預定金額約$212 億，**同比增速由上季的 12.4% 進一步放緩到 11%**，不過市場預期放緩的程度更深**，實際表現比更保守的預期稍好**。 價量驅動因素上，本季**總預定間夜量**約 1.25 億次，環比繼續**小幅降速 0.8pct**，**相比市場預期的是間夜量增速環比持平，**實際間夜量比預期低 0.7%。價的層面，本季**平均客單價達**$170 每晚，**比預期的要高 0.6%**。**客單價走高一定程度彌補了走弱的間夜量，**是本季預定金額比預期略好的主要原因。 分地區看，**新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 17% 和 19%**，明顯跑贏公司整體不足 9% 的間夜增速，換言之，**北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。** **2、**營收角度，**本季變現率同比微降**，不過**市場預期下跌的幅度更高，實際變現比預期略高 0.1pct**，因此營收反比預期略高 0.4%。但越過預期差，**同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振**，導致**本季營收增速大幅下降到了 10.6%，環比大幅降速 7pct。** 同樣因變現率微降，本季**毛利率也同比下降了約 1pct，**營收略高於預期的情況下，**毛利潤卻稍微不及預期。** **3、**費用層面，按剔除股權激勵的口徑，除了研發費用支出環比略降外，其他費用支出環比 1Q 都有所增長。其中**營銷支出由$4.8 億環比大增約 19% 到約$5.3 億，**增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一致，也反映出**公司面對增長持續放緩，加大營銷投入屬於主動和被迫皆有的抉擇。** 由於投入力度加大，GAAP 口徑下公司的經營利潤為$4.97 億，低於去年同期的$5.23 億。主要是公司本季的**股權激勵支出達到$3.82 億，同比增長達 26%**。**剔除股權激勵後，經調整的經營利潤為$8.8 億，同比仍是增長 6.3% 的。**儘管如此，在公司業績壓力不斷加大的情況下，管理層還繼續大幅提高股權激勵，在投資者眼中顯然觀感並不好。 **4、**更大的問題是**，**對於 2024 年三季度，**營收指引為 36.7~37.3 億，上限都顯著低於預期的 38.4 億。**指引中值增速為 8.9% 進一步降速，而非市場預期的提速到 12.9%。價量驅動因素上，**公司指引 3Q 間夜單量增速相比本季的 8.7% 繼續放緩，而非市場預期 11.3% 的提速增長。**仍是僅有客單價預期會同比略有提升，只能靠價格因素支撐 GBV 增長。 **海豚投研觀點：** 整體來看，愛彼迎本季的業績雖也並不出彩，關鍵的預定金額、間夜量和營收收入增長都有明顯放緩。不過本季的疲軟大體是在預期之內，雖稍偏弱也並非 “暴雷” 層次的問題。 更大的問題是，原本受益於四年一度的巴黎奧運會，市場是預期下半年愛彼迎的增長能有明顯的提速。如果事實果然如此，那麼今年一二季度（暫時）稍弱的業績，並非不可原諒。但大失所望，根據指引三季度不僅沒有提速，反而進一步放緩，打破了市場對放緩只是暫時的預期，而更可能是持續性的。這在一定程度上已屬於 “殺敍事邏輯” 的嚴重問題。 此外根據公司業績前的溝通，管理層明確表示今年的投入力度會增長，以應對增長的放緩和新業務的拓展，明確指引 24 財年的調整後經營利潤率是會同比收窄的。增長放緩的同時、費用增長、盈利率縮窄，也是 “壞事成雙” 的雙殺。 估值角度，按盤後的跌幅，公司的股價已跌破$110 的關口，終於進入了海豚投研先前測算的中性範疇之內。不過此次的回調，是出於業績和環境惡化的壓力，並非單純的估值擠泡沫，因此我們認為也並非可以無腦抄底。但估值總算不高高在上後，如果後續能觀察到業績惡化情況並沒有指引的那麼嚴重，就可能有入場的機會。 **以下為詳細解讀：** **一、量跌但價增，本季預定金額增長略微放緩** 本季度愛彼迎的總預定金額約$212 億，**同比增速由上季的 12.4% 進一步放緩到 11%**，不過市場預期放緩的程度更深**，實際表現比更保守的預期稍好**。 價量角度，本季愛彼迎**總預定間夜量**約 1.25 億次，環比繼續小幅降速 0.8pct，**但市場預期的是間夜量增速環比持平，**實際間夜量比預期低 0.7%。價的層面，本季**平均客單價達**$170 每晚，**比預期的要高 0.6%**。**價格走高和房源結構變化導致的客單價走高，一定程度彌補了走弱的間夜量，**使得本季的預定金額反比預期略好一些。 分地區來看，公司披露拉美地區的間夜量增長比上季度有所提速，歐洲和中東地區的間夜增速則環比持平，但考慮到同樣約 4% 的客單價走高。 **新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 17% 和 19%**，兩個新興市場的增長明顯跑贏公司整體不足 9% 的間夜增速，換言之**北美和歐非市場的間夜增速應當僅剩低個位數。** **二、變現率同比微跌，收入增速和毛利率雙降** 營收角度，**本季變現率同比微降**，但**比市場預期的略高 0.1pct**。因此儘管預定金額是略低於預期的，營收則比預期略高 0.4%。 而越過預期差，同比微降的變現率和走低的預定金額增速兩個因素共振，導致**本季營收增速大幅下降到了 10.6%，環比降速 7pct。** 因為變現率同比微降，本季**毛利率也同比下降了約 1pct，**導致營收略高於預期的情況下，**毛利潤卻稍微不及預期。** **三、面對增長壓力營銷投入走高** 費用層面，按剔除股權激勵的口徑，除了研發費用支出環比略降外，其他費用支出環比 1Q 都有所增長。其中**營銷支出由$4.8 億環比大增約 19% 到約$5.3 億，**增長最為明顯。這和管理層上季業績時表示要加大投入的指引一致，反映出**公司面對增長持續放緩，加大營銷投入的主動選擇和背後面臨的增長壓力二者皆有。** 最終 GAAP 口徑下，公司的經營利潤為$4.97 億，低於去年同期的$5.23 億。不過主要是公司本季的**股權激勵支出達到$3.82 億，同比增長達 26%**。**剔除股權激勵後，經調整的經營利潤為$8.8 億，同比仍是增長 6.3% 的。在公司業務增長趨勢持續放緩，經營壓力加大的情況下，管理層卻仍繼續大幅增加股權激勵，對投資者而言無疑觀感不好。** <正文完> **海豚投研過往【Airbnb】過往研究：** **財報點評** 2024 年 5 月 9 日電話會《[**愛彼迎：2Q 也要增加投入，關注海外市場和新業務**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20988213?app_id=longbridge)》 2024 年 5 月 9 日財報點評**《**[**Airbnb：又是疲軟的指引背鍋？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20984801?app_id=longbridge)**》** 2024 年 2 月 14 日財報點評**《**[**增長趨緩、利潤 “隱雷”，愛彼迎的拐點會來嗎？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11579981?app_id=longbridge)**》** 2023 年 11 月 2 日電話會《[愛彼迎：價格力&新興市場是當前增長主動力](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10447991)》 2023 年 11 月 2 日財報點評《[愛彼迎：“小甜甜” 也要 “人老珠黃” 了？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10446441)》 2023 年 8 月 10 日電話會《[愛彼迎紀要：加強性價比，看好民宿繼續增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8913355)》 2023 年 8 月 4 日財報點評《[愛彼迎：小確幸的業績已抓不住市場的心](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8773798)》 2023 年 5 月 10 日財報點評《[愛彼迎：Winter is coming，全球旅遊消費的塌方要開始了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5906201)》 2023 年 2 月 15 日電話會《[愛彼迎：明年的投入還要小幅增長](https://longportapp.cn/en/topics/3971612)》 2023 年 2 月 15 日財報點評《[吃喝玩樂停不下，愛彼迎 “跳級” 跑](https://longportapp.cn/en/topics/3969609)》 **深度** 2023 年 2 月 28 日《[微軟、亞馬遜躺倒，輪到 Airbnb & Uber 稱大王？](https://longportapp.cn/en/topics/4324666)》 2022 年 4 月 6 日《[Airbnb：疫情下的另類，憑什麼別人煉獄它翻盤？](https://longbridgeapp.com/topics/2261897)》 2022 年 4 月 7 日《[Airbnb: 王冠太重，估值跑太快](https://longbridgeapp.com/topics/2271096)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [ABNB.US - 愛彼迎](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ABNB.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。