鹽津鋪子業績快速增長的日子，可能終結了。

8 月 8 日，鹽津鋪子披露了半年報：上半年實現營收 24.59 億元，同比增長 29.84%；實現淨利潤 3.19 億元，同比增長 30.00%。

乍一看，這樣的成績還算不錯，但其實並不然。

從單季度來看，二季度鹽津鋪子實現營收 12.36 億，增速為 23.44%；實現淨利潤 1.589 億，增速為 19.11%。

從數據來看，雖然二季度的業績仍然保持着雙位數增長，但拉長週期後可以發現，鹽津鋪子的二季度淨利潤增速已經是近 10 個季度以來最低，而且跟過去動輒幾十、上百的業績增速對比，鹽津鋪子如今的業績增長已經明顯放緩了。

受到業績的影響，今年以來鹽津鋪子的股價表現同樣也不太好。截至 8 月 9 日收盤，鹽津鋪子股價報收 37.75 元/股，雖然股價有所回升，但年內股價跌幅仍達到 22.26%；而跟最高點 74.35 元/股相比，鹽津鋪子現如今的股價已接近 “腰斬”，市值縮水 100 億。

對於鹽津鋪子而言，遭遇 “增長瓶頸” 已經是不爭的事實，現在值得思考的是——鹽津鋪子能否打破瓶頸、找到新的增長動力？

被低價渠道 “裹挾”

對於鹽津鋪子業績增長放緩的原因，用一句話概括就是被渠道 “裹挾” 了。

過去幾年，鹽津鋪子的業績一直保持着不錯的增長速度——2022 和 2023 年，鹽津鋪子的營收增速分別為 26.83% 和 201.47% 和 72.83%。

而之所以能有如此高的增長速度，和其在 2021 年快速切入平價零食渠道有很大關係。

據媒體報道，鹽津鋪子於 2021 年下半年佈局量販零食渠道，彼時量販零食正在快速崛起，根據《2023 中國零食量販行業藍皮書》，2021 年底-2023 年，全國平價門店數量從 2500 家野蠻增長至 2.5 萬家，增長了 1000%；而跟鹽津鋪子直接合作的零食很忙集團，在 2021 年時集團數量合計 1150 家，到 2023 年門店總數量約 6500 家，2 年時間門店數量增長了約 6 倍。

隨着平價零食渠道的快速崛起，現如今，量販零食渠道已經成為鹽津鋪子主要的營收來源。據統計，2017 年至 2023 年，鹽津鋪子直營渠道收入佔比從 53.6% 降至 8.1%，經銷渠道收入佔比從 40% 提升至 72%，電商渠道收入佔比從 7% 提升至 20%。

不過，平價零食渠道也是一把雙刃劍，在帶來營收增長的同時，卻也在 “侵蝕” 鹽津鋪子的利潤。拉長週期來看，鹽津鋪子的利潤率數據呈現逐步走低的態勢，2019—2023 年，毛利率分別為 42.87%、43.83%、35.71%、34.72% 和 33.54%。

而且，平價零食渠道的重點是價格低，在平價零食渠道佔比越來越高的情況下，未來鹽津鋪子的毛利率還有進一步走低的可能，根據媒體報道，近期鹽津鋪子向零食很忙供應的某款鵪鶉蛋配送價由 185 元降至 158 元，零售價由 23.5 元降至 19.8 元，降價幅度約為 15%。

當然，如果平價零食渠道能一直維持前兩年的增長速度，以量換價還是能行的，但是需要注意——平價零食渠道的增長可能快要到頭了。

據媒體分析，預計 2025 年量販零食店門店數量將會突破 3 萬家。而在上面提到，2023 年量販零食店門店數量約為 2.5 萬家，2024 年、2025 年量販零食店門店將新增 0.5 萬家，增幅已經不到 30%，增速相比巔峯時期明顯降低。

不可否認，和量販零食店捆綁確實是一個不錯的選擇，讓鹽津鋪子渡過了 2 年的快速增長期。但是，如今量販零食店的擴張期已快要結束，而平價零食渠道又一直要保持低價的競爭優勢，很顯然，目前鹽津鋪子已經被低價渠道 “裹挾” 了。

何時見底？

雖然業績增速已經放緩，但對於鹽津鋪子而言，更大挑戰還在後面。

為什麼這樣説？因為在平價渠道紅利接近尾聲的同時，鹽津鋪子的產品多元化紅利也接近尾聲了。

作為業內為數不多擁有生產鏈、能夠自主生產的企業，產品多元化一直是鹽津鋪子的優勢。此前，鹽津鋪子董事長張學武就提出了 “產品領先” 戰略，鹽津鋪子集團將持續專注於在主品牌鹽津鋪子的背書下發展子品類品牌，實行多品類多品牌發展戰略，成為 “零食品牌孵化器”。

過去兩年，鹽津鋪子先後打造出了網紅大單品 “大魔王” 魔芋製品和 “蛋皇” 鵪鶉蛋製品，其中 “大魔王” 魔芋製品在 2022 年的增速達到了 120.32%，而 “蛋皇” 鵪鶉蛋製品在 2023 年的增速則達到了 594.52%，換而言之，在快速增長的 2022 和 2023 年，產品紅利也是重要的推動力。

不過，進入 2024 年以後，截至今年上半年，鹽津鋪子還沒有出現類似 “大魔王” 魔芋製品和 “蛋皇” 鵪鶉蛋製品這樣的網紅單品。

此外，今年上半年鹽津鋪子的扣非淨利潤呈現負增長的態勢，而這背後的原因也是這兩個網紅單品。根據鹽津鋪子披露的信息，為了打造 “蛋皇” 鵪鶉蛋、“大魔王” 素毛肚在 B 端渠道的品牌力，鹽津鋪子二季度銷售費用投放增加，擠壓了利潤空間。

而事實也確實如此。隨着產品紅利接近尾聲，鹽津鋪子的銷售費用明顯增長。根據財報顯示，今年上半年鹽津鋪子的銷售費用為 3.263 億，同比大幅增長 37.15%；其中，二季度的銷售費用為 1.672 億，和去年二季度的 1、15 億相比增長了 5220 萬，同比增長超過了 40%。

從目前來看，平價渠道紅利和產品紅利的消退，讓鹽津鋪子的未來顯得格外艱難——畢竟，現在紅利期剛到尾聲，鹽津鋪子的銷售費用便已經大幅增長；若以後紅利期過去，銷售費用可能還會繼續增長，屆時鹽津鋪子的利潤還會進一步被侵蝕。

或許是對前景感到擔憂，今年以來鹽津鋪子的股價表現也並不好。截至 8 月 9 日收盤，鹽津鋪子股價報收 37.75 元/股，雖然股價有所回升，但年內股價跌幅仍達到 22.26%；而跟最高點 74.35 元/股相比，鹽津鋪子現如今的股價已接近 “腰斬”，市值縮水 100 億。