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title: "美光：大起大落，壓艙石還得看週期"
description: "存儲悲觀情緒下，財報表現再次打臉"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/24187011.md"
published_at: "2024-09-30T09:39:59.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 美光：大起大落，壓艙石還得看週期

美光（MU.O）於北京時間 2024 年 9 月 26 日早的美股盤後發佈了 2024 財年第四季度財報（截止 2024 年 8 月），要點如下：

**1、總體業績：收入&毛利率，如期回升**。美光公司 2024 財年第四季度**總營收 77.5 美元，同比上升 93.3%，好於市場預期（76.6 億美元）**。本季度收入繼續加速回升，是受公司 DRAM 和 NAND 雙雙增長的帶動。美光公司在 2024 財年第四季度實現**淨利潤 8.87 億美元，**利潤端提升也同樣明顯。價格上漲及週期從底部回升，帶動公司業績走出低谷。

**2、分業務情況：DRAM 和 NAND，增長接近翻倍**。DRAM 和 NAND 構成了公司 99% 的收入來源，而本季度兩項業務都有接近翻倍的增長。細分來看，公司本季度 DRAM 和 NAND 的增長，**主要得益於存儲行業面的整體好轉，產品端價格在本季度分別有不同幅度的上漲**。

**3、下季度展望：2025 財年第一季度營業收入為 85-89 億美元（同比提升 84%），好於市場一致預期（83.2 億美元）；季度毛利率（GAAP）為 37.5% 至 39.5%，毛利率環比繼續提升，好於市場一致預期（37%）。**

**海豚君整體觀點：**

**美光本季度財報，整體表現好於市場預期。**公司本季度的收入和毛利率繼續提升，雖然季度出貨量提升不太明顯，但在 DRAM 和 NAND 價格繼續上漲的帶動下，公司業績仍在提升。從當前公司季度核心經營利潤達到 15 億來看，公司已經走出了週期低谷。

但不容忽視的是，存儲價格在近期確實有所下降，這主要還是由於手機、PC 等下游市場並未展現出旺盛的需求。**在經歷產業鏈庫存補充及備貨需求後，存儲價格的上漲再次面臨壓力，這也正是在財報前部分機構所擔心的點**。

對於美光，海豚君認為可以看成 “週期 + 新看點” 這兩部分：

**①對於新看點，主要集中在 HBM、AIPC 及存儲升級三方面，這也推動公司市值曾一路飆升至 1700 億以上**。但結合公司交流及行業狀況來看，**即使在下一財年，HBM 在公司的收入貢獻仍然僅有一成左右。**而 AIPC 當前終端市場仍未看到需求爆發的局面，存儲在應用端的升級也並沒那麼快。短期難以在業績面呈現，讓公司股價出現一波明顯的回調。

**②對於週期**，主要看 PC、手機、數據中心等終端市場。**雖然各大下游市場都有回暖，但都僅有個位數的增長。**回暖力度較弱，影響了行業週期向上的預期，這也導致存儲價格上漲出現乏力，尤其是近期的價格已經出現了下滑。**公司預期 2024 年三大市場仍將繼續維持個位數的增長**。

**從供需層面看，公司認為 2024 年和 2025 年 DRAM 和 NAND 在需求端都將有雙位數的增長**，而供給端的產能將下降至 2022 年峯值水平以下。隨着更高比例 HBM 的投入，最終實現供需平衡。

**整體來看，**$美光科技(MU.US) **當前新成長的業務對業績面影響相對較小，仍應以週期性來看待。**雖然公司的週期性面臨着價格下滑的壓力，**但公司市值從 1700 億下滑至 1000 億以下時，公司此前打入的預期其實已經在市場中被消化**。把公司用週期股的視角來看待，而 HBM、AIPC 等視為額外的驚喜部分。**雖然此前部分主流機構從業績面不看好公司的表現，但海豚君依然將其在 1000 億以下位置加入模擬倉位**。撇開 AI 等情緒外，公司原有周期部分的價值可以提供安全墊的 “壓艙石”。

以下是海豚君對美光財報的具體分析：

**一、總體業績：收入&毛利率，持續提升**

**美光公司 2024 財年第四季度總營收為 77.5 億美元，同比增長 93.3%，好於市場預期（76.6 億美元）**。本季度收入端繼續回升，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務增長的雙雙帶動，其中存儲價格端的提升是本次增長的主要推動力**。**

**1.2 毛利情況**

**美光公司 2024 財年第四季度實現毛利 27.37 億美元，公司的季度毛利繼續回升。**

其中公司本季度毛利率為 35.3%，產品價格的上漲以及更優的產品組合是毛利率提升的主要推動力。**雖然公司當前仍有 88.75 億美元的存貨體量，但隨着銷售端的回暖，公司存儲週轉速度有所加快，也推動公司毛利率的提升。**

**1.3 經營費用**

**美光公司 2024 財年第四季度經營費用 11.98 億美元，同比增長 27.7%**。本季度經營費用率穩定在 15.5%。

其中分項費用來看：

**1）銷售及行政費用**：本季度為 2.95 億美元，同比增長 34.7%。銷售及行政費用率為 3.8%，同比下降 1.7pct，佔比下降主要是營收端提升導致。**銷售費用和營收表現有一定的關係，而行政費用相對剛性**；

**2）研發費用：**本季度 9.03 億美元，同比增長 25.6%。研發費用是公司經營費用端的最大來源，本季度研發費用率下滑至 11.7%，收入回升拉低了研發費用的佔比。公司作為科技公司，對研發能力更為重視，公司研發費用平穩增長。

**1.4 淨利潤情況**

**美光公司 2024 財年第四季度實現淨利潤 8.87 億美元，略低於市場預期（9.5 億美元）**，**主要得益於毛利率及存儲價格的上漲。**而在本季度，公司淨利率為 11.4%，盈利能力提升明顯。其中公司本季度的經營性利潤達到了 15 億美元，已經走出了低谷。

**二、分業務情況：DRAM 和 NAND，增長接近翻倍**

從此前海豚君的美光深度看《[美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？](https://longportapp.com/en/topics/4406092)》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。**從最新的財報看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計佔比達到 99%。因此對美光業務的變化，主要看 DRAM 和 NAND 業務的情況。**

**2.1DRAM**

DRAM 是公司最大的收入來源，佔比達到近 7 成。**而本季度公司 DRAM 業務收入回升至 53.26 億美元，同比上升 93.3%。這主要是在行業回暖的影響下，公司 DRAM 產品價格回升的帶動。本季度美光公司 DRAM 業務環比增長 14%，其中出貨量約環比基本持平，而價格端大約有 15% 的回升。**

公司預計 HBM 市場的總市場規模（TAM）將超過 250 億美元，其中美光有望佔據 6% 以上的市場份額，約為 15 億美元，**佔公司收入不足一成，對業績影響仍然較小**。由於**2024 年和 2025 年期間的 HBM 出貨量和定價已經鎖定**，公司擴大資本開支主要投向於 HBM 方面。

**海豚君認為本財季 DRAM 行業有所回暖，產品報價整體有一定的提升。以 DDR4 8G（1G\*8）3200Mbps 為例，產品報價已經從 2023 年 9 月的低點 1.4 美元，一度上漲至 1.83 美元的高位，從 8 月下旬開始逐漸回落至 9 月末的 1.72 美元。**

**2.2NAND**

NAND 是公司第二大收入來源，佔比達到 3 成。**而本季度公司 NAND 業務收入為 23.65 億美元，同比提升 96.3%。**本季度 NAND 的增長幅度同樣接近翻倍，是受量價齊升的帶動。其中本季度數據中心 SSD 收入超 10 億美元，創季度記錄。公司第九代 TLC NAND 技術的 SSD 已正式量產並大批量出貨。**本季度美光的 NAND 業務環比增長 14.5%。其中本季度 NAND 的出貨量和均價分別都有高個位數的增長。**

<此處結束>

海豚投研美光相關文章回溯：

**財報季**

2024 年 6 月 27 日財報點評《[美光：漲價也撐不住厚厚的期待](https://longportapp.cn/topics/22093120)》

2024 年 6 月 27 日電話會《[美光：下半年毛利率將持續提升（3QFY24 電話會）](https://longportapp.cn/topics/22101644)》

2024 年 3 月 21 日財報點評《[美光：存儲大漲價，掀開 HBM3E 爭奪戰](https://longportapp.cn/topics/20043651)》

2024 年 3 月 21 日電話會《[美光：HBM3E 量產，供貨英偉達（2QFY2024 電話會議紀要）](https://longportapp.cn/topics/20087214)》

2023 年 12 月 21 日財報點評《[美光科技：存儲寒冬已過，漲價迎春](https://longportapp.cn/topics/10584940)》

2023 年 12 月 21 日電話會《[毛利率，將迎來持續提升（美光 1QFY24 電話會紀要）](https://longportapp.cn/topics/10586702)》

2023 年 9 月 28 日財報點評《[美光科技：虛回暖，真低迷](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10034220)》

2023 年 9 月 28 日電話會《[庫存難題不再，價格何時迎來漲？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10038889)》

2023 年 6 月 29 日財報點評《[美光科技：AI 浪潮掀起，拐點已至？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7693358)》

2023 年 6 月 29 日電話會《[庫存去化尾聲，AI 再添新火（美光 3QFY23 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/7703701)》

2023 年 3 月 29 日電話會《[經歷最差時期，半導體或漸現曙光（美光 FY23Q2 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/4542503)》

2023 年 3 月 29 日財報點評《[美光的 “大出血”，或許不是壞事](https://longportapp.cn/en/topics/4540623)》

**深度**

2024 年 6 月 18 日《[AI 存儲：HBM 抓着英偉達的命門](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21911310)》

2023 年 4 月 13 日《[美光：GPT 降温，無礙存儲衝底回暖](https://longportapp.com/en/topics/5064329)》

2023 年 3 月 15 日《[美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？](https://longportapp.com/en/topics/4406092)》

本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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