--- title: "“萬億” 寧王這次真要雄起了？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/24598047.md" description: "三季度毛利率達到 31.2%，大超市場預期" datetime: "2024-10-21T02:49:48.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/24598047.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/24598047.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/24598047.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- > 支持的語言: [English](https://longbridge.com/en/topics/24598047.md) | [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/topics/24598047.md) # “萬億” 寧王這次真要雄起了？ 2024 年 10 月 18 日晚，$寧德時代(300750.SZ) 公佈 2024 年第三季度業績。來看重點： **1）電池單價略有下滑，但毛利率大超預期：**本季度雖然電池單價略有下滑，但海豚君判斷是由於碳酸鋰價格仍處於下行週期的正常波動，也與市場的電池價格端走勢一致。 而本季度超預期的表現在於毛利率端大超預期，背後主要來自於寧王強議價權的體現，以及在市場仍出於供大於求下的寧王的戰略選擇。 **2）本季度出貨量環比提升 15%，市佔率基本守住：**本季度共出貨約 126.5Gwh, 環比提升 15%，而出貨量中動力電池的提升一方面來自於國內三季度新能源車的銷售增加，對動力電池需求端的轉好，另一方面來自於寧王在國內動力電池市佔率的穩步提升，儲能電池出貨量的提升來源於海外大儲的需求持續旺盛，但需要關注政策端的影響（大選後是否會對出口到美國的儲能電池加收關税）。 **3）資產減值高增，但主要由於碳酸鋰價格下行的謹慎計提：**本季度資產減值 47 億，但其中約 45 億都是來自於和碳酸鋰價格有關的礦產資產/採礦權的減值，只有 2 億與存貨減值相關，而加回這部分資產減值金額，單季度歸母淨利潤超 170 億元，盈利能力大超市場預期。 **4）存貨高增，但結合產能利用率和資本開支情況，判斷由於下游需求旺盛的提前備貨行為：** 本季度存貨雖然環比提升了 15%，且存貨中增長更多的是產成品和在途運輸商品，結合三季度產能利用率環比回升（產量高），以及擴產在穩步推進，**都在説明下游對寧王電池的需求端轉好，寧王為迎接四季度的需求旺季的提前備貨行為。** **海豚君整體觀點：** 整體來看，寧王本次交出了不錯的業績，雖然單價端略有下行 - 但主要是由於碳酸鋰價格下行的正常波動，而毛利率端大超預期，達到了 31.2%，也創造了歷史新高！ 而海豚君認為毛利率端大超預期的原因 - 仍在於寧王的強產業議價權的表現，以及寧王本身的戰略選擇： 寧王並沒有通過壓縮自身的毛利率水平，去定一個相比同行更低的價格（尤其是對於低端電池）來快速搶佔市佔率，清退落後產能，而是更注重通過高研發投入打造產品的差異化屬性來獲得溢價能力，並持續提升中高端電池在產品結構中的出貨佔比，穩步實現對市佔率的擴張，同時也守住了毛利率和利潤率水平。 而無論是從實際的已知結果來看 - 寧王在國內動力電池裝車量市佔率在穩步提升，還是從先驗性指標來看 - 寧王三季度產能利用率環比提升 - 背後是三季度產量高增，積壓了部分存貨（存貨指標也在高增），用於應對四季度高增的市場需求），以及寧王的產能擴張開始加速（資本開支環比提升），都在驗證了下游需求開始轉好，以及寧王在戰略選擇上的成功（穩步提市佔，同時守住甚至提高利潤率）。 以下為正文： **一、整體表現：三季度單價端略有下滑，但毛利率創新高！** 2024 年三季度單季收入 923 億，雖同比下滑 12.5%，但同比下滑的原因主要是基於價格聯動機制下，原材料碳酸鋰價格的下行傳導到電池端單價的下行，實際的出貨量仍然同比增長 27%，所以海豚君重點關注環比的變化。 三季度收入端環比提升 6%，環比提升的主要原因在於電池出貨量的提升（出貨量環比上升 15%），而從市場最關心的電池價格來看，本季度電池單價（包含動力和儲能）在 0.63 元/wh，環比二季度 0.66 元/wh 僅下滑 4%, 下滑幅度不大，由於本季度寧王自身出貨結構變動不大，所以海豚君的基本判斷是本季度電池價格的下行是跟着原材料碳酸鋰的價格下行的正常波動，也基本符合目前電池價格的市場走勢。 但本季度業績端比較令人驚豔的是，寧王的毛利率端創了新高！三季度寧王整體毛利率 31.2%，相比上季度還環比上行了將近 5%。而寧德時代業績會對此的解釋是： 本季度毛利率的提升主要是因為寧王一直保持着單位毛利的穩定性，但隨着單位價格的下行，整體的毛利率端反而是在走高的（毛利率=單位毛利/單位價格），這也是海豚君觀察到的自 2023 年以來，雖然上游原材料碳酸鋰價格下行幅度很大，但寧王的單位毛利一直保持在 0.22 元/wh 左右的水平，基本不隨着上游原材料價格的波動而波動。 而保持單位毛利穩定性的背後，海豚君認為主要來自於寧王強產業議價權的體現： a. 由於寧王披露生產成本中，BOM 佔銷售成本的比例達到 80%，而來自出貨量提升的生產端的規模效應（主要對應着單位折舊/攤銷的減少）對成本端的影響很小（本季度影響不足 1%），所以成本端的關注重點還是來自於對上游的採購價格。 而從對上游供應商的採購價格來看：採購價格=上游的生產成本 \*（1+ 上游的成本加成 - 也基本就是利潤率水平），寧王由於出貨量大，有着集中採購的優勢，同時寧王在戰略上向上遊產業鏈佈局（自產鋰礦/鋰電池材料），也一定程度上提升了對上游原材料的掌控權，提升議價能力，可以通過壓縮上游產業鏈的利潤率，來實現相比同行更低的採購價格。 b. 而對下游車企而言，寧王的議價權的體現更多的是來自 - 電池對於整車的重要性 - 也就是消費者在購買車時是否將電池看作影響決策的核心因素（也是寧王向 C 端推出 CATL Inside 的原因），以及寧王提供的電池的差異化程度有多大，從而獲得相比同行更高的電池溢價能力。 而從目前寧王的電池單價在電池嚴重供給過剩的情況下，仍比同行高出不少，其實也側面反映出了寧王的電池產品由於研發端的高投入，仍具備了一定的差異化屬性。 而 30%+ 的毛利率，也反映了寧王的策略端的選擇：並沒有通過壓縮自身的毛利率水平，去定一個相比同行更低的價格（尤其是對於低端電池）來快速搶佔市佔率，清退落後產能，而是更注重通過高研發投入打造產品的差異化屬性來獲得溢價能力（如麒麟電池/神行電池），並持續提升中高端電池在產品結構中的出貨佔比（如電話會中寧王披露今年神行/麒麟電池佔比 3-4 成，明年將佔比 7-8 成），穩步實現對市佔率的擴張，同時也守住了毛利率和利潤率水平。 **二. 出貨量環比上升 15%，市佔率基本守住** 從本季度的出貨量來看，三季度共出貨約 126.5Gwh, 環比上季度提升 15%，其中動力電池/儲能電池出貨約 95Gwh/32Gwh，出貨比例和上季度基本一致。 從寧王動力電池裝車量的市佔率來看，寧德時代在國內的市佔率三季度穩步提升至 45%，而提升的主要原因其實在於寧王在三元鋰中高端電池的市佔率的回升（從二季度 65% 上升到三季度 69.5%），吃掉了一些二三線廠商的市場份額，而磷酸鐵鋰的市佔率也基本上與上季度持平。 而從全球裝車量的市佔率來看，寧王 7 月和 8 月全球市佔率都有所下滑，主要還是在於海外裝車量的減少，更多的受制於海外的電動車滲透率提升受阻（美國/歐洲）及政策端的影響（美國對動力電池加徵關税/歐洲對中國新能源汽車加徵關税）。 從寧王儲能電池的出貨表現來看，儲能電池的需求增速持續高於動力電池的需求增速（儲能電池在寧王產品結構中佔比由原先 20% 提升到三季度 25%），而主要的來源還是在於海外大儲的需求端旺盛，但需要留意美國政策端的變動（美國大選後是否會對中國出口到美國的儲能電池加徵關税）。 **三. 存貨高增，但產能利用率也在高增 - 反應下游需求端的轉好** 寧王三季度業績披露後，在關鍵指標上仍有一些 “隱憂”，但寧王也都做了合理的解釋： **① 最關鍵：資產減值高增 - 主要與碳酸鋰價格下行的謹慎計提** 三季度寧王又計提了 47 億的資產減值損失，計提的幅度甚至比去年四季度的幅度還要高，市場其實最擔心的還是存貨減值的高增，尤其是庫存產成品/發出商品減值的高增 - 反應了電池的價格可能還會繼續大幅下行。 而從本季度的實際情況來看，本季度 47 億的資產減值損失中，其中只有 2.3 億來自於存貨跌價準備，剩下的約 45 億左右都來自於長期資產減值（固定資產/在建工程 - 鋰礦資源相關，無形資產 - 採礦權），而這些長期資產的減值都是與礦產資源的相關資產，換言之，與上游碳酸鋰價格直接掛鈎的資產。 而公司的解釋是出於審慎性原則，今年三季度的減值是基於碳酸鋰價格 7 萬元/噸下（相比去年公司根據四季度碳酸鋰價格 15 萬元/噸）做的減值。 而由於碳酸鋰價格繼續下探空間已經不大，預計跟碳酸鋰相關的長期資產減值之後的季度裏也基本會回落，資產減值對之後的報表端影響不大。 而如果本季度將此部分資產減值損失計提加回，單季度歸母淨利潤超 170 億元，盈利能力超出市場預期，主要仍在於寧王毛利率端的提升。 **② 存貨高增，同時產能利用率也在增加 - 反應下游需求轉好** 三季度寧德時代存貨 552 億，相比上季度 481 億環比提升 15%，而寧王的存貨解釋是由於下游需求的飽滿，公司的提前備貨行為，而存貨結構中也更多的是產成品和在途運輸商品，在為四季度的旺季需求做準備。 結合三季度產能利用率飽和（產量/實際產能），相比二季度環比提升約 10%（三季度產能利用率約 80% 左右），以及本季度資本開支 74 億元，環比提升 10%，擴產也在穩步推進 - 都在説明下游對寧王電池的需求端開始轉好，是一個積極的信號。 **③ 預計負債高增** 本季度預計負債 654 億，環比增加 62 億，預計其中質保金 30 億元，銷售返利 32 億元，質保金是由於海外的電池產品需要更多的銷售運維，相應的質保金也會更多。而銷售返利（作為收入端的衝減）是基於價格聯動機制下公司向下遊提供的資金返還，由於碳酸鋰價格又繼續下探，所以相應的計提銷售返利更更多。 <本篇結束> 2024 年 4 月 15 日財報點評《[寧王：低谷已過，黎明不遠？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/20541961?channel=t20541961&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 4 月 16 日電話會紀要《[打足產能，寧王清掃戰場已開始？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/20546926?channel=t20546926&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2024 年 3 月 16 日電話會紀要《[電池血戰破曉前，寧王出手送句號？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/20001521?app_id=longbridge&invite-code=4NOXYT&channel=t20001606&utm_source=longbridge_app_share)》 2024 年 3 月 16 日電話會紀要《[寧王 4Q23 電話會紀要](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/20001606?channel=t20001606&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2023 年 10 月 19 日財報點評《[寧王：增速放緩，萬億時代何時再次到來？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10299777?channel=t10299777&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2023 年 10 月 20 日電話會紀要《[增速放緩，寧王繼續保毛利丟市佔？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10308351?channel=t10308351&invite-code=4NOXYT&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2023 年 07 月 25 日財報點評[《寧王：穩是夠穩，只是變 “平庸” 了》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8480864?app_id=longbridge) 2023 年 07 月 25 日電話會紀要[《寧德時代紀要：打海外、守住毛利》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8478937?app_id=longbridge) 2023 年 04 月 21 日[《寧王：完美逆襲預期？家底厚是關鍵》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/5347150?app_id=longbridge&channel=t5347150&invite-code=276530) 2023 年 04 月 21 日[《寧德時代：儲能、海外兩把抓，毛利穩得住（紀要）》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/5347224?app_id=longbridge&channel=t5347224&invite-code=276530) 2023 年 3 月 9 日財報點評[《寧德時代：車廠哭、電池笑，這樣賺的錢能走多遠？》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/4373755?app_id=longbridge&channel=t4373755&invite-code=276530) 2023 年 3 月 9 日電話會紀要[《寧德時代：“目前毛利率是合理水平”（紀要）》](https://longportapp.com/zh-CN/topics/4376229?app_id=longbridge&channel=t4376229&invite-code=276530) 2022 年 10 月 22 日財報點評《[眾星捧月得寧王，明年才是真愛考驗](https://longportapp.com/topics/3561826?app_id=longbridge&channel=t3561826&invite-code=276530&app_id=longbridge)》 2022 年 10 月 22 日財報電話會紀要《[明年鋰價要下去，新能車滲透率比預期會更快](https://longportapp.com/topics/3561876?app_id=longbridge&channel=t3561876&invite-code=276530&app_id=longbridge)》 2022 年 8 月 24 日財報點評《[寧德時代：小磕絆都是插曲，YYDS 才是主旋律](https://longportapp.com/topics/3361541?app_id=longbridge&channel=t3361541&invite-code=276530&app_id=longbridge)》 2022 年 8 月 24 日財報電話會紀要《[下半年動力電池利潤不會比二季度差](https://longportapp.com/topics/3364430?app_id=longbridge&channel=t3364430&invite-code=276530&app_id=longbridge)》 2022 年 5 月 20 日動力電池板塊綜述《[坍塌的新能源，投資的分歧點到了？](https://longbridgeapp.com/topics/2623392?channel=t2623392&invite-code=276530)》 2022 年 04 月 30 日財報點評《[業績雷如約而至，寧王的時代落幕？](https://longbridgeapp.com/topics/2459716?channel=t2459716&invite-code=276530)》 2022 年 04 月 30 日財報電話會《[寧王不在意業績雷，市佔率和客户結構才是核心觀察指標](https://longbridgeapp.com/topics/2460152?channel=t2460152&invite-code=276530)》 2022 年 04 月 22 日財報點評《[人心渙散殺估值，寧德時代迎來盈利和信心的雙重考](https://longbridgeapp.com/topics/2386142)》 2021 年 10 月 28 日財報點評《[面對 yyds 的寧德時代，是否還要敬畏估值？](https://longbridgeapp.com/topics/1259347)》 2021 年 08 月 25 日財報點評《[寧德時代：投資不止遠方的故事，還有眼下的業績](https://longbridgeapp.com/topics/1079806)》 2021 年 07 月 14 日公司深度《[寧德時代（下）：信仰築起 “剛性泡沫”？](https://longbridgeapp.com/topics/925062)》 2021 年 07 月 07 日公司深度《[寧德時代（上）：萬億市值的底氣在哪裏？](https://longbridgeapp.com/topics/913915)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - 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