--- title: "Block：Square 深陷泥潭，Cash App 獨木難撐" description: "北京時間 11 月 8 日早美股盤後，美國版 “支付寶”$Block(SQ.US) 公佈了 2024 年三季度財報，以下為核心要點：1、基石業務 Square 板塊本季營收約 20 億美元，同比增長僅 1%，相比上季度 3% 的繼續滑坡。公司的兩大支柱之一，Square 板塊深陷增長泥潭，何時能出現增長再提速的跡象是市場關注的核心問題之一，本季未見改善..." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/25232783.md" published_at: "2024-11-08T14:46:46.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Block：Square 深陷泥潭，Cash App 獨木難撐 北京時間 11 月 8 日早美股盤後，美國版 “支付寶”$Block(SQ.US) 公佈了 2024 年三季度財報，以下為核心要點： **1、**基石業務**Square 板塊本季營收約 20 億美元，同比增長僅 1%，相比上季度 3% 的繼續滑坡。**公司的兩大支柱之一，**Square 板塊深陷增長泥潭，何時能出現增長再提速的跡象是市場關注的核心問題之一，**本季未見改善。 而另一關鍵指標 — **Square 生態商家完成的支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約$620 億，環比大體持平，同比增速再降 1pct 到 4%。**該底層指標**體現的同樣是 Square 增長越發的乏力。底層支付額沒有增長，板塊營收自然也不會有根本性起色。** **2、Cash App 板塊實現營收 15 億美元，同比增速 29% 相比上季大體持平，**萬幸 C**ash App 作為另一個支柱增長仍然強勁**。 Cash App 的 C2B**支付手續費收入僅**0.7 億元**，規模持續萎縮，可見 Cash App Pay 基本宣告了階段性的失敗。** 而以聯名銀行卡業務，即時提現業務和 Afterpay 業務為主的**訂閲服務本季收入 14.3 億元**，**同比增長 38%，增長平穩。** **3、整體業績上，本季 Block 總營收**59.8 億美元，同比增長了 6%，**低於預期約 4%，主要是 Bitcoin 收入的拖累（低於預期 7%）。**剔除波動較大的比特幣業務後**，核心收入為 35.4 億，同比增長 11%。** 公司最關注的盈利指標 — **毛利潤本季為 22.5 億美元**，**略高於市場預期的 22.4 億。毛利潤同比增長約 18%**，增速環比稍稍放緩 1pct，繼續維持着相對高的增長**。毛利率達 37.6%，環比提高了約 1.3pct，毛利率持續提升的趨勢不變。** 其中，**Square 板塊實現毛利潤 9.3 億元，同比增長 3.7%，**同樣是陷入停滯。剔除比特幣業務後**，Cash App 板塊實現毛利潤 12.4 億美元**，**同比增長了 32%**。Cash App**毛利率環比明顯走高 1.5pct 到 82.7%，Cash App 的賺錢能力不斷加強 。** **4、**費用角度，以總營收（ex. BTC）同比增長 11%，**總毛利同比增長 18% 的為基準，公司本季整體經營費用卻同比僅增長 1%，**雖然相比上季度費用-4% 的同比增速有所提升，但**控費提效仍在繼續**。細分來看，**本季的營銷費用有所增加，同比增加了 7%。管理費用和研發費用仍是增長 0%~1% 大體持平的狀態。**應當是在獲客上有所發力。 最終在 GAAP 口徑下，Block 本季實現經營利潤為 3.2 億美元，利潤率小幅走高 0.4pct (主要是毛利率提升的貢獻)，利潤釋放明顯高於市場預期，但環比改善的幅度不算很大。 **5、**對於 24 年 4 季度**，Block 指引毛利潤未$23.1 億，同比增長 14%，增速有不小的放緩。略微低於預期的$23.5 億。**指引的經營利潤未$3.6 億，較本季的$3.2 億環比提升約 12.5%。 **海豚投研觀點：** Block 本季的業績屬於喜憂參半，憂的是支柱之一的 Square 板塊增長越發放緩，本季僅 1% 的增速，不僅未能帶來市場期待的 Square 板塊增長重提速的跡象，反而是在 “越陷越深”。海豚投研猜測，Square 板塊深陷泥潭或許暗示着美國線下中小商家，正面臨着相當惡劣的經營環境。 相對的，另一支柱 Cash App 仍能保有不錯的增長，同時隨着公司利用 Cash App 數千萬的活躍用户流量，不斷開拓變現渠道，Cash App 板塊的毛利率也在不斷提升。本季板塊毛利率增長了 32%。 大體符合業績前賣方預期的 Square 增長放緩的幅度 vs. Cash App 毛利潤超預期幅度兩者對沖，孰強孰弱的情況。而在海豚投研看來，Square 增長的放緩超出預期，而 Cash App 雖仍然強勁，但相比上季還是輕微放緩而非超預期的加速增長。因此總的來看，此次 Square 的負面拖累還是佔據了上風。 以下是詳細點評**：** **一、Square 增長泥潭越陷越深** 公司的基石業務 — **Square 板塊本季營收約 20 億美元，同比增長僅 1%，相比上季度 3% 的繼續滑坡，也低於市場預期。**作為公司的兩大支柱之一，**Square seller 板塊深陷增長泥潭，何時能出現增長再提速的跡象是市場關注的核心問題之一，**但顯然目前仍在磨底**。**分細分業務具體來看： **1）交易手續費本季收入**約 15.7 億美元，**同比增長 6.8%，較上季略微放緩 0.5pct**； 2）包括 SaaS 軟件服務和資金貸款等**訂閲服務收入本季為 3.2 億美元**，**環比基本持平，同樣是增長停滯。**由於有將 50% 的 Afterpay 收入剝離出 Square 板塊的原因，同比下滑 20% 但對比意願不大。 另一關鍵指標 — **Square 生態商家完成的支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約$620 億，環比大體持平，同比增速再降 1pct 到 4%。**該最底層指標**體現的同樣是 Square 增長越發乏力的問題。** 其中**通過 Cash App 渠道完成的 C2B 支付額約 26 億美元，近幾個季度支付規模不斷下滑**，由此可見**Cash App Pay 看起來出現了明顯的困難，短期內基本無望走通。** Square 商家按規模分類的佔比變化上，本季度**年支付額 > 500k 以上的大型商户比重繼續走高了 1.1pct 到 42.4%**。大型商家在持續搶佔中型和小型商家的比重。但儘管大型商家的比重在不斷提升，也並未給 GPV 的增長帶來淨增量。並且大型商家佔比的提升，會導致平均支付手續費率的下降，反而不利於手續費收入的增長。 **二、另一支柱 Cash App 仍能支撐** 本季剔除比特幣業務後，**Cash App 板塊實現營收 15 億美元，同樣稍低於預期 2%，同比增速 29% 相比上季幾無放緩，**在 Square 的陰影下，萬幸 Cash App 作為另一個支柱仍增長強勁，細分來看： 1）Cash App 的 C2B**支付手續費收入僅**0.7 億元**，規模持續萎縮，同比下降了 11%**; 2）而以聯名銀行卡業務，即時提現業務和 Afterpay 業務為主的**訂閲服務本季收入為 14.3 億元**，**同比增長 38%，增速較上季基本持平。**不過需要注意有並表 Afterpay 收入的比重由 50% 提升到 100% 的利好。 3）單項營收貢獻最大的 Bitcoin 業務，**本季營收為 24.3 億，環比下降了 6.9%，同比增速也收窄到了 2%。** 關鍵的經營數據上，截至本季度末 Cash App 的月度活躍交易量為 5700 萬次，環比持平，。變現率環比略降到 1.52%。而**本季 Cash App 生態內的流入金額環比也略降$10 億到$700 億，同比增速放緩到 13%，也有一些趨緩的傾向。** **三、Cash App 毛利率不斷提升，挑起毛利增長大梁** 加總各項業務，**本季 Block 總營收**59.8 億美元，同比增長了 6%，**低於預期約 4%，主要是 Bitcoin 收入的拖累（低於預期 7%）。**剔除波動較大的比特幣業務後**，核心收入為 35.4 億，同比增長 11%，比預期稍低 2%。** 公司最關注的盈利指標 — **毛利潤本季為 22.5 億美元**，**略高於市場預期的 22.4 億。毛利潤同比增長約 18%**，增速環比稍稍放緩 1pct，繼續維持着相對高的增長**。毛利率達 37.6%，環比提高了約 1.3pct，毛利率持續提升的趨勢不變。** 分板塊來看： 1、**Square 板塊實現毛利潤 9.3 億元，同比增長 3.7%，**同樣是陷入停滯。毛利率則環比持平在 46.6% 2、剔除比特幣業務後**，Cash App 板塊實現毛利潤 12.4 億美元**，**同比增長了 32%**，相比上季略微放緩。實際毛利潤比預期略高 4%；**毛利率環比明顯走高 1.5pct 到 82.7%，Cash App 的賺錢能力不斷加強** 3、比特幣本季雖然營收下降，但仍實現 0.65 億的毛利潤，相比上季並無明顯減少； **四、增長雖弱，降本增效更要繼續** 費用角度，以總營收（ex. BTC）同比增長 11%，**總毛利同比增長 18% 的為基準，公司本季整體經營費用卻同比僅增長 1%，**雖然相比上季度費用-4% 的同比增速有所提升，但**控費提效仍在繼續**。 細分來看，**本季的營銷費用有所增加，同比增加了 7%。管理費用和研發費用仍是增長 0%~1% 大體持平的狀態。**應當是在獲客上有所發力。 整體來看，最終在 GAAP 口徑下，**Block 本季實現經營利潤為 3.2 億美元，利潤率小幅走高 0.4pct (主要是毛利率提升的貢獻)，利潤釋放明顯高於市場預期，但改善的幅度不算很大。** <正文完> **海豚投研過往【Block】研究：** **財報點評** 2024 年 05 月 05 日財報點評《[Block：總算擠出了利潤，但烏雲隱現？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20907713?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 23 日財報點評《[美股亢奮，上竄下跳的 Block 靠不靠譜？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11713252?app_id=longbridge)》 2023 年 11 月 3 日財報點評《[盤後暴漲 15%，海外支付寶 Block“雞犬升天”?](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10449582)》 2023 年 11 月 3 日電話會《[Block：後續增長怎麼走？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10451598)》 2023 年 5 月 6 日電話會《[Block：專注利潤增長和風險管控](https://longportapp.cn/en/topics/5769725)》 2023 年 5 月 5 日財報點評《[Block：“美國支付寶” 逆境中堅強向上？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/5750317?app_id=longbridge)》 2023 年 2 月 25 日電話會《[Block：以均衡投入換取長期的增長](https://longportapp.cn/en/topics/4309555)》 2023 年 2 月 24 日財報點評《[好了傷疤完了痛，美國 “支付寶” 得長記性](https://longportapp.cn/en/topics/4303536)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴沒兑現，Square 的泡沫還得擠](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “萬億選擇”，Square 和 PayPal 誰能脱穎而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [XYZ.US - Block](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XYZ.US.md) - [SQ.US - Block](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SQ.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。