--- title: "唯品會：躺平苟住，不想贏也就不會輸" description: "北京時間 11 月 19 日美股盤前，$唯品會(VIPS.US) 發榜了 2024 年 3 季度財報，概括來看收入和經營利潤雙雙約 10% 上下的下滑，業績表現無疑較差，但市場對此已充分預期，詳細要點如下：1、本季度唯品會 GMV 實現 401 億，同比下滑 6%，相比上季度的 0 增長進一步走弱。由於公司已給出了偏弱的指引口風，相比市場預期的 406 億，勉強 in-line。價量因素上，本季度" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/25605215.md" published_at: "2024-11-19T13:13:05.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 唯品會：躺平苟住，不想贏也就不會輸 北京時間 11 月 19 日美股盤前，$唯品會(VIPS.US) 發榜了 2024 年 3 季度財報，概括來看**收入和經營利潤雙雙約 10% 上下的下滑，業績表現無疑較差，但市場對此已充分預期，**詳細要點如下： **1、**本季度**唯品會 GMV 實現 401 億，同比下滑 6%，相比上季度的 0 增長進一步走弱。**由於公司已給出了偏弱的指引口風，**相比市場預期的 406 億，勉強 in-line。** 價量因素上，**本季度唯品會的訂單量同比下滑了 9%，**較上季 7% 的跌幅擴大。**季度活躍用户也同比減少了約 290 萬人，下滑約 7%。**在三季度偏弱的消費環境（服飾消費尤其差）和激烈的行業競爭下，體量更小的唯品會有不小的用户流失壓力**。** 另外，過去幾個季度部分對沖了用户和單量下滑的**客單價，本季度同比走高幅度下降到了 4%。**一方面去年 3Q 時客單價基數已有抬升。另外價格補貼，行業競爭，和高單價的冬裝等銷售不佳都可能是客單價提升幅度縮窄的原因。 **2、**由於**服飾等品類退貨率有進一步走高的趨勢，本季營收增速和 GMV 增速間的 gap 依舊存在**。**本季營收同比下降了 9.2%（vs. GMV 下滑 6%）。**處於公司先前指引-5%~-10% 區間的底端，不過市場預期也是約 9% 的下滑，已充分消化了疲軟的營收表現。**針對 4 季度**，**公司指引的也是-10%~-5% 的營收下降區間，**和本季一樣體現出明顯的業績壓力。不過**市場同樣是對此已有預期，指引中值和預期值相當。** **3、毛利上，**由於疲軟的消費環境和客單價下跌，**市場原本是預期毛利率會同比走低，實際上反而同比略增了 0.4pct 到 24%，**一定程度上對沖了收入的萎縮。**實際實現毛利潤 50 億，同比下降約 8%**，**跌幅稍小於營收**。相**比預期則是高出約 5%（2.3 億）。** **4、**與京東、阿里等大平台本季營銷支出同比有明顯的增長不同，**唯品會本季的經營支出大多數仍是同比下降的**。本季**四項經營費用整體支出 38 億，同比下降 6%**。其中，**營銷費用支出為 6.2 億，同比減少了 8%。**面對頭部平台增加補貼吸引用户，**唯品會**並未選擇正面應戰，**一定程度上接受了搖擺用户的流失，更多專注在了核心的如 SVIP 用户上。**其他費用中，**僅有研發費用是同比增長的 (4%)**，大概率是因為**公司在 AI 導購、試裝等功能上投入的影響**。但由於收入同比 9% 的萎縮，四項**營費用率合計仍是被動增長的，從-17.6% 增加到了-18.2%。** 由於收入萎縮導致的明顯經營槓桿下降，雖然毛利率略有改善，公司也儘量控制費用同比收縮。**公司本季的經營利潤達 13.3 億，同比仍是下跌了 13%，比收入跌幅更大。**不過，**賣方對利潤的預期是更悲觀的，一致預期中值僅為 11.7 億。**實際表現比預期稍好一些。 **海豚投研觀點：** 存粹從唯品會本季的業績角度，表現無疑是比較差的。在宏觀和行業競爭的雙重打擊下，用户流失導致成交體量下滑，進而傳導到收入和利潤雙雙 10% 的下降，即便靠控制費用也不足以對沖。且對下季度的收入繼續下跌的指引，體現出了 4Q 有類似幅度的業績壓力。 不過好在，公司早先已提醒了業績面臨的壓力，市場對此也已有充分的預期和消化。實際業績相比預期在各指標上都大體符合。相應的，唯品會目前的價格與 9 月底反彈前的水平也近乎相同，處在 2023 年以來的相對低位。當前股價對應 24 年利潤大約 7x PE 估值，已大體反映了公司疲軟的基本面。 換言之，市場對唯品會的差業績已有預期，一定程度上也不再那麼關注。 更關鍵的或許是直接的股東回報，本季唯品會的回購額度$2.75 億，相比上季度的回購額略有提升。若 4Q 繼續維持$2 億或以上的回購力度（大概率），全年回購對於目前公司市值，至少有 9% 的回報率，也數中概資產內的第一梯隊。 足夠低的估值&預期 + 足夠慷慨的回購，給唯品會的股價構建相當了底部支撐，短期內明顯走低的概率不大。不過向上看，當期的業績走勢下，機會也不多。 **以下為財報詳細情況：** **一、用户流失、單量下滑，小平台很受傷** 本季度**唯品會 GMV 實現 401 億，同比下滑 6%，相比上季度的 0 增長進一步走弱。**由於公司已給出了偏弱的指引口風，**相比市場預期的 406 億，勉強屬於 in-line 表現。** 價量驅動因素上，**本季度唯品會的訂單量同比下滑了 9%，**較上季 7% 的跌幅擴大。**本季季度活躍用户也同比減少了約 290 萬人，下滑約 7%。**在三季度偏弱的消費環境（服飾消費尤其差）和激烈的行業競爭下，體量較少的唯品會有不小的用户流失壓力 **。從單量下滑幅度稍高與用户流失幅度，可見單用户的下單頻次也同比稍降了 2%。** 過去幾個季度一直起對沖用户和單量下滑的**客單價走高幅度，本季度下降到了 4%。**一方面，去年 3Q 時客單價基數已有抬升，基數紅利消退。另外價格補貼，行業競爭，和高單價的冬裝等銷售不佳都可能是客單價提升幅度縮窄的原因。 **二、毛利率並未下滑，唯一欣慰之處** 由於 GMV 的負增長，且目前全行業來看**服飾等品類退貨率有進一步走高的趨勢，本季營收增速和 GMV 增速間的 gap 依舊存在**。**本季營收同比下降了 9.2%（vs. GMV 下滑 6%）。**相當疲軟，處於公司先前指引-5%~-10% 區間的底端，但和市場預期是一致的，市場已充分消化了疲軟的營收表現。 **毛利上，**由於疲軟的消費環境和客單價下跌的原因，**市場原本是預期毛利率會同比走低，但實際上同比略增了 0.4pct 到 24%。**一定程度上對沖了收入的萎縮，**實際毛利潤 50 億，同比下降約 8%**，**跌幅稍小於營收**。相**比預期則是高出約 5%（2.3 億）。** **三、儘管已盡力控費，也難擋利潤下滑** 增長端在 GMV、收入、毛利上唯品會的表現都不樂觀，因此**控費基本是守住利潤增長的最後防線**。與京東、阿里等大平台本季營銷支出同比有明顯的增長不同，**唯品會本季的經營支出大多數仍是同比下降的**。本季**四項經營費用整體支出 38 億，同比下降 6%**。其中，**營銷費用支出為 6.2 億，同比減少了 8%。**面對頭部平台增加補貼吸引用户，唯品會並未選擇正面應戰，一定程度上接受了搖擺用户的流失，更多專注在了核心的如 SVIP 用户上。 其他費用上，管理和履約支出也是同比負增長，**僅有研發費用同比增加了 4%**，還是**由於公司在 AI 導購、試裝等功能上投入的影響**。 但儘管如此，整體經營四費同比下降 6% 的幅度，還是少於收入同比 9% 的萎縮，即**經營費用率仍是被動增長的，從-17.6% 增加到了-18.2%** 最終**，**由於收入萎縮導致的明顯經營槓桿下降，雖然毛利率略有改善，公司也儘量控制費用同比收縮。**公司本季的經營利潤達 13.3 億，同比仍是下跌了 13%，比收入跌幅更大。**不過，**賣方對利潤的預期是更悲觀的，一致預期中值僅為 11.7 億。**實際表現看起來稍好一些。 <全文完> **海豚投研過往【唯品會】研究：** 2024 年 8 月 21 日電話會《[**唯品會：下半年利潤會不會下滑？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23303904)**》** 2024 年 8 月 21 日財報點評**《**[**唯品會：傾巢之下，只會弱者更弱？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23291234?app_id=longbridge)**》** 2024 年 5 月 23 日電話會**《**[唯品會：短期保持謹慎，注重股東回報](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21318596?app_id=longbridge)**》** 2024 年 5 月 23 日財報點評《[唯品會：指引 “放雷”？不怕，有回購救場](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21312836?app_id=longbridge)》 2024 年 2 月 29 日電話會《[唯品會：不求多高增長，但會逐步提高股息](https://longportapp.com/zh-CN/topics/11820253?app_id=longbridge)》 2024 年 2 月 29 日財報點評《[天寒衣貴，唯品會無愧 “小而美”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11817255?app_id=longbridge)》 2023 年 11 月 14 日財報點評《[唯品會：別被天雷帶偏，細挖其實有金子](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10478075)》 2023 年 11 月 15 日電話會《[唯品會紀要：雙十一雙位數增長，淨利率空間比毛利率高](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10479668)》 2023 年 8 月 18 日電話會《[唯品會：退貨率會持續較高](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9208856)》 2023 年 8 月 18 日財報點評《[唯品會：巨頭內卷愈烈，小而美的甜蜜期過了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9158053)》 2023 年 5 月 24 日電話會《[唯品會：謹慎看好下半年修復，拉新投入會有增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/6366329)》 2023 年 5 月 23 日財報點評《[唯品會：小而美，反好於大而 “衰”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/6347066)》 2023 年 2 月 24 日電話會《[唯品會：不參與內卷，做好小而美](https://longportapp.cn/en/topics/4305517)》 2023 年 2 月 23 日財報點評《[“鹹魚翻身”？，唯品會的春天會來嗎](https://longportapp.cn/en/topics/4300611)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - 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