---
title: "川普接棒？記得盯緊再通脹風險"
description: "如果降息空間已經所剩無幾，誰最悲劇？"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/26455863.md"
published_at: "2025-01-06T10:45:21.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
---

# 川普接棒？記得盯緊再通脹風險

去年大概這個時候，市場洋溢在美聯儲要正式進入降息週期之時，開年第一個季度美國通脹 “猛回頭”，給市場潑了一記冷水。

現在，又到了新的一年，恐怕還是要慎防物價反彈，為什麼這麼説？

**一、PMI 回升時點有點 “玄”**

一月份第一週，美國經濟宏觀數據上主要是發了 12 月製造業 PMI 指數。美國製造業 PMI 相比 11 月回升接近一個百分點到了 49.3，似乎即將重回擴張區間。其中核心指標製造業新訂單直接拉到了 52.5，是最大的助推項。

製造業 PMI 蜷縮了 7-8 個月之後，現在終於有了持續迴歸的跡象，確實印證了美國經濟表現還不錯。

但這裏一個要重點關注的地方是製造業 PMI 回升的時間點：1）商品消費，尤其是商品中的耐用品消費持續回升；2）商品物價連續通縮（環比負增長或零增長）後，11 月已經變成了 0.3% 的環比正增長，似乎商品通縮已經結束。

由於美國去通脹的上半段，主要是是靠持續而穩定的商品通縮實現。在商品通縮結束之際，製造業 PMI 回升、製造業物價指數擴張，很容易讓人懷疑，接下來的去通脹演繹中，商品物價是否從利好去通脹變成利空通脹繼續下行。

而如果商品和服務通脹雙雙穩定在 0.3% 的月環比增長，也就是 3.66% 的核心 CPI 年化同比增長（且 3.7% 確實也是最近三個月核心 CPI 的年化值），那麼美聯儲給出的 2025 年 3.75%-4% 的鷹式利率點位指引確實是在合理區間。

2025 年僅有 50 個基點降息空間的情況下，對美聯儲的鮑威爾而言，如何利用好自己的僅有子彈就非常重要了——一方面需要看川普的政策落地節奏，另外一方面還是要與川普政府留上一些周旋空間。  
除了本身 PMI 回暖可能引發商品通脹重現之外，其他與川普（1 月 20 日總統交接）相關的政策預期（無論是驅趕移民，可能導致企業不敢裁員，以防後續招聘困難；還是拉高關税，可能會讓部分企業提前進口囤貨，從而拉高商品需求），都無助於一季度通脹的緩解。

這些因素放在一起，基本意味着 2025 年剩下 50 個基點的降息時點會變得非常不確定，而一季度降息的概率會大幅降低。

而海豚君認為，利率持續高位對股市並不是利好，尤其是對外圍市場壓力較大。同時，美國經濟當中，窮人信用卡違約率越來越高，對部分價格敏感型消費品的打壓也會不小。

**二、市場交易到哪裏了？**

在川普 1 月 20 日即將重回白宮之際，上週的交易顯得非常有意思：

a. 美元持續拉漲，幾乎要竄到 110；

b. 10 年期美債收益率又到了 4.6% 的高位上；

c. 同期限國債，10 年期美債收益率向上，10 年期中債收益率已經掉到了 1.6% 上下，利差倒掛越來越嚴重了。

很顯然，這幾個指標放在一起，對外圍資產，包括中國資產，都非常不利。而短期，國內政策預期博弈也告一段落，基本面短期難以改善，外圍市場壓力重重的情況下，中國資產只能以跌來緩解壓力。

美股雖然高利率預期整體壓制權益資產表現，但不同類別資產表現還是不太一致，高利率打壓了高估值的資產，以及消費品資產，但能源和公共事業反而表現較好。

整體上來看，短期內中概資產可能還會持續受到壓制，而美股資產在高估值、高利率的壓制之下，也進入垃圾時間，且要警惕本週即將發佈的非農就業拉高的可能性。

**三、組合調倉與收益**

上週組合無調倉。上週 Alpha Dolphin 組合收益浮動為-0.2%，明顯跑贏滬深 300（-5.2%）、MSCI 中國（-2.8%）、恒生科技（-3.0%）與標普 500（-0.5%）。

自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 66%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 79%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資 產 1 億美金，截至上週末超過了 1.68 億美金。

**四、個股盈虧貢獻**

上週資產基本是普跌狀態，無論是美股外圍資產，還是美股中的科技和半導體板塊。海豚組合之所以跑超主要是因為持倉權重股台積電表現較穩。

而跌幅較大的普遍持倉權重不高；同時現金與類現金權重較高，一定程度上避開了下跌。

**五、資產組合分佈**

Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 14 只個股與權益型 ETF，其中標配 3 只，8 只權益資產為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。

截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

<正文完>**本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

近期海豚投研組合週報的文章請參考：

[《這樣最接地氣，海豚投資組合開跑了》](https://longbridgeapp.com/topics/2764818?channel=t2764818&invite-code=032064)

### Related Stocks

- [DJTWW.US - Trump Media & Tech - CW28](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DJTWW.US.md)
- [DJT.US - 特朗普媒體科技集團](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DJT.US.md)

---

> **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。
