回到大選日原點：美股的 “特朗普行情” 就快跌沒了……

$道瓊斯指數(.DJI.US) $納斯達克綜合指數(.IXIC.US) $標普 500 指數(.SPX.US)

從特朗普勝選到特朗普即將上任，華爾街可能正收穫到一張沒人想要的 “往返票”……
儘管標普 500 指數在週一低開高走，頑強地小幅收漲了 0.16%，但盤中所出現的一幕依然令許多交易員們感到 “心神不寧”——標普 500 指數週一曾短暫跌破了 11 月 5 日（美國大選日）的收盤點位，這也預示着在美國大選後 “特朗普交易” 所引發的交投熱潮，眼下已幾乎被蠶食殆盡。
該基準指數在隔夜盤初曾一度跌至 5，773.31 點的低位，但收盤時抹去了全天跌幅，小幅上漲至 5836.22 點。在大選日計票結果出爐之前，標普 500 指數在 11 月 5 日曾收於 5782.76 點。11 月 6 日特朗普宣佈勝選後，標普 500 指數大漲了 2.5%，創下大選日後的最佳表現。在接下來的一個月裏，標普 500 指數持續攀升，最終於 12 月 6 日刷新了歷史最高位 6099.97 點。
不過，與歷史最高點相比，眼下標普 500 指數的跌幅已超過了 4%。投資者對股市的拋售，幾乎伴隨着美債收益率的持續大幅攀升，因人們越來越擔心美國通脹依然頑固，美聯儲將不得不縮減今年的降息計劃以應對通脹。上週五出人意料的強勁就業數據更是加劇了這層擔憂。而在這一背景下，越來越多的投資者也開始擔心股市估值過高。
事實上，眼下債市的處境足以令股市投資者感到焦慮。20 年期美債收益率已持續超過了 5%，30 年期美債收益率在上週五也突破了這一重要關口，隨後又略低於這一水平。現在，對政策敏感的 10 年期國債收益率也正朝着這個方向發展，並連續創下了自 2023 年底以來的最高水平。
美債收益率上升會推高整個經濟的借貸成本，並增加投資者持有美國國債至到期日可獲得的無風險回報，從而給股市帶來壓力。隨着這種安全回報的上升，股票等風險較高的資產可能會顯得更加昂貴。
在美債收益率連續大漲的同時，人們不難看到的是股市波動率也在攀升——Cboe 波動率指數（VIX）近期徘徊在 20 左右，這一水平通常表明交易員存在焦慮情緒。因而，儘管經濟數據令人鼓舞且華爾街最初對特朗普勝選做出了積極反應，但過去一個月美股仍表現掙扎。
JonesTrading 首席市場策略師 Michael O‘Rourke 表示，“這是一個高期望值撞上現實的案例，” 他指出，將競選承諾轉化為政策是一個艱鉅的過程。此外，越來越多的人可能已認識到，關税將成為新政府的一項基石政策，而這通常是投資者不喜歡的——因為關税往往會拖累經濟增長。
“蜜月期可能已經結束，” O‘Rourke 補充道。

截然不同的市場處境
顯而易見的一點是，特朗普眼下入主白宮時的股市處境與 2017 年時大不相同。
首先，當時的估值幾乎沒有過高的跡象，但現在卻已處於了岌岌可危的水平。標普 500 指數在連續兩年漲幅超過 20% 之後，自 2022 年底以來的漲幅已超過 50%。僅在去年，標普 500 指數就締造了 50 多個歷史高位紀錄。對比特朗普的第一個任期，當時標普 500 指數在 2016 年的漲幅僅為 9.5%，而在此前的兩年中也僅上漲了 8.5%。
此外，當時的美債收益率也比現在要低得多，這使得股市回報更具挑戰性。2017 年 1 月 20 日特朗普就職時，10 年期美債收益率僅為 2.47%，在其任期內達到的最高點為 3.24%。但如今，它已接近 4.8%。而美聯儲聽起來也不太願意進一步大幅降息。
最初圍繞特朗普議程的熱情在最近幾周也有所減退，特別是在最近圍繞政府可能關門的動盪，以及共和黨內部在其他問題上（如 H-1B 簽證）出現分歧的跡象之後。
Sevens Report Research 創始人兼總裁 Tom Essaye 在給客户的一份報道中寫道，這幾乎無時無刻不在提醒人們，特朗普可能會在看似平凡的政府職能上製造戲劇性效果。“這很重要，因為共和黨在眾議院和參議院中只有微弱多數的優勢，這種戲劇性的局面讓人更加擔心有利於增長的舉措會因內訌而脱軌，這類事件發生的時間越長，市場就越會開始懷疑有利於增長的希望能否實現。”
此外，雖然投資者喜歡特朗普的放松管制和減税計劃，但經濟學家和策略師認為他的關税和移民建議可能會引發通貨膨脹，這可能會使美聯儲利率保持在較高水平的時間比華爾街預期的更長。
美聯儲主席鮑威爾在 11 月 14 日曾表示，政策制定者沒有看到讓他們想要 “趕緊降息” 的信號。而在上個月的新聞發佈會上，鮑威爾則首度明確表示，一些政策制定者已經開始將提高關税的潛在影響納入他們的假設，他同時指出，現在下結論還為時過早。
22V 研究公司的 Dennis DeBusschere 在上個月給客户的一份説明中寫道，“如今貨幣政策的不確定性較高，隨着即將上任的特朗普政府實施新的財政和關税政策，這種不確定性可能至少在幾個月內都會繼續存在。”
當然，在另一方面，眼下依然有一些華爾街人士對特朗普的第二個任期持樂觀態度，特別是考慮到特朗普此前曾傾向於將股市表現視為自己執政的成績單。對於這些交易員來説，他們可能會寄希望於特朗普在發現自身的舉措有損市場後會及時收手。
Bahnsen Group 首席投資官 David Bahnsen 上個月在接受電話採訪時表示，具體到關税問題，市場將押注關税將被用作一種談判策略，而不是一種生硬的工具。Bahnsen 的想法是，“如果市場出現不利反應，那麼鑑於特朗普喜歡把市場表現視為其總統任期的成績單，這最終將使他扭轉方向”。