通脹風險暫歇，準備好過年紅包行情？

通脹風險暫歇，準備好過年紅包行情？

由於 12 月份新增就業人口多、PMI 中也有物價走漲的趨勢、川普中明顯具有 “再通脹” 性質的政策主張，開年以來的市場幾乎一直在交易明年經濟二次通脹的預期。

所以 12 月的 CPI 數據來得至關重要，還好物價數據沒有嚇到人。但這樣是否接下來就繼續奏樂了？我們來先看一下詳細數據：

一、CPI 是緩解了，但很難影響美聯儲降息決策

12 月核心 CPI 環 0.23%，相比之前四個月每次 0.28% 到 0.31% 的環比增長終於有點緩解了，緊繃的市場也算終於喘了口氣。整體 CPI 12 月環比上升了 0.38%，但是飆漲主要是因油價走高導致，而能源和食品並不在核心 CPI 的統計當中。

而核心 CPI 之所以好轉，主要就是因為核心商品的物價回落到了 0.1% 的增長，核心服務連續三月都是 0.3% 的增長，沒有大的變化。而核心商品之所以回落，主要是因為二手車物價、酒精飲料、服裝到了 12 月物價漲幅都有所回落。

而核心服務上，雖然居住成本環比增長持續回落，但能源成本走高之後，導致交通服務物價環比再次走高到了 0.5% 的正增長，其中關鍵分項機票價格更是環比飆漲了 3.9%。

12 月核心物價回落核心是因為商品物價沒有持續拉高，核心服務並沒有明顯改善。但即使這樣，或許市場能夠獲得一定的安慰，但實際很難改變美聯儲的決策路徑： 0.23% 的月環比，對應的仍然是 2.7% 的年同比，距離美聯儲的 2% 的通脹預期目標還是有定距離。

此次商品物價的迴歸，在一定程度上也給美聯儲警惕了，通脹治理下半程（3%-2% 通脹迴歸）的艱難路程。尤其是現在住房通脹環比已經回落，後半程還面臨商品通縮紅利耗盡的情況。

同時在能源通脹又有抬頭的情況下，全年降息 25 個基點的概率仍在，而且一季度降息的可能基本很低了，畢竟美聯儲要留出一定的政策空間，來當作與川普政府博弈的籌碼。

二、美國經濟依然 “欣欣向榮”

不僅物價回落了，12 月美國的社零表現也不錯。含餐飲的社零環比增長了 0.45%，剔裁員後更是高達 0.56%。

分項來看，機車部件、傢俱、食雜、服飾、運動等環比普遍有不錯的增長，僅餐飲服務和、建材和健康個護等表現稍差。

整體上剔餐飲、機車部件、加油站和建材的核心零售環比增長達到了 0.67%，一個肉眼可見的高增長月份。

而看一年下來的社零同比，高增長的除了線上零售，剩下的主要醫療保健、汽車、傢俱和 3C 家電為主，大件耐用品消費反而不錯。這也側面印證了美國居民消費這輪其實動力持續比較強勁。

三、過年發紅包行情來了？

通脹沒有不可控，而就業依然旺盛、消費仍不着陸，似乎描繪的是一個完美的經濟圖景。所以上週的交易其實非常美好：

與短期通脹非常敏感的 2 年期美債收益率在 CPI 回落之後快速回落，而 10 年國債收益率回落幅度就小了很多。而美元則由於經濟數據強勁，依然再高位徘徊。

那麼，現在的市場相比上一輪交易中真正重置的預期只有降息次數——經濟仍然好、就業也不錯，泄通脹走得太慢了，所以整個過程中只有降息預期受傷了。

高利息、高增長預期 + 川普上台，所以上週的交易自然先去拉了傳統行業——道指 + 小盤股——羅素 2000，納斯達克漲幅則反應相對遲鈍。

而中國資產由於春季消費在即、消費券已經在路上，在外圍通脹壓力稍微緩解的情況下，被擠壓得中國資產又開始回血了。

隨着本週的結束，中國會正式進入春節季、美股也正式進入財報季、川普的三把火、美聯儲的利率決議都會在中國春節期間展開，整體市場波動空間可能仍然很大。

但一個可以期待的情況是，春節消費一般是中國內需較為 “回神” 的時間，此次再加上早已明確的消費刺激，如果外圍市場通脹壓力緩解，中國資產有希望來發一把紅包。

但考慮到川普上任後政策宣佈的不確定性，春節期間變數可能仍然較大。而美股市場中，傳統行業可能仍有機會，但新經濟等科技板塊的機會，可能需要等待財報季業績表現才更好的機會。

四、組合調倉與收益

上週組合無調倉，Alpha Dolphin 組合收益浮動為 2.2%，小幅跑贏滬深 300（2.1%），但低於 MSCI 中國（3.3%）、恒生科技（5.1%）與標普 500（2.9%）。

自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 68.3%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 82%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 1.71 億美金。

五、個股盈虧貢獻

上週由於美國 CPI 數據利好，中國資產修復明顯，尤其是消費相關平台經濟資產，美股資產也有一定修復。

海豚君重點關注公司中漲跌幅較大的公司，解釋如下：

六、資產組合分佈

Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 14 只個股與權益型 ETF，其中標配 3 只，8 只權益資產為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。

截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

七、本週重點事件：

美股財報季持續，本週主要關注 2024 年的明星股奈飛，關注在競爭格局改善後，它是否能夠持續超預期。

<正文完>

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