---
title: "外資反饋：暴跌之後，我們的客户在問什麼 (1)"
type: "Topics"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/26836215.md"
description: "轉發自：行知美股本文是外資交易台在美股暴跌後，和客户交流的記錄，比較準確的傳遞了現在美股市場的機構投資者們的情緒和觀點。我們的市場發生了什麼？僅在一夜之間，圍繞人工智能的市場敍事就發生了徹底改變，與此同時，納斯達克期貨的年內累計漲幅被完全抹去。在過去 24 小時的客户討論中，許多尖鋭的問題被拋了出來。最關鍵的問題是：AI 資本支出的效率和由此決定的可持續性究竟如何？換一種方式表達..."
datetime: "2025-01-28T05:20:54.000Z"
locales:
  - [en](https://longbridge.com/en/topics/26836215.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/26836215.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/26836215.md)
author: "[momoM](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/7524795.md)"
---

# 外資反饋：暴跌之後，我們的客户在問什麼 (1)

轉發自：行知美股

本文是外資交易台在美股暴跌後，和客户交流的記錄，**比較準確的傳遞了現在美股市場的機構投資者們的情緒和觀點。**

# **我們的市場發生了什麼？**

**僅在一夜之間，圍繞人工智能的市場敍事就發生了徹底改變，與此同時，納斯達克期貨的年內累計漲幅被完全抹去。**

在過去 24 小時的客户討論中，許多尖鋭的問題被拋了出來。**最關鍵的問題是：AI 資本支出的效率和由此決定的可持續性究竟如何？**

換一種方式表達，這實際上**重申了人們對 AI 投資回報和支出合理性的疑問，同時也強調了自 2022 年 11 月以來這個領域急劇演變的潛在顛覆風險。**

毋庸置疑，美國大型科技公司即將發佈的財報（尤其是微軟和 Meta 在週三晚間的業績）將面臨巨大的壓力。

至少，**市場需要某種保證，AI 資本支出的 “地毯” 不會被突然撤走。**

我們也非常好奇，是否會**出現一些針對新興競爭對手的起源、行為和質量的攻擊性論述發言。**然而，不可忽視的現實是下方的這張圖表——它顯示了美國市值的巨大複合增長，而**今天，這一增長將受到激烈的爭論：**

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/41cb1239dff6798af8c9fdb1e4c338aa?x-oss-process=style/lg)

**此處可以引用一位偉人的智慧：**

“試想，如果我們在 1999 年坐在這裏討論互聯網……我想沒人會估計到 20 年後互聯網的規模會如此之大。當時我們沒有 iPhone、沒有 Uber、沒有 Facebook，等等。**然而，如果你在 1999 年買了納斯達克指數，你會經歷 80% 的下跌，直到這些成果實現。**AI 不會重現互聯網的這種情況，但可能有相似之處——AI 可能會像互聯網一樣經歷鉅額資本支出，這種支出雖然每天都在帶來增量回報，但真正的大規模回報可能需要等四到五年。”

需要明確的是，**我們依然對美國科技公司在結構性上的統治地位充滿信心——而這些公司現在可能有更多的動機加大支出。**

然而，**從戰術層面來看，我們懷疑未來幾天會看到散户投資者迅速減倉（對沖基金已經數月來積極降低敞口，所以這實際上關乎家庭投資者的反應）。**

# **我們的客户在反饋什麼？**

今天的討論很大程度上**圍繞着本週末事件發展的潛在受益者與受損者，而非直接否定 2025 年開局以來主導市場的 “美國例外論（US exceptionalism）” 敍事。**

對此，我們覺得 Gavin Baker 在 X 上的以下觀點非常具有啓發性——

“結論：

1）降低訓練成本將**提升 AI 的投資回報率（ROI）。**

2）從**短期來看，這對 AI 訓練資本支出（capex）或 “電力” 主題沒有任何利好。**

3）目前 AI 基礎設施領域的贏家（涵蓋科技、工業、公用事業和能源）面臨的最大風險在於，**精簡版本的 r1 模型可以在高端工作站本地運行（有人提到 Mac Studio Pro）。**

**這意味着兩年內類似的模型可以運行在超級智能手機上。**如果推理（inference）遷移到邊緣端，因為 “足夠好（good enough）”，我們將生活在一個截然不同的世界裏，擁有截然不同的贏家——**即有史以來最大規模的 PC 和智能手機升級週期。計算能力在集中化和去中心化之間搖擺已久。**

4）通用人工智能（ASI）非常、非常接近，而**目前沒人真正知道超級智能（superintelligence）的經濟回報會是什麼。**

如果一個耗資 1000 億美元的推理模型基於 10 萬本《布萊克韋爾手冊》（Blackwells，假設為高水平知識的代指）進行訓練，可以治癒癌症或發明曲速引擎，那麼 ASI 的回報將會非常高，訓練資本支出和電力消耗將穩步增長；**戴森球（Dyson Spheres）可能再次成為費米悖論（Fermi’s paradox）的最佳解釋。我希望 ASI 的回報是高的——這會很令人振奮。**

**5）對於使用 AI 的公司來説（例如軟件、互聯網等），這一切都非常利好。**

6）從經濟角度看，這**極大地提升了分發（distribution）和獨特數據的價值——例如 YouTube、Facebook、Instagram 和 X。**

7）**美國實驗室可能會停止發佈其最前沿的模型**，以防止這種對於 r1 模型的精煉（distillation），儘管在這方面，“貓可能已經完全從袋子裏跑了”（即，無法挽回）。也就是説，r1 可能足以訓練出 r2，以此類推。”

$英偉達(NVDA.US)

### 相關股票

- [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md)